本報記者 羅輯 成都報道
因為在開展證券投資顧問業務過程中存在違規行為，上海東方財富證券研究所有限公司（以下簡稱“東方財富研究所”）日前被上海證監局採取責令改正監督管理措施的決定。有知情人士告訴《中國經營報》記者，該研究所只是東方財富（300059.SZ）旗下一個小體量子公司，對上市母公司影響不大。值得注意的是，在東方財富戰略轉型的過程中，這些子公司的發展或也面臨轉型的抉擇。
與絕大多數的券商不同，東方財富收購東方財富研究所在前，收購西藏東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“東方財富證券”，即原西藏同信證券）在後，兩者並未直接整合，上述研究所並不在這家證券公司體內。有此安排，不僅是東方財富發展軌跡導致，也有著這家不同於傳統券商的互聯網證券公司的戰略安排。
研究所“變身”數據服務
市場人士分析認為，該研究所並非普遍認知的、發佈研報的券商研究所，而是一家證券投資諮詢機構。上述處罰也是在監管層嚴查投顧業務的背景下、多家證券投資諮詢機構被處罰的案例之一。
而一位不願具名的資深證券業業內人士告訴記者，“東方財富研究所被收購前不是這樣（不發傳統研報等）。”他分析認為，之所以沒有對外刊發傳統研報並非該研究所牌照限制，而是在於其被作為互聯網證券平臺的母公司收購後，基於母公司整體戰略，這家傳統研究所也有了相應的業務變化。
2009年6月，東方財富上市前夕以700萬元的價格收購了金信證券研究所60%的股權，並在同年10月更名為上海東方財富證券研究所有限公司。
收購之後，東方財富並沒有“照搬”傳統券商研究所的業務模式。該研究所不再刊發研報，而是專注於與東方財富提供數據服務業務形成合力。這並非牌照所限，主要還是在源於東方財富發展過程中的整體戰略而進行的業務轉型。
收購東方財富研究所之後，在原有諮詢業務之外，其為東方財富提供財經資訊和金融數據的整理和分析等服務，支持東方財富金融數據服務業務的發展。並通過進一步利用和整合該研究所的研究資源，東方財富意在增強金融數據服務的水平和質量，促進金融數據服務業務發展，並進一步提升“東方財富網”網絡財經信息平臺的整體競爭實力。
正因如此，東方財富在早期的發展戰略中，對於東方財富研究所較為倚重。2010年其通過競拍進一步拿下東方財富研究所剩下的40%股權，使其成為東方財富的全資子公司。隨後，在2015年收購同信證券前夕又再次對該研究所進行了4000萬元的增資，用於加大研究所的證券投資諮詢業務投入，包括投資顧問業務和金融數據產品的研發、創新和銷售等。
核心業務更接近券商投顧
“券商傳統研究所的業務模式在於用研究換佣金。但是近年大家也開始探索新的模式和方向。”不過在西部某券商人士看來，東方財富研究所的轉型並不應該納入到這類模式探索之中，“（東方財富研究所和傳統券商研究所的）基礎和情況是有差異的”。
2015年，東方財富收購東方財富證券（原西藏同信證券）後，沒有將東方財富研究所置入東方財富證券，而是由上市公司和東方財富研究所對東方財富證券進行持股。根據收購時披露的數據，當時上市公司佔比99%。天眼查最新數據顯示，目前上市公司持股為99.91%，研究所持股為0.09%。
這與市場上其他以獨立法人出現的券商研究所有較大不同。
以老牌券商申萬宏源（000166.SZ）為例，申萬宏源旗下的研究所，亦是獨立法人。申萬宏源通過全資的申萬宏源證券對上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“申萬研究所”）進行持股，持股比例為90%，剩下的10%為萬達信息（300168.SZ）所持有。
東方財富研究所的業務與之有著巨大不同。從研究所官網可以看到，東方財富研究所核心業務更接近券商“前臺”的投顧服務。其旗下有三個團隊，分別為投顧團隊、講師團隊和分析師團隊，可以對投資者提供信息、講解、諮詢以及相關週刊和內參。其中，分析師團隊具體提供的服務是每週發佈行業、個股等當前專業研究內參。在這類信息資訊中，相關週刊集納了行情評析、數據解讀、研報分析和熱點點評。
這與券商營業部為客戶提供的每日諮詢、策略分析相近。不同之處在於，該研究所的網頁接口可以提供基於東方財富數據的多個產品軟件下載。這些軟件產品中，不乏來自公司研發團隊、分析師團隊核心力量打造而成。
縱向對比，東方財富收購同信證券時，同信證券旗下亦有投資諮詢業務。在東方財富發行股份購買資產並募集配套資金報告書中如此描述，該投資諮詢業務體系依託“證券投資分析平臺”，以量化數據分析為基礎，以研究所研發資源為支持，將媒體作為投顧業務的突破口，並由“同信證券衛視投顧業務委員會”全面負責管理。
同時，該報告預測，這一投資諮詢業務收入將在2018年達到3134萬元，2019年達到3604萬元，到2024年將達到7249萬元。
值得注意的是，東方財富證券2018年年度報告顯示，投資諮詢業務淨收入349萬元。而東方財富上市公司2018年年度報告中，手續費及佣金淨收入情況披露項下，投資諮詢業務本期發生額為348.87萬元。
且不論上述預測數據是否實現，東方財富研究所提供的諮詢業務，在上市公司業績報告和東方財富證券業績報告的對比之下，其收入並沒有體現出增量。這背後的原因是什麼？東方財富研究所與東方財富證券旗下的投資諮詢業務異同之處是什麼？東方財富方面對記者表示，目前正處於年報披露前的靜默期，暫不能接受採訪。
證券業務暴漲研究所旁落
記者翻閱了東方財富上市以來10年間的定期年報發現，在2015年收購了同信證券之後，隨著證券業務帶來的巨大增量，東方財富對於下設子公司的重視程度也出現了些許調整。東方財富研究所在東方財富證券業務暴漲之後，或逐漸被邊緣化，成為上述知情人士口中體量不大的子公司之一。
在2015年年報的主要控股參股公司分析中，東方財富研究所實現營業收入18040萬元，淨利潤1109萬元。同期，同信證券營業收入11408萬元，淨利潤5756萬元。天天基金營業收入24億元，淨利潤6042萬元。這也是該研究所被作為東方財富“主要控股參股公司”在定期報告中的最後一次披露。
2016年東方財富年報中，主要控股參股公司分析項下，僅有東方財富證券，其當期營業收入11.54億元，淨利潤3.74億元，營業收入較2015年增長了10倍。
這巨大的增量來自於東方財富與東方財富證券協同後，暴漲的經紀業務。Wind數據顯示，東方財富證券股票交易的市場份額在2015年只有0.277%，2016年翻了數倍，達到0.846%，2017年再度翻倍達到1.553%，2018年較2015年數據接近10倍增長，達到2.032%。與此同時，東方財富經紀業務收入從零到2015年的5958萬元，2016年出現10倍增長達到5.79億元，2017年達到8.59億元，2018年實現10.53億元，2019年中報該數據為8.79億元。
除了收入構成的巨大變化，導致東方財富研究所不再被納入“主要控股參股公司分析”外，傳統研究所運營模式在東方財富的發展中，也顯得“缺乏優勢”。
2015年東方財富證券基金分倉佣金僅為百萬元級別，排名極其靠後。但其被東方財富收購後則不大相同。Wind數據顯示，東方財富證券2016年基金分倉佣金實現0.19億元，較2015年增長了1412%。2017年年報該數據為0.76億元，再度出現300%左右的增長，2018年該數據為0.97億元，增速放緩。
即便是研究換佣金的模式，一年出現10倍分倉佣金的增長也並非易事。而彼時亦有分析人士指出，東方財富證券分倉的暴漲“主要得益於母公司東方財富在基金銷售領域的話語權。由於東方財富在互聯網基金銷售方面處於龍頭地位，這使得旗下券商和基金公司在談判分倉方面增強了不少話語權。”
截至2019年半年報披露數據，東方財富主要控股參股公司分析項下，東方財富證券實現營業收入12.19億元，淨利潤6.69億元。同時，東方財富金融數據服務收入卻起落不定，甚至在2016年到2018年年間，收入呈現不斷下滑的態勢。2019年中報顯示，東方財富的金融數據服務收入為7847萬元。
曾打算以東方財富研究所提升東方財富網網絡財經信息平臺的整體競爭實力的戰略，如今情況如何？東方財富研究所如今在東方財富的發展中又扮演何種角色？存在的業務違規以及內部控制不健全的問題將如何整改？本報將進一步調查。
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