廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國檢集團(603060)
核心觀點：
股權激勵方案落地，高定價彰顯信心。公司公告2019年股權激勵方案，計劃擬授予的股票期權數量752.2萬份，約佔公司總股本的2.44%。本激勵計劃的激勵對象不超過124人，包括：公司董事、高級管理人員、核心骨幹人員。本激勵計劃授予的股票期權的行權價格為21.40元/股，鎖定期為2年。公司股權激勵方案為中建材集團旗下上市公司第一家，此次股權激勵行權價格定價較高，鎖定期較長，彰顯公司未來發展信心。
收入增速逐年提升，ROE對標行業領先水平，未來業績有望加速釋放。公司股權激勵行權條件：（1）以2018年為基準，2020-2022年營業收入複合增速分別不低於15%/16%/17%，對應2020-2022年收入同比增速分別為15%/18%/20%，且不低於同行業對標企業75分位值水平（24家可比公司排名前6）；（2）2020-2022年ROE分別不低於12%，且不低於同行業對標企業75分位值水平；（3）主營業務收入佔比不低於90%；（4）現金分紅佔當年歸母淨利潤的比例不低於30%。考核指標主要為未來收入增速及ROE水平，公司在擴大規模提升市場份額的基礎上保持較高ROE水平，預計公司未來盈利增速有望高於收入增速，業績加速釋放可期。
“兩材重組”落地，“跨區域&跨領域”戰略持續推進。（1）公司19年11月審議通過“兩材重組”收購方案，將中材集團下屬8家檢測子公司納入經營，2019-2021年業績承諾分別貢獻公司利潤1235/1429/1603萬元，有望增厚公司業績。此外，國檢集團成為中建材集團旗下唯一檢測平臺，提升公司戰略定位。（2）11月公司以8100萬元購買雲南合信60%股權，拓展公司在西南地區的檢測業務，目前公司在東部、中部、西部地區均有佈局。（3）公司9月底併購安徽拓維，既拓展食農化工和環保檢測領域，又彌補公司在皖南地區分支機構的空白。（4）公司與棗莊市人民政府簽訂合作框架協議，開啟事業單位改制新模式。
公司有望受益於外延併購加速，龍頭效應逐漸顯現，維持“買入”評級。檢測行業增速逐年提升，根據市場監管總局發佈的檢驗檢測服務業統計報告，16-18年檢測行業增速分別為14.7%/15.1%/18.2%。而公司外延併購加速，有望通過併購實現有序擴張。綜合考慮公司股權激勵方案對內生增長的預期，以及外延併購加速對公司利潤的增厚，預計公司19-21年分別實現歸母淨利潤2.14/2.68/3.36億元。參考A股檢測上市公司估值水平，綜合考慮到公司近期外延併購持續加速與公司自身長期業績的成長性，維持此前25.00元/股合理價值的觀點不變，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策調整加劇競爭、業務擴張所需人才不足、項目進展不及預期、併購整合風險等、基建及地產投資增速明顯下滑。
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