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北極星火力發電網訊:火電：利用小時小幅下滑，煤價下降推動業績普遍改善。2019 年火電實現4293 小時，同比減少85小時。2019 年來水前高後低特徵明顯，水火發電量蹺蹺板效應顯著，下半年以來火電存量機組發電形勢有所改善。另外全國不同區域內火電機組發電形勢持續分化，中西部區域供需格局良好發電量增長好於東部沿海省份。受上述因素影響，2019 年火電板塊收入預計增長有限，但是利潤仍然體現較大彈性，主要是由於2019 年電煤價格下降較多。2019 年全年平均電煤價格指數為494 元/噸，較上年同期下降37 元/噸。受燃料成本大幅下降影響，全國各主要火電上市公司業績均出現大幅改善。
水電：來水前高後低特徵顯著，下半年開始大型水電公司業績增速普遍回落。2019 年來水前高後低特徵明顯，一到四季度水電利用小時分別同比增加11.99%，10.7%，1.49%和-8.25%。從三季度開始，大型水電上市公司來水及發電量均出現一定程度回落。2019 全年長江電力發電量同比下滑2.33%；桂冠電力水電部分發電量同比下降5.94%；國投電力水電部分發電量同比增長2.37%，但增速逐季度回落且在四季度轉負；華能水電全年發電量同比增長27.76%，較2019H1 發電量增速57.13%大幅回落。受來水形勢變化的影響，大部分水電公司下半年業績增速均開始回落。長江電力由於下半年開始發電量增速轉負以及川雲公司所得稅“三免三減半”到期，業績預計同比下降4.65%。
燃氣：城市燃氣購銷毛差下半年開始有所改善，氣源類公司收穫額外業績彈性。2019 年全國天然氣表觀消費量3067 億立方米，同比增長9.4%，增速較上年同期減少8.7 個百分點；天然氣產量1777億立方米，同比增長11.5%，增速較上年同期增加4 個百分點；天然氣進口量1322 億立方米，同比增長6.5%，增速較上年同期減少25.4 個百分點。2019 年國內天然氣供需偏緊的局面有較大程度的改善，國內天然氣消費量增速放緩，市場化定價的LNG 價格普遍較上年同期降低1000 元/噸左右。但是由於上游管道氣源方面上半年採取漲價政策，上半年城市燃氣業績普遍面臨較大下行壓力，下半年開始隨著上游漲價有所放緩，以及順價政策落實，城市燃氣業績出現一定程度改善。部分掌握氣源的燃氣公司2019 年氣源方面進展較大，新天然氣下屬亞美能源煤層氣產量預計增速在20%以上，深圳燃氣下屬LNG 接收站8 月終獲投產，上述氣源業務給公司帶來額外的業績增量。
我們預計公用事業行業重點公司2019 年報業績情況如下：
1）同比增長超過50%的公司預計有5 家：長源電力（179%）、粵電力A（163%）、吉電股份（136%）、深圳能源（132%）、華電國際（103%）
2）業績同比增長30%~50%的公司預計有6 家： 建投能源（46%）、內蒙華電（42%）、皖能電力（40%）、韶能股份（39%）、華能國際（39%）、江蘇國信（32%）
3）業績同比增長0~30%的公司預計有8 家：新天然氣（24%）、福能股份（24%）、聯美控股（21%）、國投電力（10%）、紅相股份（10%）、浙能電力（4%）、華能水電（3%）、深圳燃氣（2%）
4）預計業績負增長且幅度在-100%~0%之間的公司有10 家：百川能源（-3%）、中國核電（-3%）、長江電力（-5%）、桂冠電力（-6%）、湖北能源（-9%）、甘肅電投（-14%）、川投能源（-18%）、陝天然氣（-21%）、黔源電力（-27%）、上海電力（-65%）
投資建議：儘管2020 年電力行業面臨電價下行壓力，但火電方面目前綜合市場化電佔比已達50%，進一步提升空間有限，煤價下行驅動火電2020 年盈利繼續改善。部分區域龍頭標的當前低估值、高股息，受益於區域供需格局改善利用小時有望進一步提升，繼續推薦內蒙華電、長源電力、皖能電力、湖北能源。水電方面，2020~2023 年系我國重大水電工程集中投產大年，水電公司盈利能力及現金流相對穩定，兼具高分紅、高股息屬性，繼續推薦長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。燃氣板塊新天然氣以及清潔能源板塊韶能股份，目前低估值、高股息且成長性優異，繼續推薦。
風險提示：全國用電需求增速不及預期，煤炭礦難等不可預測事件。
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