標普：確認蒙牛乳業(02319.HK)“BBB+”長期發行人信用評級，展望“穩定”
久期財經訊，11月28日，標普確認中國蒙牛乳業有限公司(China Mengniu Dairy Co. Ltd，簡稱“蒙牛乳業”，02319.HK)“BBB+”長期發行人信用評級，以及對該公司現有高級無抵押票據的“BBB+”長期發行評級。評級展望“穩定”。
標普預計，蒙牛乳業良好的經營現金流和較高的現金餘額將為未來12-24個月內公司潛在的高資本投資和收購提供足夠的財務緩衝。在2019-2020年，標普預計其債務與息稅折舊及攤銷前利潤比率將維持在1.5倍以下。此次評級肯定也反映了標普對公司通過產品創新和向中國低線城市滲透，保持良好增長前景和獲得市場份額的預期。
2019年6月，蒙牛乳業處置石家莊君樂寶乳業有限公司(Shijiazhuang Junlebao Dairy Co. Ltd，簡稱“君樂寶乳業”)和良好的經營現金流為其收購貝拉米澳大利亞有限公司(Bellamy's Australia Ltd.，簡稱“貝拉米”)和Lion Dairy and Drinks Pty Ltd.(簡稱“LDD”)提供了財務緩衝。
蒙牛乳業通過處置君樂寶乳業獲得了46億元人民幣的現金淨收益，還解除了君樂寶乳業37億元人民幣的淨債務。相比之下，最近宣佈的兩項收購現金對價合計為101億元人民幣。2020年，標普預計蒙牛乳業的債務與息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)的比率將從2019年的0.5倍略微上升至1.2倍-1.3倍。標普預計，蒙牛乳業將在這兩宗大宗交易後縮減收購規模，這也支撐了標普的評估。
標普預計，在未來12-24個月內，蒙牛乳業收購貝拉米或LDD不會產生重大協同效應。貝拉米將長期提升蒙牛乳業在中國有機嬰幼兒配方奶粉市場的品牌。但考慮到貝拉米的規模較小，而且在中國食品藥品監督管理局沒有註冊的嬰兒奶粉配方，整合還需要一段時間。收購LDD將使蒙牛乳業能夠獲得澳大利亞的高端原料奶資源和製造設施。然而，LDD有限的增長潛力和低盈利能力削弱了潛在的效益。根據2018年的預估數據，貝拉米僅佔蒙牛乳業綜合收入的2%和息稅折舊及攤銷前利潤的6%，而LDD則佔蒙牛乳業綜合收入的11%和息稅折舊及攤銷前利潤的7%。
鑑於蒙牛乳業在海外運營的業績有限，這兩宗擬議收購存在一定的執行和整合風險。蒙牛乳業計劃保留現有的管理團隊和相對較小的規模的貝拉米和LDD，以限制潛在的負面影響。
蒙牛乳業很可能在產品創新和增強分銷能力的推動下，保持良好的增長前景和市場地位。在過去的三年裡，公司的銷售點以每年10%的速度增長。此外，蒙牛乳業還在經銷商層面安裝了數字系統，以更好地監控其經銷商的經營業績。2019年上半年，蒙牛乳業營收增長14%，主要是受銷量增加和產品結構改善的推動。與同期5%的行業增長相比，這是有利的。標普預計，2019-2020年，該公司的內生收入年增長率為11%-13%，這一數字在2018年為15%。
蒙牛乳業的盈利能力可能在未來12-24個月內下降，因為原奶價格上漲可能抵消產品結構改善帶來的好處。標普預計，由於近兩年上游奶牛場資金投入受限，供應短缺，國內原奶價格在2019年上漲6%後，2020年將上漲4%-5%。標普也預計蒙牛乳業在激烈的競爭中，銷售和營銷費用仍將居高不下。
標普的基本假設是蒙牛乳業的息稅折舊攤銷前利潤率將從2019年的9.8%降至2020年的9.6%-9.8%。儘管如此，標普認為，在良好的增長和有效的營運資金管理的推動下，公司的營運現金流將保持健康。標普預計，2019-2020年，蒙牛乳業的年經營現金流將從2018年的76億元人民幣增至79億元人民幣至82億元人民幣。
穩定的展望反映了標普的觀點，即蒙牛乳業將在激烈的競爭中保持在中國的市場份額，並在未來12-24個月內管理與收購相關的整合和執行風險。標普還預計，儘管原奶價格不斷上漲，且有可能進行收購，但鑑於該公司良好的經營現金流和較高的現金餘額，其債務槓桿率仍將保持在較低水平。
蒙牛乳業是中國領先的乳製品製造商之一，在中國生產和銷售超高溫牛奶、乳飲料、酸奶、冰淇淋、奶粉和其他乳製品。多年來，蒙牛開發了一系列品牌，並於2004年6月在香港證券交易所上市。
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