受 的启发,研究一番,有此小文,欢迎指正。
首先这么定义。
- 股权收益率:投资股票理论上每年可以获得的收益率,用全A股的E/P来反映。
- 无风险收益率:投资一个无风险对象理论上的回报率,用中债国开债到期收益率(3年)*(1-25%的所得税)表示。
- 平均信用利差:投资最高等级的有风险对象的风险溢价,“中债企业债到期收益率(AAA)”和同期限”中债国债到期收益率“的利率差的平均值,取6个月到5年的6个区间来计算。
- 流动性:市场资金的充裕程度,用DR007来反映。
股权溢价=股权收益率-无风险收益率-平均信用利差
即,我们把整个A股看做是一个最高等级的有风险投资对象,那么相比债券而言,它能够提供的溢价是多少。理论上股权溢价越高,代表股票投资价值越高。
但股权溢价的兑现,理论上还要受到市场资金是否充裕的影响,所以我引入流动性的指标,用股权收益率-流动性,以此指标来和上证综指的走势对比。近十年的数据,如下图:
神奇的是,相比股权溢价指标,这个指标只要是大于0,从历史上看基本都是出于市场底部区域,如08年11月和18年11月。
甚至在2010年度6月这个短区间也是有效的。
在12和14年这个区间有效性降低,但从中长期来看,这段时间仍是A股的一个明显底部。
从实证角度上看,相关性是明确的,但请注意这并不代表因果关系,我们还需要从逻辑上进行一番解释,那就是:
当股权投资相比债券或其他投资标的有充分的溢价,且市场上有足够的流动性的时候,这时往往是市场底部。
说的太绕,我再梳理一下,可以这么说:
什么时候是市场底部呢?需要具备几个条件:
- 过去一段时间股票估值下降,资金持续流出,推动市盈率下降,股权收益率上升。
- 市场上其他投资标的收益率下降,包括无风险的(利率债)和有风险的(信用债),凸显出股权投资(股票)更具有吸引力。
- 经济有下行压力,央妈要出手稳定经济,开始注入流动性。
- 流动性的注入需要有个去向,由于股权投资收益更高,更多的资金进入股市,反转第一个条件,并进而相互强化,推动估值回升,股权溢价下降直至小周期结束。
那么未来趋势如何呢?我们可以看一下近三年的数据
虽然19年有所反复,但整体股权溢价在不断上升,目前仍接近3%的恒定线。
而流动性指标越发明显,特别是疫情加剧了中短期持续宽松的预期。
基于历史数据的相关性,以及自洽的逻辑性,考虑宏观大背景和短期趋势,可以得出结论,目前仍处于市场底部,整体投资风险低。当然这并不代表任何股票的风险都低,尤其是那些市盈率已经变成市梦率的股票。
閱讀更多 硬塞特慢 的文章