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黄凯松 谢超 陈治中 黄亚铷 李瑾
二月十大金股&策略 | 长线资金可买进：估值隐含增速预期降至5.3%
光大策略&行业 | 长线当下可买进：买进价值，买进科技—— 策略及行业的联合报告
A+H策略前瞻
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周初市场受疫情影响非理性下跌后，估值所隐含增长预期下滑至4%-4.5%，但随即快速反弹修复，可能与险资等长线资金进场和各部委宽松政策频出有关。结构上，创业板因盈利复苏趋势强且成分股受益疫情而表现突出，上周重点推荐的医药、在线消费涨幅居前。往后看，我们维持“短期有扰动，中期看数据，长期无影响”，当前市场估值隐含增长预期约5%，基本修复至合理水平。
配置上，继续关注受益疫情的医药，和网上零售、游戏视频等在线消费领域；TMT中关注传媒、计算机和通信，在线办公和会议需求增加可能催生中长期发展契机；周期中关注基建投资相关行业。港股方面， A股迅速企稳使得投资者对其节后补跌给全球市场带来波动传导的忧虑消散，港股快速反弹，但市场低位放量未必代表资金大幅回流且有持续修复能力。本周主板成交金额高并未伴有资金继续强势流入，可能是短期投机资金高换手导致。前期疫情冲击调整带来的短期投机价值已明显减少，后续市场走势将更多由基本面主导。大市可能因而保持整理甚至小幅调整态势。
北上资金大幅净流入
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2月3日-2月7日北上资金净流入300.6亿元（前值-154.6亿元），净流出居前的是食品饮料、电新和交运；南下资金净流入151.2亿港元（前值+7.9亿港元），净流入居前的行业是银行和计算机。本周AH溢价指数下降12.44个百分点至123.07。
大类资产表现
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十年期美债收益率环比上涨5.30%，报1.590%；美元指数上涨1.37%，报98.7001；人民币兑美元上涨1.30%，报6.9768；伦敦现货黄金下跌0.73%，现货原油下跌1.18%，至50.95美元/桶。
权益大势回顾
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本周上证综指、上证50、沪深300、中小板指和中证500分别下跌-3.38%、-2.75%、-2.60%、-0.62%和-0.94%，创业板指上涨4.57%，恒生指数和国企指数本周上涨4.15%和4.54%。从最新PE看，创业板指58.13倍，位于76%历史分位；中证500为24.88倍，处于15%历史分位；上证A股12.76倍，位于40%历史分位；沪深300为11.76倍，位于44%历史分位；上证50为9.21倍，位于31%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是77%、14%、13%、32%、9%。
行业比较概览
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本周上涨最多的是医药、计算机和传媒；地产、煤炭和钢铁跌幅居前。从PETTM历史分位看，煤炭和房地产（0%）、建筑（3%）低于10%分位。从PB角度来看，银行、石油石化、煤炭、建筑（0%）、地产、零售（1%）、电力及公用事业、汽车（2%）低于历史5%分位。近1月机构调研次数最多的公司是岭南股份（9次）。
风险提示
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疫情超预期扩散；经济超预期下行；海外市场波动加大
A+H 策略前瞻
本周上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数涨跌幅分别为-3.38%、-0.62%、+4.57 %、+4.15%、+4.54%。受春节假期疫情发展影响，A股市场指数大幅波动，各指数分化明显，两市成交额大幅提升，融资融券余额基本持平，医药与科创行业整体上涨，周期行业跌幅较大。香港市场方面，由于A股市场迅速企稳使得投资者对于其节后补跌给全球市场带来波动传导的忧虑情绪很快消散，港股市场也展开了一波反弹。板块层面，各行业板块全面上涨，医疗保健和IT技术板块领涨，公用事业和原材料行业涨幅落后。
北上资金大幅净流入。2月3日-2月7日北上资金净流入300.6亿元（前值-154.6亿元），净流出居前的是食品饮料、电新和交运；南下资金净流入151.2亿港元（前值+7.9亿港元），净流入居前的行业是银行和计算机。本周AH溢价指数下降12.44个百分点至123.07。
本周市场受疫情影响大幅波动，首日A股市场因疫情担忧情绪蔓延导致非理性下跌，两市超过3000支股票跌停，市场估值所隐含增长预期一度下滑至4%-4.5%。但随后市场快速反弹修复，各大指数均连续四天出现上涨，一方面可能与陆股通以及险资等长线资金积极进场有关；另一方面各大部委针对疫情的宽松政策频出，财政政策方面，财政部和地方政府积极实施多项税费优惠政策，在非常时期减轻中小企业经营压力；货币政策方面，2月3日央行开展1.2万亿逆回购，中标利率下调10bp，有望进一步引导本月的MLF和LPR利率下行，同时地方也额外对于保障物资生产企业有额外的贷款利率优惠，降低中小企业板的融资成本；同时，国务院关税委员会决定自2月14日起，对2019年9月1日加征关税的750亿美元的自美进口商品实行加征关税减半，同样有利于后期中美贸易摩擦的进一步缓和。
结构上，本周各宽基指数分化明显，沪深300和上证综指周跌幅较大，创业板指在首日大跌之后已反弹创新高，周涨幅4.57%。原因在于创业板企业的盈利复苏趋势更明显，而且创业板指成分中，权重占比最高的行业主要是信息技术（31.9%）、医疗保健（25.6%）和电力设备新能源（12.8%），三大行业均为疫情受损较小或受益的行业。行业层面，我们上周重点推荐的医药、在线消费和TMT的相对收益主线表现突出[1]，医药（+5.95%）、计算机（+4.10%）和传媒（+4.01%）位列行业涨幅前三。
往后看，我们前期提出的“短期有扰动，中期看数据，长期无影响”，目前已完成短期情绪扰动阶段。经过一周的动荡之后，目前市场估值隐含的增速预期低于1月23日的5.3%，高于2月3日的4-4.5%，大约为5%左右，市场估值基本修复至合理水平，也符合市场对于2020年经济增速预期。由于疫情尚未出现非常明确的拐点，从疫情发展的逻辑上看，整个社会还要度过春节返程高峰暴露期、以及返程复工之后的交叉感染风险期，包括部分投资者对于瑞德西韦的疗效也寄予了过高期待，因此短期疫情可能还有波折的风险。对于市场而言，我们不建议短期交易性资金再度博弈，一旦上述风险暴露，市场难免再度出现调整。
中期看，市场涨跌需要观察疫情对于经济基本面的冲击有多大，虽然疫情无疑对餐饮旅游、交运甚至是整个服务业影响较大，但2018年社消中网购占比已提升至25%，这使得日常消费受到的冲击有望减少。同时也要关注后期相关政策的支持情况，货币政策逆周期调节仍将持续，进一步降低中小企业贷款融资成本，以及财政政策定向税费减免和赤字率提升也将对冲经济受损程度。如果是着眼于一年以上的长期目标，我们认为长期经济增长趋势不会因疫情而中断，对于市场的影响可以忽略不计，长线资金当下仍可继续买进。
配置上，疫情仍是短期市场情绪的关键影响因素，可继续重点关注受疫情负面影响相对较小的行业。消费方面，非典期间的历史经验表明，重大传染病疫情主要通过消费渠道影响经济基本面，其中，医药行业相对受益，零售、旅游、交运等行业受损较大。对于医药而言，重大疫情发生会带来预防、诊疗等直接相关的器械、药品需求激增，诊疗人次上升也带来其他医药产品需求增加。从细分板块上看，短期往往是抗病毒等疫情直接相关的领域最先受益，之后，疫苗、抗生素、药店、监护设备等其他细分领域也会跟随受益。同时互联网经济在消费领域全面兴起，有助于一定程度上降低隔离等对日常消费造成的冲击，建议关注网上零售、游戏与视频等在线消费的超额收益机会。TMT方面，传媒、计算机和通信等行业受到影响较小，而且疫情带来在线办公和会议需求增加，不仅使相关行业短期受益，甚至可能成为推动行业中长期发展的契机，因此上述行业我们继续看好；消费电子产业链短期可能受到影响，但中外电子产业链的同步复苏共振趋势仍有望持续。周期方面，延迟复工虽然对工业生产有负面影响，但固定资产投资受到的冲击相对有限，与基建投资相关的行业可进行关注。
海外方面，美股市场在上周小幅调整后，本周在强劲宏观数据和继续向好的2019年4季度业绩的支持下再度进入上涨，并再度刷新记录新高。虽然上周五（1/31），WHO将新型肺炎疫情宣布为“国际关注的突发卫生事件”后美股一度调整，但本周一（2/3）在A股市场补跌近8%后，当夜美股依然维持上涨。截至周四（2/6），美股连涨4日，三大股指于周四再度刷新历史新高。周五（2/7）美股市场小幅调整，高位整固。
美股再创新高的强劲表现来自继续向好的宏观面和企业基本面的支持。首先，本周美国发布的最新ISM制造业PMI数据录得2018年以来最大升幅，并返回50荣枯线以上，以及1月新增非农就业人数再度大超预期，均表明美国经济在2020年初的复苏态势延续。其次，政治和政策方面，美国众议院发起的对特朗普的弹劾正式宣告失败，而我国宣布下调部分前期加征的对美进口关税也表明贸易局势的改善符合预期。最后，企业业绩方面，本周多家大型工商业巨头以及科网企业发布4季度财报，整体情况仍然好于预期。此外，特斯拉在本周成为市场焦点，股价连续大涨，也提升了投资者的情绪。
美股市场当前的估值（标普500指数PE TTM）已经逼近2018年以来高位。由于2019年4季度业绩仍然大概率最终录得同比负增长，标普500指数如继续上涨，其PE估值将很快突破前期高位。同时，美元长端利率本周的变化也值得关注。本周前半段，美国10年期国债收益率和美股市场同步上行，表明投资者风险偏好的快速修复。然而，本周四（2/6）以来，10年期国债收益率再度快速下行，截至周五（2/7）收盘，从本周内高位1.6751降至1.5834。向后展望，本周美股的强劲表现一定程度上也是投资者对疫情的担忧情绪略减，但短期炒作情绪仍然浓厚的体现。美股当前的高估值，和纵向对比而言并不强劲的业绩的矛盾意味着美股继续上行将面对越来越大的阻力。而略好于预期但也仅是温和复苏的美国宏观经济，同样也不能支持资本市场的风险偏好继续大幅回升。
港股市场方面，在A股市场集中补跌后快速企稳，以及境外市场总体表现正面的激励下，港股市场本周内也录得较大幅度反弹。恒指和国企指数均录得4%以上的反弹幅度。本周港股成交量较前期进一步放大。周一至周四的四个交易日内，主板成交金额均突破1300亿港元，相对上周和春节前日均近1200亿港元还有进一步增长。但周五当日，伴随指数小幅调整，主板成交金额就大幅回落至1000亿港元以下。
市场在低位放量可能不一定代表着资金大幅回流且市场有持续修复能力。结合近期港元汇率和人民币离岸汇率表现可见，本周主板成交金额高企并未伴有资金继续强势流入，那么则很有可能是由于短期投机资金高换手导致的。而人民币离岸汇率如期逐渐收敛振幅，以及港股中资股的波动也逐渐平息，都意味着短期逐利资金可能将逐步从市场中撤退。
向后展望，短期内，短期逐利资金的撤退，会带来成交额的继续萎缩（预计将保持在1000亿以下，并可能很快降至700亿左右）。大市表现也可能因此而保持整理态势，甚至可能出现一些伴有小幅放量的调整行情。前期市场受疫情消息冲击整体调整带来的短期投机价值已经大大减少，后续的市场走势将更多基于基本面主导。从各板块的基本面和基本面状况而言，权重股方面，我们建议关注：1）估值回撤幅度较大（PE、PB估值处于2012年以来低位水平）的中资金融板块；2）内房股中财务状况较好，现金流压力较小的部分龙头。自下而上机会方面，建议关注：1）线上概念企业，包括线上娱乐、消费、教育的硬、软和系统集成企业；2）教育、物业等阶段性受疫情冲击，但业务模式上中长期不受影响，且当前估值回撤幅度较大的企业。
[1]《长线资金可买进：估值隐含增速预期降至5.3%——2020年2月策略观点与十大金股》，谢超、陈治中、黄亚铷、李瑾、黄凯松，2020年2月1日
大势判断
周期跟踪
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截止本周，黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为567元/吨（前值556元/吨），螺纹钢现货为3470元/吨（前值3750元/吨），热卷为3620元/吨（前值3920元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存上升，最新为851.33万吨（前值775.68万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存512.7万吨（前值431.06万吨）。
化工大宗商品方面，PVC华东库存为10.20万吨（前值7.98万吨），华南库存为2.10万吨（前值1.40万吨）。PE库存为26.10万吨（前值31.76万吨）。PP库存为27.93万吨（前值29.57万吨）。
工业生产方面，截至本周，六大发电集团日均耗煤量37.42万吨（前值39.93万吨）；水泥价格指数下降，为162.72点（前值164.3点）。截至本周，唐山钢厂开工率下降，为69.57%（前值76.09%），全国高炉开工率下降，为64.09%（前值66.85%）。
大类资产
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股市方面，本周A股与美股涨跌互现。具体看，纳斯达克指数上涨4.04%（前值下跌1.76%），标普500指数上涨3.17%（前值下跌2.12%），道琼斯工业指数上涨3.00%（前值下跌2.53%）。A股方面，本周创业板指上涨4.57%（前值下跌0.25%），上证综指下跌3.38%（前值下跌3.22%）。
其他大类资产方面，十年期美债收益率环比上涨5.30%，报1.590%；美元指数上涨1.37%，报98.7001；人民币兑美元上涨1.30%，报6.9768；伦敦现货黄金下跌0.73%，现货原油下跌1.18%，至50.95美元/桶，恒生指数上涨4.15%。
权益大势
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本周A股日均成交量728.80亿股（前值591.03亿股）,日均换手率为1.39%（前1.13%）。分板块来看，上证50日均成交额上涨153.34亿元，中证500日均成交额上涨277.04亿元，沪深300日均成交额上涨447.12亿元，创业板指均成交额上涨161.67亿元。
港股日均成交量95.24亿股（上周91.61亿股），主板日均成交金额亿1275.90港币（上周为1171. 60亿港币）。行业方面，各行业板块全面上涨，医疗保健和IT技术板块领涨，公用事业和原材料行业涨幅落后。
从指数上看，本周上证综指下跌3.38%，上证50下跌2.75%，沪深300下跌2.60%，中小板指下跌0.62%，创业板上涨4.57%，中证500下跌0.94%，恒生指数、恒生国企指数累积涨幅分别为4.15%、4.54%。
从最新市盈率看，创业板指58.13倍，位于76%历史分位；中证500为24.88倍，处于15%历史分位；上证A股12.76倍，位于40%历史分位；沪深300为11.76倍，位于44%历史分位；上证50为9.21倍，位于31%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是77%、14%、13%、32%、9%。
行业比较
分行业看，本周中信一级行业上涨最多的行业是医药、计算机、传媒；而下跌最多的行业是房地产、煤炭和钢铁。2020年以来，中信一级行业涨幅前五分别是电子、医药、计算机、传媒和电力设备及新能源；2020年以来涨幅后五分别是房地产、煤炭、钢铁、建材和交通运输。
本周重要股东二级市场本周净减持14.82亿，净增持最多的行业为银行（13.96亿）、钢铁（3.58亿）；净减持最多行业为医药（-10.07亿）、传媒（-9.89亿）、计算机（-5.65亿）。本周增持比例最高的前五个股分别是邮储银行、科沃斯、三七互娱、现代投资、全新好，减持比例最高的前五个股分别是亚光科技、神州数码、英维克、电魂网络、蠡湖股份。
本周陆股通净流入 300.6亿元（前值流出154.6亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入最多的行业为食品饮料（59.85亿）、电力设备及新能源（23.16亿）和交运（20.49亿）；净卖出最多的行业是电子（-13.00亿）。
2020年1月8日至2020年2月8日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他）共调研上市公司243家，机构调研公司数量最多的前五个行业分别是计算机、电子、医药、机械和基础化工；调研公司数量最少的行业是综合金融和消费者服务；近一月机构调研总次数最多的公司是岭南股份（9次）。
截止2020年2月7日，从PETTM历史分位来看，低于10%分位的行业有：煤炭（0%）、房地产（0%）、建筑（3%）。从PB角度来看，银行（0%）、石油石化（0%）、煤炭（0%）、建筑（0%）、房地产（1%）、商贸零售（1%）、电力及公用事业（2%）、汽车（2%）、纺织服装（6%）低于历史10%分位数。从PS角度来看，石油石化（0%）、交通运输（0%）、房地产（0%）、煤炭（3%）低于历史10%分位数。
未来一周需知
风险提示
1、疫情超预期扩散；2、经济超预期下行；3、海外市场波动加大
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光大策略团队
谢 超 北京大学博士 首席策略分析师
陈治中 华南师大硕士 海外和港股市场
黄亚铷 清华大学硕士 行业与大类资产配置
李 瑾 北京大学硕士 主题与行业比较研究
黄凯松 厦门大学硕士 投资组合与行业比较
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