受 的啟發，研究一番，有此小文，歡迎指正。
首先這麼定義。
- 股權收益率：投資股票理論上每年可以獲得的收益率，用全A股的E/P來反映。
- 無風險收益率：投資一個無風險對象理論上的回報率，用中債國開債到期收益率（3年）*（1-25%的所得稅）表示。
- 平均信用利差：投資最高等級的有風險對象的風險溢價，“中債企業債到期收益率(AAA)”和同期限”中債國債到期收益率“的利率差的平均值，取6個月到5年的6個區間來計算。
- 流動性：市場資金的充裕程度，用DR007來反映。
股權溢價=股權收益率-無風險收益率-平均信用利差
即，我們把整個A股看做是一個最高等級的有風險投資對象，那麼相比債券而言，它能夠提供的溢價是多少。理論上股權溢價越高，代表股票投資價值越高。
但股權溢價的兌現，理論上還要受到市場資金是否充裕的影響，所以我引入流動性的指標，用股權收益率-流動性，以此指標來和上證綜指的走勢對比。近十年的數據，如下圖：
神奇的是，相比股權溢價指標，這個指標只要是大於0，從歷史上看基本都是出於市場底部區域，如08年11月和18年11月。
甚至在2010年度6月這個短區間也是有效的。
在12和14年這個區間有效性降低，但從中長期來看，這段時間仍是A股的一個明顯底部。
從實證角度上看，相關性是明確的，但請注意這並不代表因果關係，我們還需要從邏輯上進行一番解釋，那就是：
當股權投資相比債券或其他投資標的有充分的溢價，且市場上有足夠的流動性的時候，這時往往是市場底部。
說的太繞，我再梳理一下，可以這麼說：
什麼時候是市場底部呢？需要具備幾個條件：
- 過去一段時間股票估值下降，資金持續流出，推動市盈率下降，股權收益率上升。
- 市場上其他投資標的收益率下降，包括無風險的（利率債）和有風險的（信用債），凸顯出股權投資（股票）更具有吸引力。
- 經濟有下行壓力，央媽要出手穩定經濟，開始注入流動性。
- 流動性的注入需要有個去向，由於股權投資收益更高，更多的資金進入股市，反轉第一個條件，並進而相互強化，推動估值回升，股權溢價下降直至小週期結束。
那麼未來趨勢如何呢？我們可以看一下近三年的數據
雖然19年有所反覆，但整體股權溢價在不斷上升，目前仍接近3%的恆定線。
而流動性指標越發明顯，特別是疫情加劇了中短期持續寬鬆的預期。
基於歷史數據的相關性，以及自洽的邏輯性，考慮宏觀大背景和短期趨勢，可以得出結論，目前仍處於市場底部，整體投資風險低。當然這並不代表任何股票的風險都低，尤其是那些市盈率已經變成市夢率的股票。
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