近日，青岛航空的股权变更又出现了新的动态，据天眼查最新信息显示，1月19日，南山集团将11.2亿股（占比70%）出质给了青岛城市建设投资公司（以下简称青岛城投），由此，青岛航空的股权转让已进入实质性阶段。
而在不到一个月前，南山集团与青岛城投签署了《航空板块收购框架协议》，拟将旗下相关航空等资产转让给青岛城投，青岛城投向南山集团转账支付20亿元诚意金。
青岛航空到底值多少钱？
根据此前南山集团与青岛城投签署的《航空板块收购框架协议》，2019年12月26日，南山集团发布公告，将旗下包括青岛航空在内的航空板块资产打包卖给青岛城投集团，打包总价68.5亿元。
具体来看，南山集团2019年打包出售的6项资产分别为：青岛航空股份有限公司、南山公务机有限公司、山东南山国际飞行有限公司、南山集团及其关联公司对上述3家公司的债权净值、2架公务机、青岛南山雅高美爵度假酒店北楼房屋所有权及土地使用权。
根据双方签署的框架协议，截至2018年末，上述资产的账面价值合计52.5亿元，而交易总价款为68.5亿元，也就是说这6项资产出售价格溢价了30.4%。截止2018年底，青岛航空的净资产为12.99亿元，只占6项资产的1/4，如按照升值30.4%计算，实际售价仅为16.94亿元。
而青岛航空的注册资本为16亿元，如果算上资金成本，以及当初收购青岛交通发展持有的25%和山航持有的20%的股权，南山集团的投入远不止16亿元，如今售价只高出9400万元，可以说，青岛航空的出售价格仅比成本价略高。
如果对比青岛航空近年来的业绩，接近17亿元的出售价格应该还算中规中矩。
如今的青岛航空拥有25架A320飞机，但实际上自成立之后，青岛航空的经营业绩并不亮眼。
2014年，营收2.29亿元，净亏高达1.72亿元。2017年，营收17.18亿元，净利润4353 万元（主要靠营业外收入）。2018年，青营收19.89亿元，净亏损1617万元。2019年上半年，营收12.08亿元，净亏损9981万元。
可以看到，除了2017年净利润为正之外，青岛航空一直都是处于亏损状态，南山集团认为原因在于机队规模尚未达到盈亏平衡点，而这也是决定青岛航空估值的主要因素。
迫于压力，南山集团急于出手
目前，青岛航空及南山公务机都是南山集团旗下主要的航空相关资产。2019年12月9日，根据天眼查显示的信息，青岛航空的大股东已变更为宋作文为实控人的新南山控股，青岛航空的实质控制人也从南山集团的南山村委会变成了宋作文。不到半个月之后，青岛航空的出售程序正式启动。
可为何南山集团要把青岛航空出售给青岛城投？“这么做主要还是为了聚焦主业，发挥自身业务优势。”一位南山集团内部人士告诉《华夏时报》，但分析认为，一个重要的原因在于南山集团自身的财务状况。
界面山东查询南山集团的财报发现，从主营业务毛利率水平来看，南山集团目前除了占比仅为0.54%的电、汽板块之外，其余主营业务的毛利率均呈下降趋势，其中，航空、旅游、教育、金融、配套服务等下降尤为明显。
与此同时，南山集团还面临着融资规模持续扩大带来的巨大兑付压力。
截至2019年6月末，南山集团已发行且未来两年到期的债券，在2021年末之前需集中兑付229亿元；未来2年多时间，南山集团在银行端间接融资到期余额（包括流动资金贷款、并购贷款、项目贷款），总计达到42.89亿元。
数量庞大的融资为南山集团带来了巨额的财务费用，财报显示，近几年集团整体财务费用持续升高，2018年末将近17亿元，2019年前三季度达到了13.75亿元，大量的净利润被蚕食。
资金的压力还不止这两个层面，根据南山集团的发展规划，未来3年内，南山集团龙口湾临港高端制造业聚集区项目、印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝、航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造以及21000吨高性能高端铝箔生产线等项目，将为其带来58.2亿元的资金支出。
如此巨大的资金压力之下，青岛航空却一直处于亏损状态，这成为南山集团急欲出手的重要原因。
据第一财经报道，在南山集团放出出售意向后，先后有包括东航、厦航、山航、河南政府等各方参与洽谈，不过都未达成协议，一方面的原因是，南山集团最初的交易意向报价高于80亿元，另一方面，青岛政府希望青岛航空易主后，主基地仍可以留在青岛。
青岛城投接手，打的什么算盘？
青岛航空此前由南山集团全资控股，为民企全资控股航空公司中，唯一一例完全以城市名称冠名的航空公司。
青岛无疑是想继续保留在民航领域的一席之地，最终，在南山集团有意出售之时，青岛城投以68.5亿元的价格接盘，这也意味着青岛航空从全资民营航空企业转变为一家由青岛国有资产控股的航空公司。
“近年来多家航空公司易主，主要由于民航业是一个资源壁垒和规模壁垒双高的行业，对于中小航司来说，资源不足、规模有限，运营压力大、要想赚钱并不容易，而一旦等来进入油价高、汇率贬或是市场需求乏力的下行周期，兼并重组也将是发展的必然。”民航业内人士林智杰曾指出。
而青岛城投作为青岛市最大的国有投资平台，恰好拥有青岛航空所急需的资源与资金实力。资料显示，青岛城投成立于2008年5月23日，注册资本69亿元，目前资产总额超过2200亿元，经营收入超过100亿元，利润总额超过15亿元，在全国城投类企业排名第8位。从这一层面来说，无疑为青岛航空未来的发展提供了更为坚实的基础和平台。
那么，青岛城投为何在退出青岛航空4年多之后，再次接手呢？这很可能与青岛市的未来发展定位与规划有关。
2019年，青岛被赋予多项国家战略，尤其是山东自贸区获批、上合示范区方案获批等，青岛承担起了打造“一带一路”国际合作新平台重任，再加上中国与日韩关系日趋密切，青岛作为对接日韩的桥头堡，在拓展国际物流、现代贸易、双向投资合作、商旅文化交流等领域与其展开合作，更好地发挥青岛在“一带一路”新亚欧大陆桥经济走廊建设和海上合作中的作用。
而且，2020年全新的胶东国际机场即将全面投运，根据规划，新机场一期以2025年为目标年，将满足年旅客吞吐量3500万人次保障需求；远期以2045年为目标年，满足年旅客吞吐量5500万人次、终端6000万人次保障需求。这成为青岛“打造成为连接日韩、面向世界的东北亚国际枢纽机场”诸多力度空前的动作中的重要一步，深度参与本地航空公司的运营，无疑是达成上述目标重要的一步。
更重要的是，青岛作为山东地区最大的航空客运中心，但实力最为强劲的山东航空和东航在山东省内的重心均不是青岛机场，这也是青岛市政府此前与南山集团达成合作打造青岛航空的原因之一。
多位知情人士向第一财经透露，在接手青岛航空等资产后，青岛政府仍希望寻找外部投资者参股，共同运营青岛航空，南山公务机等资产，合作方更倾向于有经验的航空业者，毕竟在目前的航空市场中，要想持续运营一家航空公司也不是一件容易的事。
青岛航空往事
实际上，青岛航空的历史并不算长，但其发展道路却颇为曲折。
经国家民航局批准，青岛航空于2013年6月6日筹建，6月12日正式挂牌成立，并于2014年4月26日首航。在此之前，国家民航总局于2007年起暂停受理新设航空公司，2014年5月才解禁。
最初，青岛航空股份有限公司是由南山集团有限公司、青岛交通发展集团有限公司、山东航空股份有限公司三家公司投资组建，注册资金10亿元人民币。其中，南山集团出资5.5亿，占比55%；青岛交发集团出资2.5亿，占比25%；山航以两架飞机入股，占比20%。
经营之初，在优化航线网络的同时，青岛航空还不断加强与知名航空公司、代理人、旅行社等合作，以丰富产品种类，提高市场占有率。同时，青岛航空通过积极拓展与兄弟航空公司的合作，已在所有航线上同山东航空建立了代码共享，同时与深圳航空、东方航空、吉祥航空、昆明航空等签订了签转协议和互售协议。
但仅仅一年之后的2015年5月8日，青岛交通发展集团将25%的股权转让给青岛城投，青岛城投由此成为青岛航空的第二大股东。
2015年9月11日，山航将所持青岛航空20%股权公开挂牌转让，挂牌价格为人民币2.008亿元。
到了2015年11月和12月，除南山集团外的山航和青岛城投全部退出，股权最终被新南山国际控股有限公司收购，新南山国际控股公司持有70%的股份，南山集团持有30%。
但即便如此，也有声音认为青岛航空或将迎来新的发展机遇。“相信转型后的青岛航空机制会更加灵活，管理会更加高效，未来会更加可期。”彼时，某青岛航空内部人士如此对经济导报表示。另据其透露，与国内新开的其他航空公司相比，青岛航空历经了关键技术人员短缺、航班时刻紧张、股权变更等一系列难题，但目前已渡过了“寒冬”。
在股权变更的同时，青岛航空官方2015年9月下旬披露的消息称，青岛航空一甩过去因开航初期投资巨大所导致的账面持续亏损局面，连续两个月实现盈利。并积极按照上市要求进行筹备，计划2020年实现上市目标。
根据此前的规划，青岛航空将陆续开通地区和国际航线，发展北京、上海两翼，飞出亚洲，发展成为具有一定规模、具备较强创新力和竞争优势的企业。到2020年，青岛航空将引进50-60架飞机，达到中等航空公司规模；到2025年，机队规模达到100架，全年运输旅客超过1500万人次，主营业务收入达150亿元以上，资产规模达到300亿元以上，达到大型航空公司规模，成为知名航空品牌。
时至今日，青岛航空只拥有25架A320飞机，并且仍在亏损的泥淖中无法脱身，但随着青岛政府的入主，结合目前青岛经济转型、中长期规划的需要，青岛航空或许由此将迎来新的机遇。
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