民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
克明面业(002661)
一、事件概述
公司发布2019年业绩快报，2019年度实现营业总收入30.34亿元，同比+6.24%，实现归母净利润2.09亿元，同比+12.40%，基本EPS为0.65元。
二、分析与判断
利润增速符合预期，Q4业绩表现大幅好转
2019年公司实现营收/归母净利润30.34/2.09亿元，同比分别+6.24%/+12.40%，全年营收增速略低于此前预期，利润增速符合预期。公司Q4单季度实现营收/归母净利润7.84/0.76亿元，同比-8.62%/+245.45%。公司前三季度低毛利产品拓展较多，费用投入较大拖累了业绩表现；Q4高毛利产品收入占比提升同时控制销售费用投入，同时公司Q4获得政府补贴共计1845.37万元，以上因素叠加推动19Q4利润业绩增速出现大幅提升。
下游订单饱满，充分复工后业绩弹性将显现
2019年公司非挂面业务占比约15%，高端湿面产能约1万吨，方便面产能约2万吨。今年疫情爆发以来，挂面、方便面等产品家庭消费量提升明显，2月份公司累计未发订单超过1.6万吨，目前公司方便面产能仅能满足订单的10%左右，挂面在部分渠道也处于缺货状态，产能缺口较大。产能主要制约因素是招工和复工难，随着未来各地工厂复工率逐步提升、产能逐步释放后，业绩高弹性将逐步显现。
品类与产能扩张保证公司长期成长性
公司目前在挂面业务基础上不断扩充新品类，已形成挂面为主、方便面与湿面为辅的产品结构。传统挂面业务方面，公司一方面通过高毛利产品巩固商超渠道优势，一方面通过低毛利产品推进渠道下沉。新产品方面，公司通过收购中粮五谷道场加码非油炸方便面业务；同时通过高毛利湿面业务逐步进入餐饮渠道。此外，公司遂平新建的日处理小麦3000吨面粉生产线项目主要目标是加强与高性价比产品的配套，提高面粉自供率，从而保证低毛利产品的盈利稳定性。
三、盈利预测与投资建议
预计2019-2021年收入30.34/40.44/46.92亿元，同比+6.2%/+33.3%/+16.0%。归属上市公司净利润2.09/2.55/3.10亿元，同比+12.5%/+21.8%/+21.6%，折合EPS0.63/0.77/0.93元，对应PE分别为26/21/17倍。目前食品综合行业估值33倍左右，公司估值显著低于行业整体水平，维持“推荐”评级。
四、风险提示
米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。
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