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阿里巴巴今日發佈截至2019年12月31日的2020財年第三季度財報，這份報告備受關注，這不僅是阿里強勢迴歸港股後的第一個財報，也是疫情以來第一家發佈財報中國互聯網的巨頭，此前百度推遲了財報發佈時間。
顯然，如期發佈財報的阿里沒有讓大家失望，營收和利潤都雙雙大超市場預期，老虎證券投研團隊認為，第三財季是擁有雙十一的電商大季，已知的2019雙十一天貓全天成交額2684億，阿里必然會交出亮眼的成績。但當時還沒有疫情黑天鵝，市場所有焦點將集中於今年的第一季度也就是阿里2020第四財季的情況，疫情爆發期，阿里這般巨頭是否會傷筋動骨？
核心電商業務穩健，阿里雲收入首破百億
阿里巴巴第三財季營收為人民幣1614億元，同比增38%，好於市場預期的1592.09億元。非美國通用會計準則下，季度淨利潤為人民幣464.94億元，同比增長56%。老虎證券投研團隊認為，阿里千億體量下，仍保持收入38%、利潤56%的增長實屬不易。當季亮點在於首次公開的淘寶直播數據，截至2019年12月，觀看淘寶直播的月活躍用戶和淘寶直播帶動的GMV，同比增長超過一倍。
阿里核心電商業務貢獻收入1414.75億元，同比增長38%，佔比總收入的88%。老虎證券投研團隊認為，核心電商收入堪稱阿里集團的供血機，並且是唯一盈利的業務，阿里靠電商業務為集團帶來源源不斷的現金流去長期投資於雲業務的建設和創新項目中。
核心電商業務中，又以中國零售市場的客戶管理（廣告）、平臺佣金、以及新零售和直營為主的其他業務為主要收入貢獻。本季度，佣金部分增速已經下降到16%，下降明顯，主要由於雙十一期間的銷售額補貼政策將佣金返還給平臺（天貓平臺年費按照GMV總額進行50%或100%的返還）。
雲計算繼續擔當保增速重任，第三財季雲業務同比增長62%至人民幣107.21億元，主要由於公有云和混合雲推動。這是阿里雲收入首次破百億，但從圖中可見雲業務增長繼續放緩，但放緩速遞有限。另一方面，雲業務本身調整後EBITA虧損為人民幣3.56億元，虧損率進一步縮窄至-3%，臨近扭虧點，是一個好的兆頭。老虎證券投研團隊認為，參考國外頭部雲計算公司，隨著企業客戶的增加，規模產生邊際效應，相應阿里雲的春天很快到來。
疫情將使阿里增長放緩，但促進釘釘、新零售滲透
去年的業績代表過去，當下的才是未來。在阿里電話會上幾乎每一個提問都跟疫情有關。這個年度黑天鵝降臨讓投資者不得不擔憂阿里2020財年第四季度（即日曆年2020第一季度）的業績。阿里在電話會上明確表示，疫情對其供應鏈、物流有很大的影響。尤其是菜鳥，雖然財務上基數小不會很明顯，但由於人員尚未返工，當前物流運力只有10%多，嚴重影響物流效率。
此前阿里巴巴出臺一系列抗疫扶助計劃來幫助平臺的商戶。這其中包括：
l 減免平臺商家經營費用，對所有天貓商家，免去2020上半年的平臺服務年費；
l 提供資金支持，為商家提供低息免息貸款；
l 聯合菜鳥設立10億元專項基金，用於補貼供應鏈和物流；
等等
其中第一條，對天貓商家免去上半年年的平臺服務年費對阿里巴巴上半年的核心電商收入有一定的影響。正如老虎證券投研團隊上文提到的，阿里的主要收入支撐是淘寶天貓的廣告和佣金業務，第三財季，這兩項收入加起來為人民幣846.44億元，同比增長21%，天貓平臺服務費分為3萬和6萬檔，根據華興資本此前測算，如果按平均商家平均年費為3.5萬，天貓25萬商家，這項措施將令阿里今年上半年損失超過40億元人民幣。加上，如果疫情期間經營環境不好，商戶很可以減少廣告預算，受到影響將更大。
阿里電話會議中也明確回答，疫情將會對財務有直接影響，收入增長將會放緩，不排除大服務的放緩，淘寶、天貓和本地審核服務也可能出現負增長。老虎證券投研團隊認為，阿里這麼說，明顯是在管理投資者預期，也自行先釋放風險，讓分析師將下季度的預期給下調，以免到時候大幅不及預期導致股價暴跌。
另一方面，疫情也催生了一些新業務的機會，阿里釘釘作為國內首屈一指的在線辦公軟件近期下載量激增，2月6日，釘釘下載量首次超過微信躍居免費排行榜總榜第一名。根據QuestMobile數據顯示，盒馬生鮮的app在春節期間日均DAU同比增長127.5%，在眾多生鮮電商APP中排名第一。但是這兩個領域對於阿里的核心電商業務來講都微不足道，即便如此大幅增長也無法彌補電商的損失。
總結
老虎證券投研團隊認為，疫情當前，阿里的業績將受到較大的衝擊，甚至大於之前市場的預期，短期股價可能會波動。但作為一家市值6000多億美元的中國第一大互聯網公司，阿里在下行週期的優勢也是其強大的現金流所創造的抗風險能力。截至2019年12月31日，阿里經營性現金流達人民幣965億元，Non-GAAP下自由現金流達人民幣782.79億元，集團賬上現金及現金等價物更是超過3000億元人民幣。
相信業務多元化、穩定的盈利以及健康的現金流能夠保證了阿里從容應對當前的黑天鵝，並具備轉為危機發展新業務，以及扶助中小企業的能力。
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