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投資評級：買入（維持）
事件
公司發佈2019年業績預告，預計全年實現歸母淨利潤12.3億至12.8億，同比增長47%至53%。扣非歸母淨利為11.3億至11.95億，同比增長51%至60%。
投資要點
1 下游行業景氣度持續，Q4單季業績略超預期
根據我們測算，2019年Q4公司淨利潤約為3.1-3.6億，同比增長168-210%，主要系2018Q4計提了1個億的資產減值損失，若排除這個因素，我們預計2019Q4單季的同比增速在39%-61%之間，略超預期。我們判斷2019年公司業績繼續高增長的原因主要有：
（1）下游挖機全年累計銷量23.6萬臺持續超預期，累計同比+16%，公司作為國產液壓油缸龍頭，市佔率已達50%以上，我們預計公司挖機油缸收入增速在20%+。
（2）2019年中小型挖掘機用主控閥泵已批量供貨，市場佔有率穩步提升，產品銷量和銷售額均大幅增長。
（3）盈利能力維持較高水平，2019Q1-Q3綜合毛利率36.6%，同比+0.7pct；淨利率23.9%，同比+1.15pct。
（4）受美元兌人民幣匯率升值影響，公司匯兌收益增加，導致2019年度預計非經常性損益對淨利潤的影響為8500-10000萬元左右。
2 挖機泵閥放量+新業務非標泵閥、馬達將平滑行業週期性波動
根據調研情況看，公司近期產量持續超預期，1月排產淡季不淡，春節影響下同比仍有增長，預計20 Q1將迎來開門紅。展望2020年全年，政策穩基建將託底工程機械，地產投資不悲觀，環保排放標準的切換將加速工程機械設備的更新，我們預計行業景氣度有望持續，公司作為國內液壓龍頭業績表現將超越行業。
2019年公司的中大挖泵閥已全面大批量配套在各大主機廠的主力機型，市場份額逐月提升。非挖掘機泵閥方面，如高空作業車領域液壓件開始大批量配套在海內外高端客戶上；汽車吊、水泥泵車、領域均有新的批量配套開始投放市場，為未來提供了新的增長動力。此外，液壓科技全面開發的6-50T級挖掘機用迴轉馬達，均在主機廠得以小批量驗證；從2019下半年的排產情況看，公司的馬達業務已經開始放量。業務+客戶的不斷拓展，將助力公司突破行業週期，享有較高的業績彈性。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019-2021年的淨利潤為12.5、15、17.5億，對應PE分別為35/29/25X，給予“買入”評級。
風險提示
行業週期下行風險；新業務拓展不及預期風險
恆立液壓三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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