報告摘要
投資要點：
上週隨著大部分城市開始進入復工階段，製造業相關的行情有所啟動，建材、鋼鐵、煤炭、有色等週期行業表現良好。為了保證實現2020年小康社會全面建成，我們預計將會出臺持續的、較強有力的政策刺激以實現經濟目標，週期的行情可以持續關注。週五證監會出臺了四個文件，關於再融資新規的解讀放寬了企業盈利、鎖定期、價格等方面的規定，對於創業板企業的融資起到至關重要的作用，同時也擴大了券商的業務範圍，週一創業板、券商板塊如期爆發。農業板塊受到蝗災的影響預期農作物價格上升、農藥需求量變大，農化、糧食板塊大幅拉昇。
隨著疫情進入平穩期，疫情相關的板塊對資本市場的影響逐漸減弱。當前湖北省外其他地區的新增病例連續下降，說明分批覆工和隔離措施對疫情控制貢獻較大，新藥臨床試驗和痊癒病人的抗體治療都在密切進行中，治癒人數開始反超新增確診數，我們預計到2月底湖北省外疫情基本上能得到控制，湖北省內在大範圍排查，預計在4月能結束封鎖狀態。一季度疫情對於經濟的影響不可避免，但是隨著全面復工漸近，生產、消費的恢復均有望產生較大的反彈，去年末經濟數據反映的庫存低位已現，二季度數據有望上一個新臺階。
一、指數估值歷史
全部A股的市盈率從16.96上升到17.30，市淨率1.64上升到1.68，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從28.10上升到28.73，市淨率從2.27上升到2.32。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.98、25.33、44.79和137.92，市淨率分別為1.44、1.87、2.80和4.31。
港股、美股、A股重要指數估值
港股重要指數中，恆生大型股指數市盈率均高於2006年以來中位數，恆生香港35指數、恆生中國企業指數、恆生指數、恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數、標普500指數、納斯達克指數均高於2006年以來中位數，且位於歷史較高水平。與美股、港股主要指數相比，A股主要指數除創業板指市盈率較高，其他指數市盈率均低於歷史中位數，遠低於美股的歷史分位，略高於港股歷史分位相近。
二、市場風格切換
大小盤和成長價值
上週中小板和滬深300的市盈率比值從3.73上升到3.74，市淨率比值從1.93上升到1.94。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.87上升到2.90，中盤成長和中盤價值的市盈率比值維持1.97，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從1.68上升到1.69。
行業風格切換
金融類行業市盈率8.27倍，相比2011年以來的中位數，低0.44倍標準差，市淨率1.03，相比2011年以來的中位數，低1.20倍標準差；週期類行業市盈率21.14，低0.05倍標準差，市淨率1.32，低1.80倍標準差；消費類行業市盈率31.35，高0.27倍標準差，市淨率3.79，高0.66倍標準差；成長類行業市盈率75.76，高2.06倍標準差，市淨率3.49，低0.20倍標準差；穩定類行業市盈率16.19，高0.16倍標準差，市淨率1.35，低0.53倍標準差。
細分行業估值
計算機、汽車、醫藥生物、家電、食品飲料行業市盈率高於歷史中位數水平，食品飲料、家電、電子行業的市淨率高於歷史中位數水平，其他行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週有色、建材行業市盈率上調8.7%，農林牧漁行業上調8.1%，房地產行業上調7.7%，鋼鐵行業上調5.4%，電子行業上調4.8%，機械設備上調3.8%，採掘上調3.9%；紡織服裝下調3.5%，醫藥生物下調2.0%，傳媒下調1.0%，公用事業下調0.3%。
三、市場風險溢價
2月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.87、2.39和2.55，和前一個月相比分別下降14.09bp、下降27.31bp和下降33.60bp。2月以來10年期國債利率均值為2.83，和前一個月相比下降26.15bp， 1年期和2年期國債利率分別下降26.41bp、17.88bp，5年期國債利率下降26.42bp。
全部A股整體市盈率的倒數為5.78，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為2.92%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為3.48，計算風險溢價為（0.62%），到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值迴歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高0.70%，低於歷史ERP正一倍標準差。
四、產業資本增減持
截至1月底，產業資本當月減持476.29億元，增持49.03億元，淨減持427.26億元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月產業資本保持淨增持，其他月份產業資本均呈現淨減持狀態。
五、風險提示
疫情控制不及預期，經濟數據不及預期，復工時間持續推遲
疫情衝擊經濟，貨幣寬鬆提前| 長城宏觀 流動性雙週報 | 汪毅，徐穎
資本市場的強心劑——策略角度看再融資新規 | 長城策略*動態點評 | 汪毅，王小琳
長城策略 專題報告｜中日韓自貿區主題行情有望在今年春季迎來爆發｜汪毅，李燁
重溫：5G板塊輪動引領風格重心向科技轉換——產業鏈角度看成長股（TMT）的表現 | 長城策略 產業鏈專題 | 汪毅，潘京
復工行情有所啟動——A股的盈利估值與風格切換系列九十一| 長城策略 | 汪毅，潘京
A股市場流動性周觀察(20200203-0207)--北上淨流入大幅增加，主要指數換手上升‖長城策略(汪毅,李燁)
新冠疫情對宏觀經濟的影響分析 | 長城宏觀 | 汪毅，徐穎
創業板業績持續修復中——2019年創業板年報預告淨利潤分析|長城策略 盈利專題|汪毅，潘京
長城策略 點評｜黃金坑：科技，基建，消費的投資價值分析 ——20200204下階段配置建議｜汪毅，李燁
繼續等待中期戰略性配置機會出現 | 長城策略*動態點評 | 汪毅，王小琳
長城證券研究所宏觀策略研究團隊：
汪毅，李燁，潘京，徐穎，王小琳
汪毅（15000095031）
李燁（13632849894）
潘京（13986555777）
徐穎（15102111870）
王小琳（18833550053）
最新的市場策略觀點，最新的月度股票組合，最新的機構觀點彙總，歡迎關注長城宏觀策略！
長城研究--宏觀策略
《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的以上推送信息僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您並非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。
長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批准的證券投資諮詢業務資格。
以上推送信息摘自長城證券已發佈的研究報告，完整內容請以長城證券已發佈的研究報告為準。
研究報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有研究報告的版權屬於長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用於未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需註明出處為長城證券研究所，且不得對研究報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。
研究報告是基於本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。研究報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，並非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，研究報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用研究報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。
長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有研究報告涉及的證券或進行證券交易，或向研究報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與研究報告涉及的公司之間存在業務關係，並無需事先或在獲得業務關係後通知客戶。
閱讀更多 資產配置的分享汪毅 的文章
