华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
药明康德(603259)
“大而强”的平台型创新药服务商，管理层具有业务布局的前瞻性及业务拓展的能力
公司自2000年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5年、乃至于10年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。
历史业务布局验证公司多业务成长的能力：验证以李革为领导核心的管理团队的业务布局的前瞻性，以及进行业务拓展的能力。公司于2000年初创业初期开始布局的药物发现及分析测试业务与小分子CMO/CDMO业务，已分别成为公司核心业务，其中药物发现与分析测试业务已成为全球第一梯队的药物发现领先者；CMO/CDMO业务预期到2019年收入有望超过5亿美元，成为国内最大的化药CDMO厂商，以及成为全球CDMO第二梯队（5~10亿美元收入）；除此之外，公司于2010年大力布局的生物药CDMO业务药明生物（纽交所退市后，业务梳理拆分中，拆出上市公司体外、已于港股独立上市），目前已成为全球第4大生物药CDMO服务商。
基于现有业务布局、展望未来5年，公司在细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO领域大有可为。公司目前已前瞻性全球布局细胞与基因治疗业务与临床CRO业务，同时在国内进行业务模式创新DDSU（对国内biotech公司赋能）、以及布局SMO业务和安全性评价业务。业务的前瞻性及多元化布局，将为公司未来5年、乃至于10年的成长奠定根基。
多次大规模实施员工激励计划，实现员工与股东双赢
公司持续通过股票期权激励计划、员工持股平台等多种方式，健全长效激励机制、吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心骨干的积极性，实现股东利益、公司利益、与核心骨干团队的利益结合起来，共同促进公司业绩稳健快速增长。最早公司曾在2007年纽交所上市前夕对核心骨干人员实施股票期权激励计划，在2015年私有化期间和之后陆续成立9个员工持股平台。另外在药明康德2018年A股上市之后，2018年和2019年两次大规模地对核心骨干团队实施股权激励计划，充分调动核心员工积极性，实现了核心骨干团队与公司、股东利益的一致。
中长期股价催化剂
细胞与基因治疗CDMO项目未来2-3年商业化项目落地：截止到2019年9月30日，细胞与基因治疗平台具有33个项目，其中9个处于II/III期临床、24个处于I期临床。展望未来2-3年，有望实现商业化项目落地，印证其是全球细胞与基因治疗CDMO的行业领先者之一、同时印证其商业化能力和商业模式的能力。
DDSU项目最早有望于2022年实现商业化分成：截止2019年6月30日，公司已累计为国内药企完成71个项目的IND申报工作，并获得54个项目的临床试验批件。预期未来进展最快的项目有望于2022年实现商业化上市，印证DDSU销售收入分成模式的可行性。
临床CRO全球多中心布局的拓展超预期：公司临床CRO业务，2018/2019年收购ResearchPoint Global以及数据统计公司Pharmapace,Inc.，持续进行全球多中心临床拓展。港股IPO发行募投项目之一是用于收购CRO和CMO企业，扩大产能供给。公司未来通过内生和外延并购途径，有望成为全球临床CRO领域的领导者之一、实现公司“一站式全产业链”的创新药服务商的布局。
盈利预测及估值
预期2019-2021年药明康德营业收入分别为125.34/157.37/194.16亿元，同比增长30.38%/25.55%/23.38%，归母净利润为21.00/25.51/32.66亿元，同比增长-7.1%/21.4%/28.1%，对应20/21年估值为59/46倍；对2020-2029年药明康德的净利润进行折现，考虑到TOP30研发支出在5%左右、永续增长取为5%、折现率为8.0%，给予药明康德合理估值为2304.40亿元，对应股价为139.57元/股，相对现价有27.17%的涨幅，给予“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响。
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