2019年是迪士尼的高光時刻。
耄耋之年的迪士尼在2019年七百多億美元收購FOX、推出流媒體Disney+、票房創紀錄破百億美元、發行了電影史上票房最高的電影《復仇者聯盟：終局之戰》、CEO鮑勃·艾格榮登《時代》年度商業人物封面，無論哪一項，都讓迪士尼在全世界人面前賺足了眼球，放眼望去，風光無限。
北京時間2月5日，迪士尼發佈其2020財年第一季度財報。根據財報數據顯示，迪士尼Q1營收208.6億美元，同比增長36%，每股收益1.53美元，低於去年同期的1.84美元。從財報數據可以看出，迪士尼可能還沒有從去年的豪賭中緩過神來，"砸錢"的焦慮延續到了本季度。只是，通過對迪士尼新一季度財報的研究分析，不難看出，雖然面臨各大流媒體衝擊，未來迪士尼仍舊會高歌猛進。
Q1營收208.6億美元 Disney+表現超出預期
迪士尼是十代人的童年，從上個世紀三十年代以來，迪士尼創造的卡通形象比如白雪公主與七個小矮人、米奇等等已經深入人心。
北京時間2月5日，迪士尼公佈新財年第一份季報，龐大的媒體帝國再度接受市場的檢驗。需要注意的是，Q1財報是Disney+流媒體業務上線後交出的首份成績單。
財報數據顯示，迪士尼Q1 EPS 1.53美元，超出市場預期，但低於去年同期。其實，受鯨吞福克斯的"飽嗝"影響，迪士尼上一季度的財報就遠遠不及預期，加上納入福克斯的財報，所以數據上整體不好看，導致上一季度EPS1.35美元。而這一季度的數據1.53看來，顯然迪士尼股價似乎還沒有走出這個影響。
迪士尼財報顯示，2020財年第一財季，迪士尼營收同比增36%至208.6億美元，市場預期208.1億美元，去年同期為153億美元。其中，媒體網絡業務營收74億美元，市場預期71.3億美元；影視娛樂業務營收38億美元；主題公園、體驗及消費品業務營收74億美元。不得不說，這樣的增速還是十分驚人的。但是，作為一支傳媒股，除了營收數據之外，投資人同樣會看重的就是流量，也就是用戶。
2019年，在迪士尼上線自己的流媒體平臺之後，訂閱用戶迅速突破1000萬，股價也應聲而漲。之後，根據摩根大通分析師Alexia Quadrani近期發表的研報中預測，Disney+在2019年底的訂閱用戶數量將達到2000萬人，給出了增持評級，而最新的財報數據顯示，Disney+的表現的確超出預期。
數據顯示，Disney+訂閱量2650萬，超出預期650萬，Disney+的持續增長可以傳達很多積極的信息，除了在一個新的全球增長渠道中發揮作用外，迪士尼還可以擁有一個直接發佈其內容的寶貴平臺。
作為股價走向的關鍵性驅動因素，訂閱量的增長無疑顯示出迪士尼流媒體業務的成功，但是縱觀北美流媒體市場，緊跟迪士尼即將上線自家流媒體平臺的還有華納媒體和康卡斯特這些傳統的廣播影視巨頭，接下來聚合流媒體平臺肯定會迎來一個全新的世界。迪士尼想要在這個全新的世界裡風采依然，就需要努力保持現有的優勢，並且戰勝阻礙發展的一切挑戰。
極致利用手中IP 迪士尼的輪次收入模式是營收關鍵
始於IP，盛於IP，迪士尼可謂是將IP利用到極致的典型。
根據據官方數據顯示，從2015年財報來看，迪士尼旗下直接由IP帶來的收入有主題公園（30.8%）、影視娛樂（14%）、消費品（8.6%）和互動媒體（2.2%），可以說，IP撬動了迪士尼過半的營收。最新一季的財報數據也表明，迪士尼手中的IP是迪士尼營業收入的關鍵。
迪士尼手握的IP有米老鼠系列、公主系列、小熊維尼系列、皮克斯系列、漫威系列盧卡斯系列，這其中，隨便拿出一個，都是十億美元的量級。僅僅是依靠手裡這些IP的系列電影，迪士尼在2019年的總票房就接近120億美元，不僅創造了自己的記錄（此前，迪士尼的年度最高票房紀錄是2016年的76億美元），而且成為全球影史首家達到100億美元票房的電影公司。
不過對於此項殊榮，北美媒體同樣表示，這將是一個"令人困擾"的幸福，因為在未來，即便是迪士尼也很難再突破這個數字。所以CEO鮑勃•伊格爾可能會在以後的每一次財報電話會議上解釋，迪士尼票房收入年復一年下降的唯一原因是，該公司在2019年創下了票房神話。
票房的確是營收的一大看點，但更為關鍵的是，迪士尼對IP的利用絕對不僅僅侷限於電影票房。
以《冰雪奇緣》為例，根據新浪報道，《冰雪奇緣》於2013年11月上映，2014年7月下映，歷時238天。在全美獲得4億美元票房，全球12.8億美元票房，而《冰雪奇緣》的製作成本僅為1.5億美元。也就是說，只這部影片本身，就為迪士尼帶來了超過10億美元的利潤。
除了電影本身票房收入，《冰雪奇緣》IP還為迪士尼帶來了DVD和付費電視/網站收入、將IP元素融入主題公園後的收入、衍生商品的收入、系列電影票房的收入——基於這一個IP，迪士尼就開發了五個方向的營收渠道。至於迪士尼對IP利用得有多極致，從衍生商品這一渠道里就足以窺見。
衍生商品除了傳統得消費衍生品質外，迪士尼甚至還為《冰雪奇緣》發佈了16款全新的冰雪奇緣主題食品、醫療保健品、甚至是女主角所穿測"公主裙"，還包括主題遊戲、音樂原聲大碟、百老匯舞臺劇等等，那麼這些衍生商品給迪士尼帶來了多少利潤呢？僅舉一個數據就足以說明——電影周邊"公主裙"在全美賣出300萬條，每條售價149.95美元，為迪士尼創造了約4億美元的收入，這僅僅只是一條"公主裙"帶來的收益。
作為"全球最賺錢的娛樂公司"，迪士尼全產業鏈的核心就在於其強大的IP創造能力和開發能力。
只不過，要想保持當前的媒體地位，首先是極致利用IP，接著是"滅霸"式併購，併購才是迪士尼稱霸帝國的訣竅。去年三月份，迪士尼宣佈收購福克斯，事實上，這不是迪士尼第一次大手筆收購競爭對手——2006年、2009年和2012年，迪士尼分別以74億美元、42億美元和41億美元收購了皮克斯動畫、漫威工作室和盧卡斯電影公司，除了這些"大牌"之外，迪士尼還花費4 億美元投資了在年輕人中人氣極高的新媒體VICE，獲得了VICE10%左右的股份。
不得不承認，迪士尼之所以能夠在超過90歲的耄耋之年走到一個時代巔峰，靠的就是這種與時俱進的積極投資展現出來的老牌企業的進取心。這種進取心，還表現在迪士尼對於流媒體的進軍，這些都是迪士尼的優勢所在。
影業院線+線上流媒體 進擊的迪士尼是否會如願？
回望2019年全年，迪士尼的股價上漲超過30%，市值突破2600億美元，顯然資本市場對迪士尼的表現十分滿意。
但是，作為迪士尼上線Disney+的首份成績單，2020年Q1財報數據並沒有回到這樣一個巔峰。
在現金流方面，迪士尼本季度經營活動現金流量淨額為16.3億美元，自由現金流淨額為2.9億美元，均低於去年同期水平。而現金流整體下降的原因，是流媒體業務納入了Hulu以及海外的福克斯電視臺，所以整體因為資本支出過大，經過上一季度的分攤，目前還是虧損狀態。
其實外界對於迪士尼的關注，近期都會集中在Disney+流媒體業務這一塊，因為這對於迪士尼來說，是一個實實在在的挑戰。
雖然Disney+僅上線1日之內，就吸引了北美1000萬訂閱用戶，超過許多分析師的預期，但這個數據是在Disney+免費期間的數據，至於真正的付費會員數量其實還不明朗，對比奈飛1.3個億的付費用戶而言，就有點小巫見大巫了。而且與奈飛的4000多部電影、47000多部電視劇集相比，Disney+的7500集劇集，500部電影，10部原創電影似乎算不上什麼威脅——對於用戶來說，奈飛的內容庫性價比更高。
不得不承認，Disney+是一個"燒錢"的項目，Q1財報顯示，儘管本季度迪士尼在流媒體業務上取得超過3倍營收同比增長，但其經營虧損幅度則達到了6.9億美元，是去年同期的5倍，這也是導致整體經營利潤增幅較低的最主要原因。
迪士尼進軍流媒體業務，自然是不想為平臺做嫁衣。在傳統媒體業務運營利潤率大幅下降、流媒體用戶逐年遞增的背景下，對於擁有大量IP作為護城河的迪士尼來說，搭建自己的流媒體平臺，將產業鏈直接延申到消費終端，就可以"肥水不流外人田"，把IP的價值進一步放大。
但是，這一切都不是一蹴而就的，迪士尼在流媒體業務板塊已經落後其他企業，屬於後知後覺類型，領域內部早就有奈飛這樣的神級前輩存在，即便有迪士尼IP內容優勢背書，Disney+也無法在短期內改變虧損的狀態，早期盈利能力孱弱是基本事實，如果Disney+能夠在激烈的流媒體平臺競爭中生存下來，未來能否與奈飛一戰高下也不一定。
在接下來的一年裡，迪士尼計劃上映的電影高達24部，其中包括了《花木蘭》和《黑寡婦》的知名電影，這可能幫助迪士尼連續三年主導全球票房，也讓未來財報數據的票房收入看起來有所期待，但是針對海外市場的多元元素的加入，是否會造成北美觀眾的大量流失？在海外票房和北美票房之間，迪士尼"兩難全"。
總體來看，迪士尼新一季度財報表現穩定，Disney+訂閱用戶超出預期，釋放積極信號，只不過，以當前的會員價格幾乎無法盈利，迪士尼肯定會在未來上調Disney+會員費用，這對迪士尼來說又是一輪新的考驗，價格上漲之後，會員數還會如期增加嗎？
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們http://www.meigushe.com/
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