行情回顧：進入2020年1月以來，在消費復甦的預期下，銅價呈現高位震盪，滬銅運行於49000附近。及至春節前一週，新冠肺炎疫情開始發酵，市場風險偏好迅速回落，銅價開始下挫，節前滬銅連續下行至48000一線。節日期間，疫情持續蔓延，多地交通受限，全國復工延後，工業品需求受到巨大沖擊，節中外盤銅價持續大幅下行，滬銅在節後開盤跌停，價格創近兩年新低。但風險迅速釋放後，市場信心逐漸恢復，銅價觸底後小幅反彈。
工業品需求承壓：新型冠狀病毒肺炎的蔓延，對社會生活及生產活動產生巨大沖擊。受疫情影響，春節期間加強隔離，關閉公共服務，旅遊、居民消費等領域受到重挫，企業復工生產不同程度地延後，經濟基本面受到壓制。但需求只是推遲而不會消失，年內消費改善的預期沒有發生改變，疫情結束後國內經濟會有補償性恢復。
供給短期持穩，庫存大幅累積：銅產業鏈中，下游受到的干擾超過上游，季節性累庫將遠超往年。銅冶煉廠普遍維持正常開工，產量相對穩定，但交通持續受阻，冶煉廠的原材料及副產品運輸不暢，後續或出現被動減產。銅加工廠復工時間延長至2月9號之後，目前多地交通受限，復工的人力問題難以保障，加工廠也面臨原料運輸困難、銅價劇烈波動等客觀因素，可能進一步影響企業的復工意願。精煉銅的春節累庫預計將遠超往年同期，社庫頂點或處於40-50萬噸區間。
波動率抬升後回落概率較大：由於節後跌停，滬銅波動率一躍攀升至近三年高位，但進入底部區間後，價格波動性大幅減弱，在疫情未見明顯拐點之前，滬銅波動性預計不會太大，波動率回落的概率較大，可選擇做空波動率。
長線仍然看多：滬銅價格跌入底部區間後，45000一線支撐力度強，這是因為銅的供給年內偏緊，冶煉行業低利潤的情況下，存在運營風險，而銅價對於消費復甦極為敏感，屬於有色金屬中的多頭配置品種。銅價繼續下跌的風險很小，但短期大幅反彈的概率也不高，這是因為月內疫情的影響很難散去，市場情緒仍偏觀望。策略上，短線多看少動，長線仍然看多，45000-45500區間內期貨建倉的安全性高，期權可參考牛市價差策略。
一、開盤跌停後，銅價有修復反彈
進入2020年1月，在消費復甦的預期下，銅價先呈現高位震盪，滬銅運行於49000附近，倫銅運行於6200附近。及至春節前一週，新冠肺炎疫情開始發酵，市場風險偏好迅速回落，銅價開始下挫，節前滬銅連續下行至48000一線。節日期間，疫情持續蔓延，多地交通受限，全國復工延後，工業品需求受到巨大沖擊，節中外盤銅價持續大幅下行，滬銅在節後開盤跌停，價格回落至45000之下，創近兩年新低。但風險迅速釋放後，市場信心逐漸恢復，銅價小幅反彈。
二、新冠病毒肺炎疫情是市場焦點
1月下旬新型冠狀病毒肺炎開始蔓延，對社會生活及生產活動產生巨大沖擊。受疫情影響，春節期間加強隔離，關閉公共服務，旅遊、居民消費等領域受到重挫，春節假期延長，企業復工生產不同程度地延後，進出口海內外需求影響下也存在下行壓力，經濟基本面受到壓制。從高頻數據來看，六大電廠日發電量對比去年同期出現明顯分化，鐵路發運量未見恢復跡象，多地交通受阻，預計2月上旬社會生產仍處於近乎停滯的狀態。
為應對新冠肺炎的衝擊，節後第一個交易日，央行宣佈通過逆回購投放1.2萬億元，並下調7天和14天逆回購利率各10個bp至2.40%和2.55%，加大流動性支持，降低融資成本。貨幣與財政政策釋放明確的寬鬆信號，有助於穩定企業和消費者信心，穩定經濟增長與通脹預期。
消費被推遲但不會消失，社會生產終會恢復。根據目前的確診和疑似病例的增速，以中性判斷，疫情在今年一季度預計可以得到控制，隨著居民的消費意願修復，企業的新增訂單回升，二季度各部門的經濟活動逐漸轉為正常。
三、冶煉企業釋放減產風聲，加工廠開工推遲
衡量疫情對銅產業鏈的影響，下游受到的干擾遠超上游，季節性累庫將遠超往年。
據瞭解，春季期間銅冶煉廠普遍維持正常開工，且節前多有銅精礦等原料的備貨，產量相對穩定。但交通持續受阻，冶煉廠的產成品及副產品運輸不暢，目前多地出現硫酸脹庫的現象，部分冶煉廠表示，若硫酸庫存始終無法消化，後續或出現被動減產。此外，交通問題也影響銅精礦的運輸，主要是自港口向廠庫的陸路運輸，目前已有冶煉廠提請海外礦山暫停發貨，精煉銅產量在2月及3月有下降風險。
受疫情影響，下游銅加工廠將原本2月9號的開工時點進一步延長。目前多地交通仍然受限，工人返程受阻，復工的人力問題難以保障。於此同時，加工廠也面臨物流不暢、原料採購困難、銅價劇烈波動等客觀因素，進一步影響企業的復工意願，恢復滿產狀態可能要等到2月底或之後。
在上游基本維持正常生產，下游基本停工的狀態下，精煉銅的春節累庫預計將遠超往年同期。據相關機構統計，目前國內完稅庫存近30萬噸，保稅區庫存超過35萬噸，由於交通不暢廠庫積壓，預計仍有大量隱性庫存未計入統計數據中，隨著下游復工時間的延長，庫存將進一步累積，社庫頂點或達到50萬噸之上。
四、工業品需求短期受到衝擊
受疫情影響，工業品需求短期受到衝擊，投資意願受到壓制，地產、汽車等主要的銅消費領域復工均有延後。但需求只是推遲而不會消失，年內消費改善的預期沒有發生改變，疫情結束後國內經濟會有補償性恢復。
分行業來看，一季度地產投資及新開工承壓，房屋成交幾乎停滯，房屋竣工面積增速自2019年四季度以來大幅回升，轉入正增長區間，疫情結束後，週期推動下地產竣工的增長仍然可期。家電庫存增速在上年四季度有明顯回升，短期疫情影響居民需求及家電企業開工，但年內竣工週期的推動仍有望拉動家電需求。
2020年國家電網投資計劃額公佈為4080億元，同比上年大幅減少。但2019年的實際投資約4500億元，從實際完成數額來看，降幅不算太大。2020年中央一號文件仍提到農網改造問題，指出要“完成“三區三州”和抵邊村寨電網升級改造攻堅計劃”，泛電力物聯網的建設仍是未來發展亮點。綜合來看，年內電網領域的銅消費量預計不會有明顯下降，我們維持中性判斷。
汽車銷售增速在2019年四季度溫和回升，經銷商庫存增速大幅走高。考慮到華中及華東等汽車工業集中地受疫情影響較嚴重，居民非剛性消費嚴重受挫，一季度汽車的生產和消費仍然承壓。新能源汽車產量2019年幾無增長，2020年雖有特斯拉建廠等利好因素，但市場規模整體較小，產業生態偏脆弱，對銅的消費利好並不突出。
五、持倉與波動率
自2020年1月起，滬銅多頭持續減倉，空頭增倉，多空倉差轉負並不斷擴大。節後滬銅開盤跌停後，空頭大幅減倉，多單持續建倉，倉差修復。Comex非商業持倉多空倉差較小，價格回落至底部後，多空勢力相對均衡。
由於節後跌停，滬銅波動率一躍攀升至近三年高位，但進入底部區間後，價格波動性大幅減弱，在疫情未見明顯拐點之前，滬銅波動性預計不會太大，因而波動率回落的概率較大，期權操作上可選擇做空波動率。
六、短期底部震盪，長線反彈仍可期
滬銅價格跌入底部區間後，45000一線支撐力度強，這是因為銅的供給年內偏緊，冶煉行業低利潤的情況下，存在運營風險，而銅價對於消費復甦極為敏感，屬於有色金屬中的多頭配置品種。銅價繼續下跌的風險很小，但短期大幅反彈的概率也不高，這是因為月內疫情的影響很難散去，市場情緒仍偏觀望。策略上，短線多看少動，長線仍然看多，45000-45500區間內期貨建倉的安全性高，期權可參考牛市價差策略。
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