東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
山鷹紙業(600567)
境外子公司或將上市， 鞏固其在北歐市場的領先地位。 公司於 2017年 7 月 21 日公告出資 24 億瑞典克朗（約合人民幣 19.52 億元）收購北歐紙業 100%股權。北歐紙業主營特種紙業務，共擁有四家造紙廠，特種漿紙產能合計約 50 萬噸，在歐洲地區市場佔有率排名第一。 2019年上半年，北歐紙業實現營收 12.25 億元，淨利潤 1.68 億元。本次公告北歐紙業或將海外上市，這將有助於優化公司治理和資本結構，繼續擴大北歐紙業在全球特種紙行業的領先優勢。並且，將豐富北歐紙業管理團隊的長期激勵方式，推動公司長期發展。
2020 年廢紙缺口擴大，當前庫存低位看好廢紙進入漲價通道。 2020年首批外廢配額已公佈，首批共計 278.24 萬噸，較 2019 年首批減少44.74%。我們預計 2020 年外廢總配額將較 2019 年減少 600 萬噸左右，廢紙缺口進一步擴張。 我們認為 2019 年受去庫存影響，廢紙供需矛盾沒有顯現，當前廢紙庫存處於歷史較低位置，價格緩衝能力弱， 2020年供給缺口進一步擴大，預計廢紙將進入漲價通道。成本端漲價將抬升廢紙系成品紙價格，紙廠議價能力強於上游，因此我們認為廢紙系成品紙漲價幅度超過原材料，預計將提升山鷹紙業毛利率，增強盈利能力。
盈利預測與估值： 我們預計明年廢紙將漲價，小幅上調明年公司盈利預測， 預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.43、 0.53、 0.58 元，對應當前 PE 分別為 8X、 7X、 6X。維持“買入”評級。
風險提示： 下游需求不及預期， 人民幣大幅升值
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