天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
荣盛石化(002493)
浙石化项目一期全面投产
2019年12月30日公司发布公告，控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（一期）”炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程，实现稳定运行并生产出合格产品。公司于5月20日公告称，第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，标志着项目建设告一段落；随后历时超过7个月的艰难奋战，最终实现整个炼厂全流程的打通，标志着项目进入全面投产阶段。公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化，提高装置生产运行水平。
公司盈利可望再上台阶
该项目的投产，一方面有助于公司构建“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链，实现高质高效的规模化生产，降低产品成本，进一步增强公司的盈利能力，提升公司总体实力和抗风险能力，实现跨越式发展；另一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃及乙烯产业方面的话语权，带动中下游化工产品的生产、加工和销售，实现公司的经济效益和社会效益。
公司19Q3业绩创单季历史新高，主要原因之一是浙石化试车阶段出产部分燃料油，19Q3中金石化原料由外采转为自供，主要原料成本的降低对公司业绩形成正面影响。详见三季报点评《荣盛石化-季报点评:Q3盈利创新高，中金原料自供和投资收益是主因》。随着浙石化一期项目全面投产，公司一体化程度提升，盈利可望再上台阶。
据历史回溯，浙石化项目一期预期经济效益较好
根据2013-2019年期间油价、汇率、主要产品及原材料的年度价格，回溯了浙石化一期项目盈利能力。期间油价曾长期100美元/桶以上，也曾处于30美元/桶以下的低位，各类化工品景气度也几多轮回，能够较好反映合理盈利区间，回溯结果显示项目预期经济效益较好。（图1）
公司盈利预测、估值及投资评级
我们维持此前报告盈利预测，2019/2020/2021年公司净利润分别为42.2/78.6/89.1亿，对应PE分别为18.3/9.9/8.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：PX-PTA-聚酯产业链盈利下滑，浙石化项目盈利低于预期。
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