興業研究固定收益團隊出品
徐寒飛興業研究固定收益首席分析師
宋天鴿興業研究分析師
債市一週觀點：長端利率仍存下行空間
1、1月CPI、PPI數據均超市場預期。1月CPI同比上漲5.4%，前值4.5%，大幅高於預期4.8%。在春節及疫情的影響下，CPI破5如約而至，為近8年來首次。1月CPI受春節錯位及基數偏低影響，預計為年中高點，但通脹數據對債市影響不大。1月PPI同比增長0.1%，前值降低0.5%，增幅低於預期。復工節奏加快，但國際油價下跌，PPI何時企穩仍有待觀察。
2、資金面預計仍然將維持寬鬆，陡峭化的曲線意味著一旦寬鬆持續一段時間，長端利率就重新具備了下行空間。下週預計債市可能有小幅上漲的機會，建議積極交易。
短期資金：資金面保持寬鬆
本週央行公開市場共投放逆回購資金10000億，共有12800億逆回購到期，共實現資金淨回籠2800億。2月資金缺口不大，在央行精準的呵護下，資金面保持平穩寬鬆，外加稅期延遲，貨幣市場利率持續下行，R與DR利差小幅上升。
流動性展望：短期資金面維持寬鬆
下週公開市場資金到期壓力仍然較大，全周共有12200億逆回購到期。疫情以前央行逆週期調節不會缺席，雖下週資金到期量較大，但預計短期資金面仍將維持寬鬆。
NCD發行：淨融資額下行，收益率持續下行
本週同業存單量價齊跌，同業存單發行量小幅下行，因到期償還量較大，淨融資額下行。短期流動性仍寬鬆，1M存單價格下行幅度較大，不同信用等級存單到期收益率持續下行。
利率債發行量價：一級市場需求旺盛，疫情債是熱門
本週在寬鬆流動性支撐下，一級市場需求旺盛，利率債淨融資額小幅回升，國債、政金債及地方政府債發行量較前兩週顯著增加。具體來看，短債發行規模減少，中長債發行量回升。國債招標情緒整體仍偏好，倍數較高。政金債方面，疫情專項金融債仍是市場熱門，其他種類需求也較好。
債券相對價值：長短端走勢分化，曲線變陡
本週全國除湖北外疫情都在逐漸緩解，復工節奏也在加快，避險情緒有一定的緩解，債市整體情緒仍偏謹慎。央行精準操作穩定資金面，在寬鬆流動性支持下，短端表現仍然不錯，避險情緒修復帶動長端上行。國債長端上行，國開債長短端走勢分化，短端下行，長端上行，期限利差持續走擴。
債市一週表現：避險情緒修復，債市走勢分化
利率債：
本週全國除湖北外疫情都在逐漸緩解，但債市整體情緒仍偏謹慎，國開債長短端走勢分化，期限利差持續走擴。
信用債：
本週信用債一級發行規模環比上週大幅提升，但相比節前仍較小，國企佔比達95%以上。二級市場方面，本週市場情緒較為穩定，信用利差走勢有所分化，AAA級短端有所回落，中低評級短端繼續小幅走闊，長端利差則整體收窄。
衍生品：
本週避險情緒有一定的修復，復工節奏加快，市場對經濟預期有一定轉變，國債期貨震盪下跌。
資金面寬鬆，長短端互換利率下行。
海外利率：
美國及德國國債收益率下行。
發行回顧 ：信用債
本週（2020-02-10至2020-02-14）信用債計劃發行規模共1451億元，環比節前一週（ 2020-02-03至2020-02-07 ）增加1227.5億元。其中，短融發行規模1061.2億元（環比上週+853.4億元），中票發行規模143億元（+141.3億元），公司債發行規模115.8億元（+102.8億元），企業債發行規模105億元，PPN發行規模26億元（+25億元)。
AAA，AA+，AA級及以下發行規模分別佔比80.3%，16.1%，3.6%，中低評級主體發行規模佔比小幅提升。
國有企業，民營企業，外資企業發行規模分別佔比95.5%，3.4%，1.2%。
二級市場：信用利差
本週市場情緒較為穩定，信用利差走勢有所分化。AAA級短端（1Y）利差小幅回落約3bp，AA及AA+級短端（1Y）利差分別上升約4bp、1bp，長端利差整體收窄，AAA級、AA+級及AA級長端（5Y）利差分別下行約7bp、14bp及5bp。
分發行人主體性質來看，央企、地方國企及民企利差分別下行1bp、2bp及3bp。
二級市場：信用債 – 期限利差
產業債AAA級及AA+級中端（3Y）利大體持平，AAA級長端（5Y）利差小幅上行3bp，AA+級長端利差大幅下行7bp。
城投債期限利差整體收窄。AA+~AAA級中端（3Y）利差下行約3bp，長端（5Y）利差則下行約4bp。
二級市場：信用債 – 評級利差
評級利差方面，產業債AA+-AAA級及AA-AAA級短端（1Y）利差小幅上行約3bp，AA+-AAA長端（5Y）利差下行約7bp，AA-AAA長端利差上行約2bp；城投債 AA+-AAA級短端（1Y）及長端（5Y）利差均上行約2bp，AA-AAA級短端利差小幅走闊約3bp，長端利差則小幅下行約3bp。
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