雲視頻這個題材，是2020年確定性比較高的中線題材。而且是目前科技板塊裡為數不多的位置相對較低的細分板塊。2月13日的文章《 》裡，已經闡述過雲計算的邏輯。本文重點解讀之前提及過的低估龍頭星網銳捷的價值。

星網銳捷是怎麼的公司？

1、 公司介紹：

星網銳捷成立於2000年，主要子公司包括銳捷網絡、升騰資訊、銳捷軟件、星網視易、德明通訊，產品廣泛佈局 ICT 行業。是國內領先的 ICT 應用方案供應商。

公司前身是福建實達終端設備有限公司，2002年成立子公司升騰資訊；2002年，銳捷網絡這一網絡產品品牌成立；2015年左右，成立星網智慧科技。截止2018年公司極大子公司都處於細分行業領先地位。

2、 穩定的股權結構：

公司實控人為福建國資，委持有 26.88%股權。值得關注的是，公司第二大股東新疆維實實際上是公司的員工持股平臺，持股比例為4.42%。員工持股可以讓上市公司與骨幹員工形成利益共同體，提高骨幹員工積極性。另外北上資金在三季度大幅加倉，持股佔比2.83%。

3、 良好的財務數據：

幾個重要財務數據：星網銳捷2018年ROE 16.9%、毛利率32.6%、淨利潤率9.1%。三個指標在行業中是比較優秀的，特別是是ROE，它直接代表了公司給股東帶來的收益水平。2019年前三季度，公司毛利率進一步提升至37.6%，淨利率提升至11.2%，說明公司盈利的持續性和能力都在提升。

作為科技公司，不得不看的一項財務數據是研發費用，18年公司研發投入10.71億元，收入佔比11.7%；公司的研發費用資本化比例佔比2.8%，遠低於行業平均水平。2019年三季度，公司研發費用的收入佔比進一步提升至12.1%，可見公司在持續加大研發投入，鞏固自身的競爭力。

4、 公司業績：

公司過去多年營收和淨利潤都維持穩定的增長，

過去十年星網銳捷收入複合增速21%、歸母淨利潤複合增速24%，持續穩健成長，與同業可比的平均值相當。

星網銳捷的行業競爭力如何？

1、 子公司銳捷網絡：

銳捷網絡是國內領先的數據通信解決方案提供商， 2011年率先發布中國首個全面具備雲計算特性的數據中心交換機產品家族，成為雲計算網絡平臺的領航者。銳捷網絡現有員工數5000餘名；6大研發中心，41個分支機構，8000餘家合作伙伴，30多個國家與地區覆蓋。

銳捷網絡2017-2019年H1，營收分別為38億元、43億元和16億元；淨利潤為3.49億元、3.50億元和-0.1億元。更為重要的是銳捷網絡每年將15%的銷售收入用於研發，其中30%的研發經費投入預研、50%的人員投入研發。

2019年12月5日，2019-20年中移動高端路由器交換機集採結果出爐；交換機1檔（銳捷70%，華為30%）；交換機2檔（華為70%、銳捷30%）。2014年以來，銳捷網絡的雲桌面市場份額持續排名行業第一。

2、 子公司升騰資訊：

升騰資訊是亞太領先的雲終端、支付POS及"桌面雲"整體解決方案供應商，產品與解決方案被廣泛應用於全球40多個國家的金融、保險、通訊、政府、教育、企業等信息化建設領域。

升騰資訊2017-2019H1，營收分別為15億元、18億元和7.6億元；淨利潤分別為1.09億元、1.48億元和0.85億元。

截至2018年底，各款終端產品累計銷量超過2000萬臺。其中智能POS銷量業內遙遙領先，電話POS市場佔有率、行業覆蓋率都位居國內第一。

3、 子公司星雲易視：

星網視易是國內領先的視頻通訊應用系統集成供應商，已成為集芯片方案提供、軟件研發、硬件設計、客戶服務於一體，覆蓋視頻應用產業鏈上下游的技術驅動型企業。現有員工人數近700人，技術人員佔比70%，市場覆蓋全中國及東南亞。

星網視易2017-2019H1，營收分別為2.97億元、2.92億元和0.92億元；淨利潤分別為0.80億元、0.84億元和0.27億元。

截止2018年，連續十一年蟬聯經營型KTV市場佔用率首席，業績增長15%，聯網KTV用戶達8000萬。"多唱"點歌機用戶達1000萬，同比增長43%，斬獲"十佳銳意進取品牌"行業大獎。

4、 子公司星網智慧：

星網智慧業務主營統一通信（IPPBX、IAD、IPPHONE）、融合視訊（視頻會議產品、多媒體桌面終端產品）、融合連接（智能家庭網關、智能企業網關）。為政府、軍隊、各類不同規模的企業提供以融合視訊技術為核心的智慧通信應用。

星網智慧2017-2019H1，營收分別為4.38億元、7.87億元和3.66億元；淨利潤分別為0.40億元、0.53億元和0.57億元。星網智慧每年將收入的10%投入研發、研發人員佔比超過40%。

星網智慧2018年榮膺"2017~2018年度中國融合通信領軍企業"，"2017~2018年度中國視頻會議突出貢獻獎"；2019年榮獲"2018-2019年度中國視頻會議行業領軍企業"獎。

星網銳捷的幾大主要子公司的各個產品均位居行業前三地位，充分體現了星網銳捷公司整體的技術和產品實力，下一代雲交換機、雲桌面等產品位居行業領導者，奠定未來發展根基。星網銳捷員工數0.86萬人，但研發相關人員佔比接近54%。持續投入背景下，公司的技術儲備深厚。隨著雲視頻需求的快速增長，公司的投入將逐步進入兌現期。

站上風口的星網銳捷

國內雲計算正處於高速發展階段。不過和國際巨頭相比，尚處成長階段。以全球龍頭AWS和國內龍頭阿里對比為例，2018年收入大約為阿里的6倍，資本開支為阿里的3倍，成長空間巨大。星網銳捷雲將站上風口。

1、據IDC發佈《2018年中國企業級終端VDI市場跟蹤報告》的數據顯示，銳捷網絡雲桌面市場份額位居第一，累計交付雲終端超過120萬臺，持續領跑桌面虛擬化市場。

與傳統的PC桌面相比，PC的CPU平均利用率僅為5%～20%，銳捷辦公桌面雲CPU 利用率可控制在 60%以上，綜合成本投入有效控制減少，運維成本降低80%；使用年限在5年以上。而且星網銳捷自主研發的EST3.0新一代桌面協議，雲傳輸效率比傳統雲桌面方案提高5倍，具有超越PC的使用體驗。

19年下半年以來，銳捷網絡先後與上海兆芯、天津麒麟、天津飛騰等完成了產品兼容認證。2018年第二季度銳捷網絡以45.3%的市場份額（中國企業級終端VDI），繼續領跑虛擬化桌面市場。

2、 升騰資訊18年瘦客戶機產品出貨量達67.9萬臺，佔國內市場份額48.6%，已連續17年位居中國市場第一。2017-2018年，公司桌面雲方案連續兩年獲得中國桌面雲（端到端）方案市場佔有率第一。在2019華為全聯接大會上，升騰威訊雲發佈了首款鯤鵬桌面雲方案。

2019年3月升騰成為安可工委會會員，升騰威訊桌面雲技術領先，具有自研Xreo雲桌面連接協、自研桌面雲系統、vGPU虛擬化、中國"芯"四大特性。

估值預期：

通過歷史走勢和估值的關係看，星網銳捷和合理估值中樞應該在33倍PE以上，而行業平均估值在38倍多。

隨著公司毛利率較高產品比重提升影響，公司毛利率在2019年顯著增長；未來交換機業務、雲桌面業務佔比有望提升至50%以上，為公司發展提供持續動力，估值有望進一步提升。

根據公司2019年年報預期的淨利潤取中值為6.1億。目前機構對星網銳捷2020年和2021年的普遍淨利潤預期平均值為8.49億元和10.65億元。

如果以行業平均的估值和預期淨利潤計算，公司未來市值有望達到400億。

總結：

星網銳捷持續的高研發投入為公司構建了較強的行業競爭力，行業優勢有望讓公司站上雲視頻風口。目前公司的高毛利率產品牌正在逐步放量，公司的盈利能力將進一步提升，價值將得以體現。

閱讀更多 五維匯財 的文章

關鍵字: 2019你為誰驕傲 銳捷網絡 人