本文首發今日頭條，第136篇《價值事務所》深度文章。
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今天要講的是一家十分神奇的公司，神奇到什麼程度呢，公司的毛利率逐年提高，到2018年達到了驚人的82.61%，淨利潤更是暴漲得厲害，2018年為41.86%，咋一看，你是不是覺得看到一家躺著賺錢的公司？？？
公司的業績一直很好，最重要的是估值還不貴，自2015年股災後趴在地板上股價就再也沒起來過，目前的TTM14倍左右，股價自高點下殺了近75%，不論從哪方面看，都是“價值投資者”的最愛。
這家公司，不少朋友應該都聽過，至少看到粉絲們在講時，我們的第一反應是：遊戲公司，而且vive還在混沌大學上聽過這家公司老闆對手遊的演講！
然而事實上，人家並不靠你以為的遊戲業務賺錢，這家公司是誰，想必聰明的你已經猜到了，就是大名鼎鼎的——崑崙萬維。
你以為的遊戲公司
崑崙萬維，在大多數人心中，是一家以頁遊起家，後來殺入移動端的遊戲公司，可是以公司2018年營收為例，公司過半的收入都來自社交網絡收入。
what？？？？
原來公司在2016年收購了一家專門面向同性戀交友約會的軟件：Grindr，按公司自己的話說，Grindr在196個國家擁有超過8000萬用戶，日活躍用戶高達400萬，主要分佈在歐美等發達國家和地區。
大家看上面的表可以發現，就這玩意兒，毛利竟然高達95.27%，秒殺A股股王茅臺。一個同性戀交友的app這麼賺錢嗎？？？按公司自己的話說，Grindr的收入主要來自於會員費和廣告，其中付費用戶可以獲得更多增值服務，如匹配更多社交對象、 一次傳輸多張圖片、過濾廣告等。
wow，那好吧，同性戀群體屬於小眾群體，他們確實更有意願購買會員，畢竟他們找伴侶要難太多。
那我們該說公司的遊戲業務了，咋一看，公司的遊戲收入貢獻了近41%的營收，毛利也挺高，64.74%，你是不是以為，這些收入基本來自於公司的幾款重點手遊，比如《龍之谷M》、《神魔聖域》 啥的？？
no,不是的，公司於2017年1月出資10.2億元收購閒徠互娛51%的股權，又在 2018年6月、7月和10月，陸續收購閒徠互娛14%的股份，截至2018年年報，公司共計持有閒徠互娛 65%的股權。
閒徠互娛有多賺錢呢？按公司自己的話說，2018年實現營收16.08億，淨利潤11.54億。 也就是說，公司年報中的遊戲收入，幾乎來自於這個叫“閒徠互娛”的棋牌類遊戲。
棋牌遊戲這麼賺錢？？？？我咋不知道呢？？？《價值事務所》只知道棋牌類遊戲第一股——聯眾，由於近期監管嚴查被抓了好多人，業績大幅縮水。
閒徠互娛成立於2016年4月，同年10月就被賣給了崑崙萬維，新成立的公司，五個月實現近3個億的利潤，我們只能驚歎這是印鈔機。
那麼問題來了，這是怎麼做到的？？？
《價值事務所》請教了一些棋牌行業的朋友，他們對此諱莫如深，隱約透露了幾個點，大體意思是，棋牌類遊戲的盈利是通過賣房卡，也就是開房間收費，就和大家去茶樓打麻將，按小時收費一樣。
但和線下不一樣的是，這種房間中，大部分聚集的都是“真賭客”，他們在房間打牌，輸贏在外面的qq群或者微信群發紅包，絕不在遊戲裡走流水，這也是為何前文所說的聯眾會被嚴查的原因。
最後，再說一下公司自我標榜的一個業務——投資，不知道大家還是否記得一款叫opera的瀏覽器，沒記錯的話，這瀏覽器曾在國內火過一段時間，後來被擠出了主流瀏覽器圈，但由於其精緻好使，海外還是有不少用戶的。
他的大股東就是崑崙萬維，持股48%，而2018年7月27日，Opera於美國納斯達克成功上市，按崑崙萬維自己的話說，公司2016年-2018年分別實現投資收益4.93億、4.44億、6.84億。
對了，2016年公司創始人周亞輝和妻子離婚，因為財產分割，妻子分走了2.78億股崑崙萬維，按當時股價計算，市值逾75億元，打破了A股最貴離婚財產分割記錄，這個分手費不要太貴！
財務分析
公司上市五年，分紅融資比21.45%，有些摳，且2018年業績如此好的情況下，一分錢都沒分出來。
公司的資產負債率可謂大起大落，2018年為39.79%，其中短期借款10.98億、一年內到期的非流動負債7.28億、應付債券3.88億，2018年整年利息支出1.64億，佔當年利潤的16.4%，可謂負債包袱較重。公司的重要股東也都存在高比例股權質押，《價值事務所》一直強調，股權質押最好不超過50%，超過60%堅決不碰。
公司的營收、淨利看起來叫一個漂亮，至於為啥2018年增速放緩，是因為2017年漲得太猛了。
而公司的經營性現金流，只有2015、2016兩年低於淨利，其餘三年還是比淨利高的，至少2017、2018年的利潤看起來是沒有問題的。
公司另外值得一提的就是商譽，15.35億的商譽以及22.55億的長期股權投資，這兩加起來直接佔了公司資產的近43%，雖說目前看來不存在什麼減值風險，但這樣的資產負債結構，總是讓《價值事務所》覺得心中難安。
總結
公司分紅較低，喜歡買買買，但買買買並不圍繞主營業務，什麼同性戀社區、棋牌室、瀏覽器，不論從哪個角度看都讓人覺得很奇怪，且公司的資產中近一半為長期股權投資和商譽，存在大量有息負債，重要股東全都高比例質押股權。
最為奇怪的就是公司收購的閒徠互娛了，這家公司怎麼看都帶了一層濃濃的灰色，觀望吧。
說明：尊重承諾，文章中已說明的除外，截止文章發出時，價值事務所團隊成員未持有文中所提個股，也與文中所提公司無任何利益關係，所有觀點、結論，均基於公開信息分析研究後得出。
最後，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。
而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！
從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。
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