淡淡禪風
最有可能扼殺美國股市11年大牛市的事件是美國巨大的助學貸款債務！
從網上有關新聞報道，美國的大學助學貸款規模已經超過信用卡借貸和汽車貸款，僅次於住房抵押貸款，成為美國第二大規模貸款，總額幾乎是美國人信用卡欠款的1倍。
有助學貸款債務的美國人大概有4500萬人，債務總計約1.56萬億美元，預計2022年將會達到20000億美元，平均每人欠下3.7萬美元債務，如今美國助學貸款的違約率是10.7%左右，總金額300億美元，到2023年，美國將有40%的助學貸款違約。
美國助學貸款帶來了消費的疲軟，拖累了美國的經濟，而且這個影響隨著時間的延長，勢必會影響到美國眾多銀行債務違約的問題，一顆深水炸彈，隨時都有可能爆炸！
第二件事，是美國的股市確實漲到讓人感覺恐懼不安的程度，大公司出錢回購自家公司股票也到了很高的程度，現在就剩下誰接最後一棒的時候，沒有永遠漲的股市！
中國有12年一輪迴的說話，美國股市牛市已接近一個輪迴，當然這是迷信說話。
慢慢地進化
美國經濟在2008年金融危機之後，由頁岩氣革命拉動了經濟增長和復甦，持續到2020年確實是長達11年的經濟擴張週期，但是從現在來看，經濟增長週期的末端已經到來，未來美國經濟將遭遇多重挑戰，很可能在2020年下半年面對新一輪的衰退。
一、經濟的週期性和勞動力市場的問題。
資本主義市場大概10年左右會面臨一次經濟危機，這並不是說嚴格的每10年出現一次衰退而是一個大致的時間。目前美國經濟已經連續增長11年了，按照週期推斷，美國經濟正在走向新的一輪衰退，如圖。
不過做經濟研究，不應該拘泥於歷史的輪迴更應該找出為何美國經濟會陷入衰退中期之中，以及現在週期性是否已經重新作用於美國經濟了。
問題就在於勞動力市場。
目前美國的經濟增長可以說仍然保持了慣性，其中美國的失業率表現異常突出，仍然維持在3.5%左右的歷史低點，這能夠證明美國的就業市場表現良好嗎？其實不能。
我們可以看到一個非常核心的問題，就是美國實際的薪資增長一直保持了停滯，這與美國經濟增長似乎不同步，這就是說美國的普通勞動參與者並不能從美國經濟增長中獲得分紅。這可能導致的結果是，普通勞動參與者的財富不能夠跟上通貨膨脹和經濟增長的速度，所以用於消費的開支就越來越少，這導致物價不能得到提高，也刺激不了生產者的積極性，從而使經濟陷入停滯。
雖然美國失業率依然保持比較低的水平，但是其中的結構卻有一定的下滑，我們可以看到美國新增的就業更多集中在低時薪的工種，這就是說雖然就業的總量沒有發生變化，但是就業的質量已經下滑了。這也明確地預示到美國經濟下行的軌道，如下圖。
實際上歷史的經濟週期也能呈現出類似的情況，每當經濟衰退週期走向復甦的進程，由於新增工廠的數目更多薪資往往提升較快，帶領美國經濟走向快速的增長當中，而在增長的巔峰期，資本家和高管的薪資與普通勞動參與者的薪資開始出現分化，更多的資金無法到普通勞動者手中，因此逐漸埋下下一輪經濟危機的陰影，如圖。
從勞動市場的逐步變化之中，我們可以認為非農失業率的拐點很可能在未來3~9個月的時間內到來，這也是美國經濟走向衰退的拐點，如下圖。
二、製造業的下滑與美股的泡沫。
如果說美國經濟現在下滑很多人會不同意，因為從美國的經濟數據來看，還保持著相對的強勢，更重要的是美股正在保持非常強勁的上漲。
但是我們可以看到一個現象，就是美國的製造業實際上是保持在萎縮當中的。雖然美國的製造業在美國經濟總體中佔比不高，但是製造業在現代經濟體系中發揮著最為核心的作用，因此製造業的萎縮最終會帶來整體經濟的下滑。圖為製造業拖累美國經濟。
最直觀的數據就是美國製造業PMI的持續下滑，從2019年8月份開始，製造業PMI數字之跌落了50的榮枯線以下，並且在12月份創造了2009年以來的低點，這就是說我們已經接近下一輪衰退了，2020年1月份的數據有明顯的回暖，這主要來自於中美達成第一階段協議所帶來的大量訂單的支撐，但是整體的下行趨勢並未停止，如下圖。
而這個時候美國股市卻出現了明顯的上漲，這是因為在2019年美聯儲面對美股的動盪，採取了及時的寬鬆政策，降息所帶來的巨大流動性支撐住了美股的下行速度，讓美股重新上漲。另一方面我們可以看到低利率環境所鼓勵的美國企業回購潮流仍然在進行當中。2019年美股的上漲，其中50%的貢獻來自於回購，而100%的貢獻來自於估值擴張而非盈利，這就是說美股的泡沫實際已經很明顯了，下一波美股的下跌可能就造成美國經濟的從榮轉衰。圖為美股100%的上漲動力來自於估值擴張。
實際上我們可以看一下歷史經驗，在每一輪經濟衰退之前，美國股市都因為寬鬆政策的支撐而持續提高2000年的互聯網泡沫是這樣，2008年的金融危機也是這樣，但是每一輪上漲的股市在最終下跌後都對經濟帶來了更大的衝擊，這也是美國經濟面臨的又一個挑戰。
三、美國企業債的衝擊。
2008年金融危機之後，美聯儲採取了史無前例的寬鬆政策，一方面是將利率降低到了0的水平，另一方面是開啟了三輪量化寬鬆，將大量的流動性推向市場。也造成在2013年到2014年之間企業融資的成本非常低廉，這時如果企業不進行借貸，好像就太虧了。
事實也正是如此，很多美國企業在2013年和14年之間進行了大量的借貸，但是這些借貸並沒有效的用於企業投資擴張生產，而是隨著金融行業的繁榮，更多的投入到了股市當中，在2017年以後這些資金投入到了美股回購市場當中，因此造成了美股的迅速上漲。圖為美股中不盈利的企業佔比創造歷史新高。
不過這樣的虛擬繁榮也帶來了一定的後果，由於沒有把借貸進行投資，因此企業的總體盈利情況並不良好。2020年下半年到2021年上半年之間這些企業債務來到了集中到期的節點，如果企業的盈利情況較好，這種債務集中到期對經濟本來沒有什麼影響，但是目前所有企業的盈利基本上都處於比較糟糕的狀況，再加上製造業的整體萎縮，這一次債務的集中到期可能對美國經濟產生一次重大的打擊，造成新的債務危機。圖為非金融美國企業槓桿率創造歷史新高。
當然美聯儲也可以通過進一步釋放流動性來讓企業渡過難關，但是並使美聯儲就面對另一個難題，不斷推動的流動性和降低的利率會造成資本市場的進一步繁榮，這就意味著泡沫和風險同時上升，企業債危機度過之後，未來可能出現的泡沫破裂是美聯儲面對的更大難題。
綜上，美國經濟經過了11年的連續擴張，現在已經到了增長週期的末端，未來美國經濟面臨著勞動力市場惡化，美股風險泡沫以及企業債集中到期的主要風險，很可能在2020年下半年出現一次衰退。
諮詢師天生
經濟本身有其運作規律，凡事月滿則缺，
目前美國十一年的景氣週期，後半程有貨幣政策的效果。自從2008年以後，美國製造業就陷入了衰退的趨勢，後來聯儲吸取了過早提升利率的教訓，一直把利率壓在地位，歐央行也是短期把利率抬高，發現差點把自己打爆倉，很快又把利率降到零，現在甚至是負的名義利率。
一直到目前，主要發達經濟體都是零利率甚至負利率，大家都處在一個利率沒法主動提升的納什均衡裡了，誰提高，睡的經濟就有可能硬著陸。
但是利率政策不是治病的藥方。由於製造業一直沒有復甦，企業投資一直沒有擴張，發達經濟提的零利率政策並沒有刺激企業有效需求的增長 以至於居民的消費槓桿不斷走高。
所以我們看到發達經濟體，製造業PMI和服務業PMI是背離的，以及，經濟增速和消費支出是背離的。
究其原因，還是老的技術週期走到了極致，沒有新的技術進步推動製造業重新繁榮。
那麼人類很聰明的，很早的就取消了金本位制度，這實際上給目前的納什均衡拿掉了緊箍咒。因為，在金本位制度下，貨幣政策不能裸奔，不能無約束的擴張。但是現在發達經濟體的貨幣政策，確實一個無底洞。
那麼未來的演化路徑無非兩條路，一條是大家成功的抗到新技術的發明並大面積推廣，重啟製造業的繁榮，用邊際的增量，化解存量的問題，這是樂觀的軟著陸之路。
還有就是如果有一天，槓桿無以為繼了，可能市場需要短期的波動，來再平衡經濟體的債務頭寸。那就是類似零八年的情況。
鄭宇光
全球民粹保守主義的興起，特朗普執政的不確定性等等。
化繁為簡一刀制敵
人才
