文 | 《巴倫》中國撰稿人 張曉添
摘要：信用評級機構穆迪認為，在經濟增速繼續放緩的背景下，2020年中國信用環境將面臨六大不利因素，分別是：家庭債務快速上升、小型區域性銀行面臨風險、信貸有效性隨著經濟增長再次惡化而下降、生產者價格持續下跌、地方政府資金缺口擴大和人口持續老齡化。
信用評級機構穆迪認為，在經濟增速繼續放緩的背景下，2020年中國信用環境將面臨諸多因素的影響。其中，家庭債務增長、小型區域性銀行風險等六大因素將帶來不利影響，不過金融領域的“系統性風險”仍然可控。
12月4日，穆迪高級信用分析師李秀軍與Martin Petch在北京的一個會議上指出，明年中國信用環境將面臨三類風險因素，即有利因素、中性因素和不利因素。不利因素具體包括：家庭債務快速上升、小型區域性銀行面臨風險、信貸有效性隨著經濟增長再次惡化而下降、生產者價格持續下跌、地方政府資金缺口擴大和人口持續老齡化。
兩位分析師表示，金融領域的“系統性風險”仍然處於可控態勢，但小型區域性銀行的風險有所凸顯。他們彙總的數據顯示，從中國銀行業資產構成來看，小型區域性銀行資產佔比從2010年的12%，大幅上升至2018年的23%。同期，大型銀行資產佔比從59%下滑至47%。
在區域信用風險方面，穆迪分析認為，中國西部和東北地區的潛在風險較高。穆迪對風險因素的分析涉及三個維度，分別是：各地方政府的財政狀況；國家通過國企 (包括平臺公司) 在地方經濟中的參與及其財政狀況；地方金融體系的規模和狀況。
與此同時，諸多因素將對明年中國信用環境形成良性支撐。比如，一般政府債務維持在較低水平，政府債務負擔能力較高。同時，中國外債水平相對較低，而影子銀行和金融部門的系統性風險得到控制。此外，中國經濟中消費與服務業對增長的貢獻增強，對高附加值行業的投資有所加大。
在所謂的“中性因素”當中，兩位分析師列舉了一系列中國經濟當前的表現特徵，包括：房地產市場保持穩定、基建投資帶動增長。據穆迪預測，未來12個月，中國房地產銷售總體持平和庫存水平健康。規模較小、財務實力較弱、受信託融資風險較高的開發商再融資風險將上升。但多數開發商有足夠的流動性應對趨緊的信貸環境。與此同時，庫存水平將上升，但仍遠低於2016年3月的峰值。
在他們看來，近一段時期以來中國債券市場違約率和信用利差的上升，對信用環境的影響也是“中性”。此外，中國進一步加大金融業開放、資本流動波動不大以及人民幣匯率的基本穩定也屬於“中性因素”。
兩位分析師預計，倘若貿易摩擦持續升級，中國經常項目將加快從盈餘轉向赤字。不過，在他們看來，經常賬戶盈餘的這種結構性變化對於信用環境而言同樣屬於“中性因素”。
穆迪援引國際清算銀行數據指出，從2008年到2018年，多數亞太經濟體的企業槓桿水平呈上升趨勢。其中，中國企業債務與國內生產總值(GDP)的比率從2008年的不到100%上升至2018年的150%左右，槓桿水平在亞太主要經濟體中僅次於中國香港地區。
在當天的同一個會議上，中誠信集團創始人毛振華指出，中國經濟目前仍將繼續探尋“增長的底部”，短期下行趨勢不改。他預計，2020年的GDP增速將進一步回落，2021年還會比2020年再回落一些。國家統計局此前公佈的數據顯示，前三季度中國GDP同比增長6.2%，其中三季度增長6.0%。
毛振華分析指出，2008年以後中國經濟主要通過擴大債務創造需求來拉動增長。不過，由於經濟已從“短缺”轉為“過剩”，加槓桿的做法難以持續。“我們在現在的時點上再走（加槓桿）這條老路，肯定是走不下去的……我們出臺一系列防風險政策與此有密切關係。”他說。
（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。)
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