核心觀點
12月我們選擇的月度金股組合收益率為8.34%，同期上證綜指收益率6.20%，超額收益率2.14%。推薦個股中，長亮科技（21.98%）、萬科A（16.17%）、玲瓏輪胎（11.74%）、上海滬工（9.57%）等表現相對優異。
2020年1月配置的股票組合如表所示，主要邏輯：盈利方面，經濟下行壓力仍存，製造業投資承壓，庫存週期處於低位，企業盈利進入底部區域。中央經濟工作會議重點強調“保穩定”和逆週期調節，盈利預期有望持續修復。若以17年6月作為本輪盈利高點，盈利拐點可能在2020年上半年出現。流動性方面，央行決定於1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，符合市場預期，反映出央行彌補流動性缺口、維護跨年資金面平穩的意願。但是1月股市面臨較大的解禁壓力和減持壓力，整體來看股市資金面可能稍弱於12月。北上資金方面，19年全年累計淨流入高達3517.4億元，四季度持續大規模淨流入尤為顯著。北上資金短期流入節奏可能有所放緩，長期淨流入趨勢從未改變，有望對市場構成長期有效支撐。目前雖不清楚20年MSCI是否會繼續擴容，但在全球“資產荒”背景下，A股的低估值和成長性具有較好的投資吸引力。20年北上資金的總流入規模可能和19年持平。
行業配置建議：整體來看，政策預期向好，盈利預期修復，市場流動性環境相對較好，資本市場制度改革持續推進，市場風險偏好總體較高，1月有望延續12月的上漲行情 。（1）“科技創新+券商”有望階段性佔優，重點關注5G產業鏈、電子（半導體、光學、無線耳機）、計算機（醫療信息化、國產替代、信息安全）、新能源汽車、傳媒等細分方向。新修訂《證券法》落地利好龍頭券商。市場風格有望逐漸偏向科技成長，我們認為“科技創新+券商”也是2020年全年的突破主線。（2）仍然建議配置安全邊際相對較高的低估值板塊龍頭標的（地產、銀行、建材、建築等）。（3）1月可能不是配置“核心資產”的較好時點，但以外資為代表的長線資金仍偏好“核心資產”，具有中長期配置價值。
本期組合如下：萬科A、平安銀行、華泰證券、玲瓏輪胎、伯特利、傑瑞股份、上海滬工、新宙邦、海格通信、長亮科技，所選標的涵蓋房地產、銀行、非銀、化工、汽車、機械、電新、軍工、計算機等行業，感興趣的投資者可以和相關研究員詳細交流。
風險提示： 經濟超預期下行風險；海外市場大幅波動風險；政策落地不及預期風險。
12月組合回顧
進入12月以來市場風險偏好明顯提升，分母端因素推動傳媒、電子、新能源等成長行業率先上漲，我們認為“春季行情”或已提前開啟。12月我們選擇的月度股票組合收益率為8.34%，同期上證綜指收益率6.20%，超額收益率2.14%。我們推薦的個股中，長亮科技（21.98%）、萬科A（16.17%）、玲瓏輪胎（11.74%）、上海滬工（9.57%）等表現相對優異。
12月前市場整體震盪下行，尤其是前期抱團的“核心資產”有所調整，而且部分機構選擇了提前兌現收益，A股市場“存量博弈”的特徵相對明顯。17年以來，市場風格以“價值投資”為主，以白酒為代表的消費股抱團明顯，白馬的業績連續支撐著高估值。但隨著經濟下行壓力持續增大，白馬股的業績開始出現不及預期的跡象，抱團白馬的資金也意識到估值泡沫化的趨勢，開始向外尋求新的機會。宏觀經濟及政策方面，經濟下行壓力仍是壓制市場的最主要因素，穩增長和逆週期調節的必要性凸顯，政策層面上也把“逆週期調節”放在了更加突出的位置，託底基建穩增長繼續強化，資本市場改革也在深化推進。通脹方面，進入11月後豬肉價格高位回落，豬價引發的通脹壓力有所緩解，對穩健貨幣政策的制約邊際減弱，但是春節前通脹仍是上行預期。
市場資金方面，央行小幅降息短期較難緩解壓力，再加上IPO密集、減持公告密集等因素影響，市場資金面壓力相對較大。外資方面，10月底以來北上資金持續逆市淨流入，MSCI也在11月26日收盤後迎來規模最大的一次擴容。儘管擴容資金量相對A股整體體量來看不大，但是反映了外資長期看好A股的堅定決心，有望對市場構成有效支撐。A股在全球範圍內具有較好的投資吸引力，儘管目前仍不知道2020年MSCI是否還有擴容計劃，我們仍看好明年外資的持續淨流入。
12月組合主要配置思路如下：整體來看，年底前市場可能仍將處於“存量博弈”的震盪調整期，市場整體性機會較小，結構性機會仍存，需要耐心等待“春季行情”。建議配置安全邊際相對較高的低估值板塊，中長期來看“科技+金融”有望成為春季行情以及明年全年的突破主線。（1）從穩定、低估值的角度考慮，短期建議配置安全邊際較高的地產、銀行、建材等行業龍頭。（2）以龍頭白酒股為代表的“核心資產”近期出現明顯調整，短期可能出現反彈行情。（3）“科技創新”仍是中長期配置方向，例如電子（5G、消費電子）、計算機（醫療信息化、自主可控、信息安全）、新能源汽車、光伏等細分領域。
12月組合如下：平安銀行、萬科A、貴州茅臺、玲瓏輪胎、愛嬰室、萬里揚、中國交建、上海滬工、通威股份、長亮科技，所選標的涵蓋銀行、房地產、食品飲料、化工、紡織服裝、汽車、建築、機械、電新、計算機等行業。
1月組合推薦
2020年1月配置的股票組合如表所示，主要邏輯：
盈利方面，經濟下行壓力仍存，製造業投資承壓，庫存週期處於低位，企業盈利進入底部區域。中央經濟工作會議重點強調“保穩定”和逆週期調節，盈利預期有望持續修復。若以17年6月作為本輪盈利高點，盈利拐點可能在2020年上半年出現。
流動性方面，央行決定於1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，符合市場預期，反映出央行彌補流動性缺口、維護跨年資金面平穩的意願。但是1月股市面臨較大的解禁壓力和減持壓力，整體來看股市資金面可能稍弱於12月。
北上資金方面，19年全年累計淨流入高達3517.4億元，四季度持續大規模淨流入尤為顯著。北上資金短期流入節奏可能有所放緩，長期淨流入趨勢從未改變，有望對市場構成長期有效支撐。目前雖不清楚20年MSCI是否會繼續擴容，但在全球“資產荒”背景下，A股的低估值和成長性具有較好的投資吸引力。20年北上資金的總流入規模可能和19年持平。
行業配置建議：
整體來看，政策預期向好，盈利預期修復，市場流動性環境相對較好，資本市場制度改革持續推進，市場風險偏好總體較高，1月有望延續12月的上漲行情。
（1）“科技創新+券商”有望階段性佔優，重點關注5G產業鏈、電子（半導體、光學、無線耳機）、計算機（醫療信息化、國產替代、信息安全）、新能源汽車、傳媒等細分方向。新修訂《證券法》落地利好龍頭券商。市場風格有望逐漸偏向科技成長，我們認為“科技創新+券商”也是2020年全年的突破主線。（2）仍然建議配置安全邊際相對較高的低估值板塊龍頭標的（地產、銀行、建材、建築等）。（3）1月可能不是配置“核心資產”的較好時點，但以外資為代表的長線資金仍偏好“核心資產”，具有中長期配置價值。
本期組合如下：
萬科A、平安銀行、華泰證券、玲瓏輪胎、伯特利、傑瑞股份、上海滬工、新宙邦、海格通信、長亮科技，所選標的涵蓋房地產、銀行、非銀、化工、汽車、機械、電新、軍工、計算機等行業，感興趣的投資者可以和相關研究員詳細交流。
風險提示
經濟超預期下行風險；海外市場大幅波動風險；政策落地不及預期風險。
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汪毅，李燁，潘京，徐穎，王小琳
汪毅（15000095031）
李燁（13632849894）
潘京（13986555777）
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