趙曉光：投資最大悲劇是看對趨勢，押錯企業
投資最大的悲劇是什麼？即看對了行業趨勢，但最後卻投出了一個被淘汰的，在競爭中失敗的企業。
在目前的創投市場上，科技投資仍然是被資本追逐的寵兒，“硬科技”企業更是成為今年科創板支持的重點。創投人都希望能穿透技術的迷霧，尋找到合適的投資方法與策略來慧眼識珠。但是，“投資最大的悲劇是，看對了趨勢，卻押錯了企業”，趙曉光說。
趙曉光是天風證券副總裁、研究所所長，作為見證中國電子行業黃金十年的白金分析師，他本次的演講題目是《穿透技術迷霧，看清科技本質》，從科技趨勢風口、長期價值投資、短期持有秘訣，以及眾多實用方法論、黃金評估定律等維度，解讀如何避免科技產業的投資悲劇，以及在光怪陸離的市場上，如何找到具有投資價值的科技企業。
以下為演講實錄：
趙曉光：非常榮幸能來做分享，今天我更多是從方法論的角度來探究一下整個科技產業的研究心得。雖然對整個科技產業的研究看似複雜，但本質上萬變不離其宗，研究的核心包括普通的硬件技術、產品、企業，也包括大量智能硬件技術、通訊技術，以及移動互聯網商業模式創新、未來科技等。那麼，如何找到具有投資價值的科技企業呢？究竟如何研究評估呢？
兩個研究維度“黃金定律”：用戶需求和數據體系
對於科技行業的研究，我認為應該從兩個維度進行思考。第一個維度，用戶需求。
無論To C還是To B模式，最終目的是要解決用戶需求的問題。用戶都是用腳投票的，無非是說解決To B的企業需求相對容易，而對於To C的企業來說，用戶需求更為動態多樣化，所以分析變得更為複雜。但是，所有的產品本質都是為了滿足用戶需求。
以智能手機為例，通過整合各方面基於硬件的服務，滿足了人們衣食住行、吃喝玩樂的需求，所以它非常成功。
過去很多種類的智能硬件沒有成功，其原因是什麼？即沒有轉換為硬件服務，沒有帶來實實在在的解決痛點的用戶體驗。所以思考問題的第一個核心方式就是從用戶角度出發，要思考企業產品解決了用戶的什麼需求？以及怎麼解決的方式和路徑？
第二個維度，數據體系。
在今天，我們反覆強調所有的科技企業，無論是電子的、通訊的、終端的、零部件的，還是計算機的、互聯網的，本質上都是一個數據體系。這個數據體系由三部分構成，一是怎麼拿到數據，二是怎麼處理數據，三是怎麼轉化輸出數據。
成功企業的秘訣在於這三個環節中至少某一點，或者是某兩點極為卓越，甚至是三個點上形成了“三劍合一”的模式。不成功的企業就在於它沒有解決三個點中的某一點。
無論我們分析的是什麼行業和企業，其實本質上都是從這兩點深入思考。
產品創新週期遵循“每五到八年”革變規律
如果從行業特殊性來說，科技領域是一個有其特定自然發展趨勢、發展階段和發展規律的行業。要做好研究，有三個分析科技行業週期的關鍵維度。
第一個維度是創新週期。我們總結認為，每五到八年會有一個產品成為行業主流，這一產品在這五到八年內為人類的生產生活解決了重大問題。
追溯到上世紀60年代，整個科技產業的開創者是日本的索尼與松下，或者說是整個消費電子行業，因為那時沒有軟件，全是硬件。從那時開始產生了一個規律，就是五到八年一個週期。90年代是臺式電腦的週期，由微軟、英特爾聯盟先取代了大型機、小型機，以及蘋果垂直整合的模式。之後，整個手機的週期開啟。
在每個週期一定要考慮用戶需求。在電腦時代，用戶需求是用來辦公。手機時代，用戶需求是用來打電話。在需求明確的背景下，這一體系核心的價值就是不斷降低價格。如何從兩萬塊錢一部的大哥大，變成幾百塊錢一部的手機，就是這個行業的使命。
當手機時代結束之後，從2003年到2007年，進入筆記本電腦、液晶電視的週期。伴隨著很多其他數碼產品的電子化週期，從模擬時代進入數字時代的週期。而在2009年、2010年，進入智能手機的全新週期。
因此，進一步來說，我們必須要想清楚，每五到八年的這個週期究竟是什麼？科技行業的規律一定是先硬件後軟件，沒有硬件是不可能有軟件的，軟件一定要在硬件的載體上外延。那麼，硬件的週期到底是什麼？有兩種判斷方法。
站在科技巨頭的肩膀上，才能瞄準未來
第一種方法最簡單，看全世界的科技巨頭們在做什麼，重合度最高的領域一定是未來趨勢。因為這些科技巨頭，每家都有上千人在做戰略研究、市場研究，在不斷地試錯，它們鎖定的、要大規模生產的東西一定預示著未來的方向。
比如，科技巨頭們都在做視頻相關的技術創新，如VR、AR、MR，甚至關注度較高的智能電視。通過比較發現，目前電視和手機最大的不同是，手機是一個社交產品+媒介產品，而電視還只是一個媒介終端。試想，當電視變成一個社交終端的時候，這個行業會不會有騰飛的機會？當每一個電商在活動現場都裝有攝像頭，在座各位不需要來到現場就可以身臨其境地感受到真實現場，這又是一種什麼感受？
創新的核心是人機互動，增強體驗
所有與視頻相關的行業，五大巨頭都在做，包括華為。我曾拜訪華為的一個資深元老，並問他華為現在最看好什麼技術？他回答，第一，視頻硬件；第二，視頻服務；第三，物聯網；第四，人工智能；第五，新材料。因為任何的創新，最核心的就是人機互動、輸入和輸出。
我們可以看到一個有趣的現象，過去整個智能手機行業產生的所有手機供應鏈的牛股，要麼是聲學，要麼是光學；要麼是觸碰的，要麼是看的，要麼就是聽的，都是讓人能感受到的。所以，技術創新就是音頻、視頻反覆的創新，讓你更加身臨其境，在感官上增加更好的體驗。
從用戶痛點，來倒推評估投資企業機會
第二種方法是，站在用戶的角度思考問題。生活中還有哪些痛點？社交需求還有哪些待滿足？衣食住行、吃喝玩樂和情感需求還有哪些沒有解決的？從這個角度倒推，就會想明白這個行業有沒有機會，或者以什麼樣的方式有機會。
比如智能手錶，如果一款智能手錶只是一次體驗，能知道心跳是多少，這並沒有解決用戶的核心需求。而它如果能根據過去心跳的大數據，以及所有的用戶心跳大數據進行匹配，發現心跳是否正常，並提醒休息，或者能告知未來一週有突發心臟病的風險，這就叫大數據服務。當它轉化為服務時，就會有人願意買單。再比如當它忽然檢測不到心跳時，可能是暈倒了，這時候它要定位，然後確保有急救服務在黃金時間段內能進行救助，那麼這個產品就有價值，因為它解決了生命健康的問題。
同樣的問題，再談智能家居。過去認為智能家居，就是把家裡的窗簾可以自動打開關閉，第一次玩會覺得有意思，但不會玩第二次，因為它沒有解決需求。但我最近看到一個好項目，在床上放一些傳感器，如果它感覺到你睡覺時總咳嗽，說明溫度太低，它就自動把空調溫度提高。如果它感覺你總是在打呼嚕或者呼吸驟停，說明氧氣不足，然後它可以往房間裡釋放氧氣，讓你有更好的睡眠，保證你的健康，這就是健康服務。這樣的產品，就有價值。
所以，所有的東西其實本質上沒有新奇之處，無非就是解決人的需求，只是有些企業的成功是為了解決少數人的需求。但是如果細分深化下去，會發現它只是一個定位問題，即解決哪些群體的需求。
生命週期維度評估，決定投資成敗
科技行業研究的第二個維度是，當一個產品成為贏家之後，會出現哪些發展階段？我們將其定位成生命週期，即產品生命的不同階段是以什麼樣的方式成為主流。一個產品的早期是追求性能，追求體驗。之後的階段，是讓更多的人去體驗，追求性價比。最後，向低收入群體、最基層的群體普及，追求價格。
只有從這些角度才會理解，在什麼樣的階段要投資什麼樣的企業，以及什麼樣的企業會最終可能成為贏家。當一個產業發展到第三個階段，還繼續投資那些技術類公司，是沒有賺錢機會的。所以，研究科技行業的第二個維度就是生命週期。
投資最大的悲劇是看對了趨勢 卻押錯了企業
科技行業的第三個維度是競爭曲線週期。無論在哪一階段，最終投資的都是企業。投資最大的悲劇是什麼？即看對了行業趨勢，但最後卻投出了一個被淘汰的，在競爭中失敗的企業。所以在不同的階段，什麼樣的企業會勝出？老大與老二，老二與老三，到底是以什麼樣的方式在PK？在不同的階段，什麼樣的企業會註定勝出？這一點很重要，這就需要運用競爭曲線週期的維度來評估。
總體來說，移動互聯網或TMT有一個很典型的特徵就是正反饋，所以看企業時要考慮一點，它符不符合正反饋特徵，它以什麼樣的方式實現了“越做越大，越大越強，越強越大”。最典型的案例是，可以對比一下共享單車和打車軟件之間的區別。比如滴滴就符合用戶越多車越多，車越多之後用戶越多，但是共享單車就不符合這個規律，所以最後它也因為多種原因變成“滿地雞毛”。
“精準數據”不僅深具價值 更會鎖定未來
本質上，科技行業是一個數據思維。如何拿到數據？如何處理數據？如何輸出數據？這整個數據體系經歷了三個過程點，即從泛數據到大數據，最終到精準數據。只有站在這個角度，才能理解很多企業的長遠價值，看到價值投資。
大家知道今日頭條最大的價值是什麼？那就是它知道你的精準數據。搜狗有沒有價值？有價值，因為你天天在打字，它也知道你的精準數據。精準數據的未來無論是To C還是To B，它會重塑產品的研發、生產、銷售的整個體系，所以，不能再以泛數據或者大數據的思維去思考很多產業，這是我們講的第二個分析核心框架。
三層樓：5G通訊設施——物聯網——人工智能+雲
第三個分析核心框架是，如何實現這個過程？這就是三層樓的技術。第一層樓是通訊的基礎設施5G，第二層是物聯網，第三層是人工智能+雲，涉及到數據的輸入、輸出和計算。
如今大家對這些內容都不陌生，但是，需要強調的是，當分析科技行業時，將三層思維疊加在一起，才會對很多行業規律、競爭規律、產品規律，看的更加清楚。
我的演講就到這裡。謝謝大家！
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