東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
山鷹紙業(600567)
事件：
2020年2月4日，公司副總裁兼財務負責人石春茂、副總裁熊輝和副總裁兼董事會秘書吳星宇合計增持25萬股，增持股份佔總股本的0.005%，增持價格為2.90-2.93元／股。
點評：
2020年輕裝上陣，高管增持彰顯發展信心。2019年公司積極推進華中基地產能建設和海外廢紙漿生產，打破產能瓶頸並解決了部分原材料問題。2020年1月公司擬擴建廣東100萬噸高檔箱板紙項目，將進一步提高華南地區的產能，形成全國五大造紙基地相互協同的產能佈局。公司前瞻佈局領先，2019年精煉內功夯實基礎，有助於2020年輕裝上陣。2月3日股價為2016年10月至今的低點，偏離公司實際內在價值。本次增持充分展現高管對公司長期發展的信心，和對公司內在價值的認可。
必選消費包裝紙板塊具備較強韌性，公司受疫情影響較小。2003年SARS期間，造紙板快獲得相對輕工板塊的超額收益，具備較強韌性。同時由於線上消費增多導致快遞包裝需求增加，我們認為包裝紙整體需求不會受到較大影響。一季度是箱板瓦楞紙行業傳統淡季，工廠產大於銷。公司主要工廠位於安徽馬鞍山和浙江嘉興，地區疫情較輕，湖北工廠目前產能較小，僅42萬噸。我們預計此次疫情對公司影響較小。由於延遲復工影響導致部分小型造紙廠未能按時交貨，可能出現資金鍊斷裂倒閉的情況。此次疫情將加快小產能出清，行業格局迎來進一步優化。
盈利預測與估值：預計2019-2021年EPS分別為0.32、0.42、0.46元，對應PE分別為10X、7X、7X。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，疫情影響生產及下游包裝需求
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