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這是Jeffrey的第55次上市公司估值分享。
韋爾股份通過併購豪威科技和思立微,從半導體設計及分銷拓展到CIS領域,市場規模空間達到818億美金左右。
(CIS是攝像頭模組的核心器件,是影響攝像頭模組拍照效果的核心部件。)
去年這個時候,韋爾股份的價格還只有30塊,自今年以來一路飆升到如今150塊錢,足足翻了五倍,而隨著股本的增加,市值翻了足足十倍有餘,四師兄感覺錯過了一次發財的機會啊。
今天我們採用三種方法對其進行估值,估值結果繫個人研究成果,對他人不構成投資建議。
方法一:市銷率法
重要假設:
公司未來業績與我們的預測相差不大;同行業公司市銷率合理。
分析過程:
分業務對公司未來的收入進行預測:
①分銷業務:
韋爾的分銷業務產品廣泛,包括無源器件、分立IC、射頻濾波器等等,過去三年,主要客戶有國巨、Lite-on、松下等;
2018年受益於MLCC等被動元件漲價,公司該項業務實現高增長,2019年由於下游需求疲軟以及去年的高基數,出現較大幅度下滑,我們預計隨著下游需求逐漸回暖,分銷業務有望在2020年恢復增加。
②半導體設計:
公司IC設計產品分為五類,TVS(瞬態電壓抑制器)、PMIC(電源管理IC)、MOSFET(金屬氧化物半導體場效應晶體管)、RF(射頻),衛星芯片和SBD(肖特基勢壘二極管);
公司IC設計業務體量雖小,但是國產替代空間巨大,在國產化浪潮中,將加速增長。
③豪威科技:
手機中攝像頭數量增加,以及滲透率不斷提升,帶動公司CIS業務較快速增長;
非手機類的產品主要是安防、汽車等領域,預計未來幾年總體比較穩定。
④思比科:
思比科的業務我們判斷未來將是穩定增長,且毛利率穩重有升。
預測結果如下:
韋爾股份主營業務為半導體設計+分銷,收購的北京豪威和思比科主營業務為CMOS芯片設計,A股上市公司中暫無明顯可比公司,業務較為相近的半導體芯片設計企業有聖邦股份(模擬芯片,與韋爾股份半導體設計業務相近)、匯頂科技(指紋識別芯片,主要下游同樣為智能手機)、卓勝微(射頻前端芯片,主要下游同樣為智能手機)。
我們選取2018年營收規模與韋爾股份本身相近的匯頂科技進行參考。匯頂科技當前市銷率16.46,考慮到韋爾股份今年的營收大部分來自豪威和思比科的並表,本身的業務預計有所下滑,故給予其低於匯頂科技的市銷率。
根據預測的今年營收141.78億元計算市值,再由總股本8.64億得出股價。
樂觀:給予12倍市銷率,141.78*12=1701億元。
中性:給予10倍市銷率,141.78*10=1418億元。
悲觀:給予8倍市銷率,141.78*8=1134億元。
結論:
方法二:未來市值折現法
重要假設:
公司未來業績與我們的預測相差不大;合理市銷率在10倍左右。
分析過程:
根據我們預測的2021年營收211.55億元以及合理市銷率10倍,得到2021年市值約為2115.5億元。假定不同情形的市值折現率,逆推當前市值。
要知道,折現率就是特定條件下的收益率,折現率越高,說明當前資產的盈利能力越強;在終值確定的條件下,折現率越高,對應當前市值越小。
樂觀:折現率為15%,逆推當前市值為2115.5/(1.15^2)=1600億元。
中性:折現率為22%,逆推當前市值為2115.5/(1.22^2)=1421億元。
悲觀:折現率為30%,逆推當前市值為2115.5/(1.3^2)=1252億元。
結論:
方法三:PEG法
重要假設:
公司未來業績與我們的預測相差不大,且延續三季報4%的淨利率。
分析過程:
根據我們預測今年營收為141.78億元,得到淨利率141.78*4%=5.67億元。2018年公司本來的淨利潤為1.39億,得到利潤增速為307.91%。
樂觀:PEG=1.1,得到市盈率約338.7倍,5.67*338.7=1920億元。
中性:PEG=1,得到市盈率約307.9倍,5.67*307.9=1746億元。
悲觀:PEG=0.9,得到市盈率約277.1倍,5.67*277.1=1571億元。
結論:
估值總結:
經過上述的分析,由於計算過程涉及的數據值較大,我們可以看到,對參數進行細微的調整,都會引起結果的較大波動。
綜合考量韋爾股份與豪威科技的整合有不及預期的風險,四師兄主要認為韋爾股份的估值區間大致在1200~1600億元,對應價格138.89~185.19元(中位值162元)。
這麼看的話,韋爾股份當前價格150元還算比較保守,具有一定的上漲空間。
但四師兄怎麼看都感覺現下這個市盈率有些危險,並錶帶來的高利潤增長又不可持續。
雖說高科技公司主要以市銷率為主,不過公司整合及治理方面還不知道會不會影響業績,四師兄還是選擇觀望吧~
(迄今為止,四師兄共估值了54家上市公司,朋友們可以關注「格菲研究院」快速瀏覽全部估值分析,還有禮包可領哦)
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