最能代表一個國家制造業規模的是哪種大宗商品？
答案是：鋼產量。
正因為鋼的產量代表了一個國家工業的規模和潛力，所以自工業革命以來，鋼產量一直都是各個國家相互之間比較工業能力最簡單粗暴的指標，而鋼鐵在期貨市場也是僅次於黃金市值和交易量而排名第二的金屬。
數據來源：世界鋼鐵協會，https://www.worldsteel.org/
自2008年金融危機以來，全世界的粗鋼生產和鋼鐵表觀消費量都增長了40%左右。
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根據世界鋼鐵協會的數據，2018年全球粗鋼產量高達18.08億噸，而其中中國就佔了一半還要多，其中鋼產量排名前20的國家/地區及其產量情況如下——這20個鋼產量大國，同時也是當今世界最主要的製造業國家。
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看數字就知道，無論是鋼鐵的產量還是消費量，中國都佔了世界的一半左右，而根據統計局的數據來看，2018年中國的鋼材主要以建築鋼材（螺紋鋼佔比18.9%，線材佔比12.4%）和板材（中厚板6.4%，熱卷18.7%，冷板8.4%）為主，五大鋼材品種約佔我國鋼材總量的64.6%。
毫無疑問，螺紋鋼是鋼材裡最重要的那一個。螺紋鋼的價格，也基本主導了中國主要鋼廠的利潤和效益情況，而最近這半個月，螺紋鋼期貨主力價格一路上漲，很多人表示看不懂——
不是說房住不炒，所以房地產不行了麼？
不是說債務太高，所以不再大規模搞基建了麼？
不是說中國經濟進入低速增長期，中國的鋼產能過剩麼？
……
與銅還略帶有“貴金屬身份”不同的是，鋼鐵是最典型的“基本金屬”。雖然其用途極為廣泛，但因為其重量巨大而又價值低賤，運輸成本相對而言十分高昂，所以歷史上鋼材最大生產國和最大消費國，通常都是同一個國家——相比較之下，是否擁有高品位、大儲量鐵礦石反而不是最要緊的因素，生產鋼材所需的焦煤、焦炭等資源是否豐富才是更關鍵的要素。
最典型的就是現在。中國優質而且大儲量的鐵礦石資源十分稀缺，我們生產螺紋鋼的鐵礦石，基本都來源於澳大利亞、巴西和印度，但我們通過進口鐵礦石，配上中國豐富的焦炭和焦煤，依然生產了全世界一半多的鋼材。
國泰君安的王蓉，曾經構建過一個關於鋁價波動的分析框架，我覺得應用到所有的基本金屬上問題都不是很大，所以這裡就借用過來分析螺紋鋼期貨的價格（見下圖）。
從宏觀經濟來看，2015年，中國的產能過剩導致基本金屬行業爆發了慘烈的價格戰，包括銅、鋁、鋼材等的價格，都在2015年底到2016年初跌至一個非常低的位置，鋼材和鋁錠甚至跌到了生產成本以下。
下面這張圖表，就是2013年4月至2019年9月螺紋鋼期貨主力合約價格變動。
說明：在期貨交易中，交易量最大的合約即為主力合約。就螺紋鋼期貨來看，在不同的時期，包括1月份到期、5月份到期和10月份到期的合約（分別用01、05、10表示），都會在不同的時間段裡成為主力合約，本圖是2013年4月迄今主力合約價格的全部情況，其中的豎線，是主力合約到期換倉的情況。
根據上圖可以看出，螺紋鋼期貨在2015年底和2016年初，曾經跌破1800元/噸，這已經跌破了當時螺紋鋼的生產成本，只是因為當時部分鋼鐵廠關停鍊鋼設備的成本更高，雖然賠錢也不得不開工，由此導致了螺紋鋼跌破其成本價，而中國的鋼廠也出現大面積的虧損。
不過，在短暫的跌破成本價之後，2016年以來，中國實施供給側改革，通過行政和環保的手段來壓縮產能，取締“地條鋼”，這讓螺紋鋼價格迅速回升，大多數國有鋼廠也恢復盈利、起死回生。下圖即為最近4年來的螺紋鋼現貨市場價格狀況。
對比期貨與現貨價格可以發現，雖然兩者的走勢基本一致，但現貨低於2000元/噸的時段卻比期貨要少。而在2017年春節之後，螺紋鋼現貨價格從未低於3500元/噸，而期貨價格卻有相當長的時間運行在3500元/噸以下。
這就是期貨價格的升水和貼水所造就。
所謂升水，就是期貨合約的價格比現貨價格貴，遠期的期貨比近期的期貨要貴，2015-2016年螺紋鋼價格接近或低於其生產成本時，螺紋鋼一直處於升水的狀態；
所謂貼水，就是期貨合約的價格比現貨價格便宜，遠期的期貨比近期的期貨便宜，自2017年以來，螺紋鋼現貨價格絕大多數時候遠高於其生產成本，鋼廠有較多利潤，所以螺紋鋼就一直處於貼水狀態。
因為鍊鋼是相當成熟的一種工業技術，中國大多數國有鋼鐵企業的生產工藝都相差不大，從鍊鋼主要原料來看，鐵礦石也都來源於海外，而生產鋼材所需的焦炭、焦煤、廢鋼以及電力的價格全國也都相差不大，所以各大鋼廠生產螺紋鋼的成本也十分接近。
有人總結了一個簡單估算鋼材生產成本的流程：
1）冶煉生鐵的過程是：（球團、鐵礦石）+ 輔助材料(石灰石、硅石、耐火材料等)+燃料及動力（焦炭、煤粉、煤氣、氧氣、水、電等）+加工和人員費用+環保成本-回收衝抵。
按照主要原材料估算，簡化後的公式為：
1t生鐵=1.55t鐵礦石+0.35t焦炭+0.13t煤粉+燒結礦焦煤0.065t+加工費+其他費用
再考慮回收衝抵等，當前階段鍊鐵的加工費及其他費用合計約100元/噸。
2）將生鐵冶煉成粗鋼的過程是：生鐵+廢鋼+ (電極+輔助材料+電能+維檢+其他費用 )
簡化之後寫成公式：1t粗鋼=0.96t生鐵 + 0.14t廢鋼+電費+加工費。
當前階段，鍊鋼的電費、加工費及其他費用合計約400元/噸。
3）將粗鋼軋製成螺紋鋼（或其他鋼材）的軋製費和鋼材上市的增值稅。
簡化成公式為：1t螺紋鋼=（1.05t粗鋼+軋製費）*1.17
其中，螺紋鋼的軋製費用約150元/噸，鋼材增值稅為17%。
我根據上述公式，利用相應期限的鐵礦石、焦炭、焦煤期貨價格，計算出螺紋鋼期貨的理論成本價與其實際期貨價格的對比。
顯然，在過去6年多的時間裡，除了2017年中到2019年年中之外，螺紋鋼期貨價格基本都運行在其理論成本價以下——特別是2013年到2017年，在長達4年的時間裡，螺紋鋼期貨價格持續運行在其理論成本價以下。
從期貨價格和理論成本看，鋼廠絕大部分都在賠錢，如果真是這樣的話，大部分的鋼廠早就已經關門了。實際上，自2013年迄今絕大部分時間裡，鋼廠都是掙錢的，這其中的奧妙，就藏在期貨相對於現貨價格的升貼水上……
幾乎所有的商品期貨都存在著升水和貼水的情況，不過這個升貼水價差按照1年期來算，基本都在期貨價格的5%以內，但近年來的螺紋鋼期貨貼水卻是個例外——在期貨交割月前後，期貨貼水按年折算超過期貨價格50%。
用不同期限的期貨合約價差，我們能夠清楚地看到近年來螺紋鋼的貼水狀況（見下圖）。
前文提到，螺紋鋼期貨主力合約到期時間分別是5月、10月和1月，如果現貨和期貨存在較大價差，就會造成期貨合約到期之前（每年4-5月、9-10月和12-1月），其價格需要向現貨價格看齊，由此造成當期合約價格暴跌暴漲，與下一個主力合約價差被急劇拉大——自2014年初迄今，沒有一次例外。
特別是2017年以來，因為螺紋鋼期貨始終存在著較為嚴重的貼水現象，每到交割月，總是會出現近期合約價格向現貨看齊而暴漲、遠期合約價格變化不大的情況——最典型的是2017年4-5月和2017年12月-2018年1月。
以2017年4-5月的價差為例，當時螺紋鋼期貨即將到期的合約RB1705價格快速攀升，從4月末的3200左右快速攀升至5月上旬的3900左右，修復700個點的現貨期貨貼水；但換倉後的主力合約RB1710，其價格卻從3100以上跌至3000以下——這意味著短短5個月的時間，兩個期貨合約的價差達到了驚人的27%，折算成年化超過60%。
相比之下，2017年10月、2019年10月的期貨價差基本都還在合理範圍之內。
現在，你看懂了螺紋鋼主力期貨合約過去1個月來價格持續上漲的邏輯了麼？
按照宏觀面、供需面和交易面三個層次來分析，近年來，在供給側改革的宏觀形勢影響下，銅期貨價格的驅動力，主要來自供需層面的反應，而螺紋鋼期貨價格的驅動力，很大一部分則是來自於交易層面的期貨和現貨價格差修復。
期貨現貨深度貼水價差的修復，某種程度上可以理解為，是鋼材期貨市場的看空者們，不斷在補貼各大鋼廠的鋼材生產。
當然，實際需求和供應對期貨價格的影響也很重要。
因為螺紋鋼是社會需求量巨大且有時效性（螺紋鋼放久了會鏽蝕）的基本金屬，交易所庫存意義不大（貴金屬主要看交易所庫存），其真實需求狀況需要看整個社會庫存和鋼廠庫存的數據變動情況。
下面的圖，就是最近5年螺紋鋼社會庫存變動與螺紋鋼期貨主力合約的價格情況。
顯然，從周尺度上來看，從2018年開始，如果存在著社會庫存持續下降併到達底部的過程，通常會伴隨著螺紋鋼價格的一輪反彈或上漲，而庫存的持穩或者上漲，通常帶來的是價格的盤整或者下跌——最近的這一個月來的上漲也不例外。
在““銅博士”，明年該你表現了吧？”一文中，我曾經特意提到基本金屬價格分析的大致邏輯，供應的關鍵變量因子是成本，需求的關鍵變量因子是庫存，其中：
1）在經濟擴張週期中，價格由投機需求主導，庫存上升，帶來的是價格上漲，因為大家賭將來有更多需求；庫存下降，大家會賭需求上漲停止，帶來的是價格下跌。
2）在經濟收縮週期中，價格由真實需求主導，庫存上升，意味著真實需求放緩，帶來的是價格下跌；庫存下降，意味著真實需求止跌，帶來的是價格止跌回升。
2018年以來，市場上幾乎所有人都認同中國的經濟處於下行週期，這個沒什麼好爭論的，所以，理論上說螺紋鋼期貨價格會遵循第二條邏輯，現實的結果也基本證明了這個邏輯。
不過，我個人仍傾向於認為，經濟下降週期中庫存（包括社會庫存和鋼廠庫存兩個部分）對螺紋鋼期貨價格的指引意義，遠遠不如期限價差的修復來得明顯而且確定。
下面就是11月25日上海期貨交易所主要品種的期貨和現貨價差。
有人一看，哎呀，現在的螺紋鋼現貨價格為4109左右，而期貨RB2001的價格為3683元，只差一個月就進入1月份，那是不是說明，現在做多螺紋鋼穩賺不賠啊？！
如果當前的螺紋鋼現貨價格一直持續下去，做多螺紋鋼期貨RB2001當然穩賺不賠，但問題恰恰在於，螺紋鋼現貨的價格並不是一成不變的——它一方面受期貨價格影響，另一方面受原材料價格影響（鐵礦、焦煤、焦炭），而其供應量還與鋼廠的利潤息息相關。
過去的半個月，螺紋鋼現貨和期貨價格為什麼一路上漲，恰恰就是因為前期螺紋鋼現貨價格下跌至3650元左右，勉強覆蓋鋼廠生產成本，這導致許多鋼廠紛紛減產或限產，讓螺紋鋼現貨的供應量大幅度減少，這推升了螺紋鋼現貨的價格……
在目前4300元/噸的價格情況下，鋼廠利潤豐厚，它們肯定願意開足馬力生產，這就會導致現貨供應充足，在消費淡季和春節即將來臨的情況下，這會導致螺紋鋼價格的大幅下跌。
馬上就要進入12月份，螺紋鋼期貨RB2001的價格是走向期貨和現貨價格修復，還是按照一些人所預測的那樣，在鋼材消費淡季價格必然下跌，我們不妨拭目以待，靜靜看螺紋鋼的表演。
說明：本文為傳統大類資產價格邏輯系列文章，只是提出個人觀點，據此投資，風險自擔，若產生虧損，本人概不負責。
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