美高梅集團首席執行官、現年58歲的James J. Murren(穆倫)於上週出人意料地宣佈，將於合約屆滿前辭任主席兼行政總裁。美高梅董事局已經成立獨立委員會，負責遴選繼任人選。他將繼續工作，直至集團確定接班人為止。
Murren在美高梅工作逾22年，於2008年成為集團行政總裁。但到了2020年，他表示，美高梅現在需要一位能夠帶領公司進入未來10年或20年的首席執行官。
穆倫時代
智通財經APP獲悉，美高梅上一任CEO——德高望重的J.Terrence Lanni(卒於2011年)，曾任職於凱撒(CZR.US)，是一個金融界人士。上世紀70年代，凱撒在面臨來自AC監管機構的挑戰下，董事會用三名年輕的金融業人士替換了創始人，以圖消除公司在1966年創立之初留下的任何汙點。”
Terrence成為了業內最具影響力的領導者之一。他向世界證明了，即便是投資銀行家，也可以轉變為一個敏銳的博彩公司高管。1995年，他離開凱撒加盟美高梅，為Kirk Kerkorian工作。在此過程中，Terrence聘請Murren擔任CFO，隨後於1998年擔任CEO。2008年，他因一場簡歷風波而辭職，曾表示“Murren在衡量資產價值方面是個可靠的人”。
自那以來，Murren在任期內做出了幾件引人注目的事情，其中就包括成立MGP Growth Properties Inc.(MGP) REIT，通過出售美高梅名下地產來幫助削減債務並釋放股東價值。他為提振EBITDA所提出的3億美元成本削減計劃已於今年實現，這受到華爾街的認可。
Murren近日宣佈，美高梅將作為一家“輕資產”公司來運營，幾乎沒有實體資產，把全部精力放在運營上。這一消息令博彩業人士感到驚訝。美高梅集團名下部分不動產，比如The Bellagio度假村，可能會以更高的價格直接出售。
在他任職CEO期間，美高梅率先收取停車費，削減支出甚至是贈品。公平地說，他確實全面削減了包括管理層在內的支出，但其30億美元回購股票計劃以及12.5億美元的要約收購卻顯得有些相互矛盾。
Murren是公認的推進企業責任政策的領導者。早期，他通過美國博彩協會(American Gaming Association)對體育博彩進行的不懈研究和遊說提倡，為整個行業帶來了回報。雖然該領域尚處於起步階段，但總體而言，這可以被視為Murren政策的一大勝利。美高梅將與英國GVC博彩巨頭建立合作關係，這將使其成為體育博彩領域的領導者之一。這條賽道目前已非常擁擠。
但是，因持續收購博彩娛樂場所，他在任職期間令公司揹負超過150億美元的債務。公司的業務組合中仍存在問題資產。像美高梅Springfield這樣表現不佳的資產，都靠美高梅National Harbor來平衡。這些投資讓部分觀察人士對他在任期間做出的貢獻產生了分歧。有不少資產表現不佳，隨著時間的推移，他們基本上沒有發揮出自己的潛力。背後的原因部分是糟糕的管理決策，部分原因是不可控的宏觀條件。
2008年Murren出任首席執行官時，美高梅的股價為84.02美元。當年的金融危機重創了博彩業，截至發稿時，其股價為31.52美元。
平心而論，過去12年中發生的一系列宏觀事件也影響了其股價。此外，美高梅房地產公司在2015年分拆了REIT上市(MGP.US)，IPO價格為22.14美元。五年後的今天，其股價為33.75美元，即每年增長2.5%左右。對MGP來說，這個結果還算不錯。但問題是，像這樣的金融業務發展，是美高梅要的答案嗎？美高梅分拆MGP後的商業模式，又是否是Murren本可以為公司帶來最大利益或吸引市場信心的最佳模式？
美高梅於上週公佈了2019年第四季度及全年業績，這可能是Murren擔任CEO的最後一個季度。其Q4營收同比增長4.6%至31.9億美元，略低於市場預期。非GAAP每股收益為0.08美元，較分析師預期的0.24美元低66.7%。
美高梅中國雖然在澳門所佔市場份額最小，但同比增長6%至7.27美元。在路氹新開的澳門美高梅酒店項目的推動下，公司淨營收達到3.46億美元。在中國地區的EBITDAR增長了10%，反映了一個良好的開局。集團在紐約和伊利諾斯州的物業均取得不錯成績。
不少投資者認為，集團在美國的地區性收購併非好的資產配置選擇。博彩娛樂場所收入下滑4%，反映了貴賓百家樂(VIP baccarat)和其他桌遊業務的整體下滑。老虎機收入上升2%，拉斯維加斯的餐飲收入增長9%。儘管飲料加價幅度很大，但在大型餐飲門店，食品收入幾乎無法實現收支平衡。但在菜單定價過高的美食餐廳，情況相對要好一些。集團負債150億美元，而手頭現金僅有23.9億美元，高於上年同期的15.2億美元。
作為比較，我們來看看金沙集團(LVS.US)的現金狀況。截至2019年底，該公司持有43億美元現金。其長期股息為3.16美元，收益率為4.39%。再加上回購，投資者可以看到美高梅和錦廈集團在資產配置方面的鮮明對比。金沙集團董事長、被譽為美國“賭王”的Sheldon G.Adelson在亞洲押下了最大的賭注，Murren也在亞洲建立據點，雙方都積極進軍日本。但Murren打造的資產主要建立在美國地區和拉斯維加斯的基礎上，而Adelson則在新加坡和澳門發展得風生水起。
風險因素
目前，美高梅及其在澳門的所有競爭對手目前都面臨著同樣的難題——業務量大幅下滑。然而，市場有信心在風險因素過去之後，澳門市場將會捲土重來，創造新的收入和利潤。至於能否彌補近期損失還有待觀察。美高梅在澳門的市場份額仍將保持在9%左右。
為何是現在？
如果你仔細分析美高梅在Murren時代的發展歷程，就會發現交易的好時機就在眼前。部分分析人士已經公開表示，相信Murren的戰略將繼續下去。即便是集團策略出現180度的大轉彎，考慮到其資產基礎和潛力，其股票表現並未達到應有的水平。
簡而言之，目前的方向是：1、繼續將不動產剝離至MGP，直至美高梅沒有任何實體資產，專注於運營，然後向其控制的REIT支付大量租金。2、積極尋求降低成本的方案來改善EBITDA,大幅削減薪資、營銷和公司開支。3、繼續將重點放在體育博彩合作伙伴關係和交易上，以使BetMGM成為體育博彩領域的主要競爭者。4、在未來9個月或更短的時間內爭取到三張日本牌照中的一張。5、與更多公司建立合作伙伴關係，就像此前與日本歐力士公司和GVC合作那樣。6、在拉斯維加斯維持現有優勢。7、通過收購擴大區域房地產投資組合，然後將其房地產業務剝離給MGP。
上述策略或許能為該股帶來更多價值，但同時也將繼續增加鉅額債務負擔。美高梅試圖為所有人提高服務的做法顯得有些過時，這並非一個明智的發展方向。
美高梅目前市值約為160億美元。市場上有觀點認為，若將其分拆為四家公司——美高梅中國、美高梅美國、Bet美高梅和美高梅日本，估值可能會高得多。
此外，有分析人士提出幾點想法：
1、美高梅最好開始出售一些生產效率較低的資產，用現金來減少債務。El Dorado Resorts (ERI.US)的首席執行官Tom Reeg即將成為凱撒娛樂(CZR.US)的新任首席執行官。比起美高梅，他更傾向於削減邊際投資組合。
2、保留核心資產，削減邊際投資組合。將MGM Springfield賣掉，轉而咋紐約下注。歷史上，此地的博彩業一直是全美國最為混亂的，且新澤西州25%的體育博彩交易都來自紐約居民。
3、美高梅規模太大，業務分散，無法有效地與一些美國公司進行地區性競爭，這些公司往往在制定增長戰略方面做得更好。
4、去年1月，Murren將董事會的一席給予了對沖基金Corvex的Keith Meister。某種程度上來說，他在公司裡待得太久了，無論是好是壞，公司都需要注入新鮮血液。
但目前來看，投資者可以看到，美高梅基本上在兩個地區會長足發展下去——拉斯維加斯和日本，且至少在美國市場中處於中等地位。這對投資者來說算是一個較為清晰的商業模式，或許也能看到一定的投資機會。
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