中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
中天科技(600522)
公司近況
02/26我們邀請中天科技管理層通過電話會議同投資者進行了交流。通過交流，我們認為光纖光纜行業需求量依然維持較好水平，但2019年運營商集採價格陡降導致行業利潤下滑。2020年公司光纖光纜業務因為5G需求存在提升可能，同時公司在不斷拓展海外市場，疊加光棒工藝優化，我們認為光纖光纜業務2020年有望扭轉下滑趨勢；疊加天線、光模塊、邊緣數據中心等通信業務新產品，公司通信業務有望實現增長。而公司海纜、電纜和新能源等業務存在長期成長性，有望成為公司業績驅動力。
評論
通信業務有望企穩回升。公司光棒順利擴產，棒-纖-纜產能匹配，光纜產能達到0.75億芯公里/年水平。利用率保持飽滿水平。面向中國移動2019年初採購的光纜部分經濟發達省份已經進入交付尾聲。我們認為，2020年國內光纜需求因為5G建設將成提升趨勢，同時公司視野從國內到面向全球，需求出現增長趨勢。另外，公司正在不斷優化光纜生產成本，光纖光纜的營收和毛利率均有提升趨勢。同時公司天線、光模塊、邊緣數據中心等新產品有望在2020年成為通信業務的增量。
其他板塊成為公司發展亮點。海洋市場業務：海上風電場、海上油氣田鑽井平臺自2017年左右開始快速建設，需求提升帶動相關業務高速發展。電力線纜：特高壓電網的建設拉動公司特種導線需求；農網改造拉動公司配電導線需求。光伏發電和儲能：公司通過子公司佈局超導、超級電容等產品，面向家庭和新能源車等場景，未來發展空間巨大。商品貿易板塊：控制增速，報表更加透明。
疫情影響有限，全球短期供給波動利好公司。公司國內約8成員工來自注冊地本地，海外也大量聘用本地員工，受疫情影響較小，02/10以後公司按照要求已經逐步復工。公司海外訂單交付沒有受到影響；國內新的需求延後，原需求順利交付。我們認為武漢和日韓光棒產能可能佔全球約50%，因此如果疫情延續，全球需求可能向中天、通鼎、亨通等公司轉移，對公司造成潛在利好。
估值建議
我們認為2019年公司業績受光纖利潤率下滑影響或小幅低於預期，但2020年公司光纖纜業務有望扭轉下滑局面，同時其他板塊業務發展充滿亮點，下調2019年盈利預測5%至20.3億元，上調2020年盈利預測3%至24.3億元，引入2021年盈利預測30.84億元。當前股價對應20/21e11.5/9.1倍P/E。由於公司主營的光纖纜板塊發展仍有待觀察，我們維持公司中性評級；但考慮新業務具備亮點及估值時間窗口切換，上調目標價29%至11.89元，對應20/21e15.0/11.8倍P/E和30%上行空間。
風險
FTTH下滑超過預期；5G建設對光纖拉動效果低於預期。
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