天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
榮盛石化(002493)
浙石化項目一期全面投產
2019年12月30日公司發佈公告，控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山綠色石化基地投資建設的“4000萬噸/年煉化一體化項目（一期）”煉油、芳烴、乙烯及下游化工品裝置等已全面投料試車，打通全流程，實現穩定運行並生產出合格產品。公司於5月20日公告稱，第一批裝置（常減壓及相關公用工程裝置等）投入運行，標誌著項目建設告一段落；隨後歷時超過7個月的艱難奮戰，最終實現整個煉廠全流程的打通，標誌著項目進入全面投產階段。公司將進一步完善相關工藝參數調試、優化，提高裝置生產運行水平。
公司盈利可望再上臺階
該項目的投產，一方面有助於公司構建“原油—芳烴（PX）、烯烴—PTA、MEG—聚酯—紡絲—加彈”一體化產業鏈，實現高質高效的規模化生產，降低產品成本，進一步增強公司的盈利能力，提升公司總體實力和抗風險能力，實現跨越式發展；另一方面將會在一定程度上改善我國在芳烴及乙烯產業方面的話語權，帶動中下游化工產品的生產、加工和銷售，實現公司的經濟效益和社會效益。
公司19Q3業績創單季歷史新高，主要原因之一是浙石化試車階段出產部分燃料油，19Q3中金石化原料由外採轉為自供，主要原料成本的降低對公司業績形成正面影響。詳見三季報點評《榮盛石化-季報點評:Q3盈利創新高，中金原料自供和投資收益是主因》。隨著浙石化一期項目全面投產，公司一體化程度提升，盈利可望再上臺階。
據歷史回溯，浙石化項目一期預期經濟效益較好
根據2013-2019年期間油價、匯率、主要產品及原材料的年度價格，回溯了浙石化一期項目盈利能力。期間油價曾長期100美元/桶以上，也曾處於30美元/桶以下的低位，各類化工品景氣度也幾多輪迴，能夠較好反映合理盈利區間，回溯結果顯示項目預期經濟效益較好。（圖1）
公司盈利預測、估值及投資評級
我們維持此前報告盈利預測，2019/2020/2021年公司淨利潤分別為42.2/78.6/89.1億，對應PE分別為18.3/9.9/8.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：PX-PTA-聚酯產業鏈盈利下滑，浙石化項目盈利低於預期。
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