如何看待貸款市場報價利率下調
經濟日報·中國經濟網記者 姚 進
11月20日，“新版”貸款市場報價利率（LPR）第四次報價顯示，1年期LPR和5年期以上LPR均較前值下調5個基點。這一下調基本符合市場預期，而監管層通過改革完善LPR形成機制，推動貸款利率市場化的意圖也正在得以實踐。
改革完善LPR形成機制，意在用市場化改革的方式促進降低企業貸款實際利率，即通過改革完善LPR報價機制，形成“中期借貸便利（MLF）操作利率—LPR—貸款利率”傳導路徑，引導貸款實際利率下行，進而推動降低企業融資成本，更好服務實體經濟。
本月，中國人民銀行在兩週內先後下調MLF利率和逆回購利率。11月5日，央行開展MLF操作4000億元，期限為1年，中標利率從3.30%降為3.25%，是去年4月份以來首次下調該政策利率。11月18日，央行以利率招標方式開展7天期逆回購1800億元，中標利率為2.5％，較此前中標利率2.55%下降5個基點，這也是7天期逆回購操作利率自2015年10月27日以來首次下調。
政策利率的普降，以及1年期和5年期以上LPR同時降低，表明監管層更加關注“穩增長”的態度。當前物價指數的結構性特徵比較明顯，即CPI高、PPI低，在此背景下下調政策利率，顯示出央行的定力，既不搞“大水漫灌”，也不會貿然收緊貨幣，在一定程度上緩解市場擔憂，穩定市場信心。
央行近期發佈的《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》提到，8月20日首次發佈了新的LPR，至10月21日第三次發佈新的LPR，1年期LPR已較同期限貸款基準利率低了15個基點，5年期LPR較同期限貸款基準利率低了5個基點。同時，央行督促金融機構抓緊運用LPR定價，推動LPR成為金融機構貸款的主要定價基準。總體看，改革完善LPR形成機制已取得階段性成效。
數據顯示，9月份新發生貸款中運用LPR定價的佔比已達到46.8%，其中主要運用於企業貸款。隨著LPR改革效果的逐步顯現，市場利率向貸款利率的傳導效率提升，帶動企業貸款利率下降，9月份新發放企業貸款利率較2018年高點下降0.36個百分點，初步體現了以市場化改革的方式降低貸款實際利率的政策效果。
事實上，改革完善LPR形成機制，也是“加強逆週期調節”題中應有之義。LPR改按公開市場操作利率加點形成的方式報價，其中公開市場操作利率主要指MLF利率，這使得LPR報價的市場化和靈活性明顯提高。在當前宏觀經濟下行壓力較大的背景下，監管層釋放出清晰的逆週期政策調節力度加大信號，將有助於穩定市場信心和宏觀經濟運行。
值得一提的是，5個基點的調降幅度並不大，顯示出監管層“小步慢行”的節奏，這將有助於保留貨幣政策空間，維護我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家地位，同樣避免出現“大水漫灌”的現象。
下一步，央行將繼續做好LPR報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道。監管層的態度一如既往，正如第三季度貨幣政策執行報告所說：繼續保持定力，把握好政策力度和節奏，加強逆週期調節，加強結構調整，妥善應對經濟短期下行壓力，堅決不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速相匹配。
經濟日報·中國經濟網記者 姚 進
預調微調有助穩增長防風險
董希淼
貸款市場報價利率（LPR）是新發放貸款的定價基準，LPR下行有助於引導貸款利率下行，下一步貸款利率仍有下行可能，對此應理性看待。
8月17日，中國人民銀行公告決定改革完善LPR形成機制。8月20日起，全國銀行間同業拆借中心每月20日公佈LPR，作為銀行發放貸款的主要參考和定價基準。此次1年期LPR下降時機以及下降幅度，完全符合預期。此前的11月5日，央行開展1年期中期借貸便利（MLF）操作4000億元，中標利率從3.30%降為3.25%，為2018年4月份以來首次調降。LPR在公開市場操作利率（主要是1年期MLF）上加點報價。因此，MLF中標利率下降之後，LPR下降成為大概率事件。
11月19日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，強調要推動金融機構真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款利率下行。自新LPR公佈以來，1年期LPR已經從4.31%下降到目前的4.15%，下降了16個基點。在經濟下行壓力加大情況下，貨幣政策加大逆週期調節力度，因時而變，預調微調，有助於穩增長、防風險。
值得注意的是，此次5年期以上LPR同步下降5個基點，略超市場預期。今年以來，金融服務實體經濟的能力和效率雖有明顯提升，但結構性問題仍然存在。從期限上看，企業中長期貸款佔比下降。今年上半年人民幣貸款新增9.67萬億元，同比多增6440億元，但主要來源於短期貸款和票據融資；企業中長期貸款新增3.48萬億元，同比少增2400億元。企業中長期貸款增長乏力，表明企業信心尚待恢復，金融機構風險偏好仍然較低。在這種情況下，通過調降5年期以上LPR，旨在引導銀行降低中長期貸款利率，有助於提升企業獲取中長期融資的積極性，穩定市場預期和信心。
那麼，此次5年期以上LPR下降，是不是利好房地產市場呢？8月25日，央行對個人住房貸款利率定價機制進行調整，將房貸利率定價基準由基準利率轉換為LPR。但與一般貸款不同的是，房貸利率實行“下限管理”。這主要是為了堅守“房住不炒”定位，不向房地產市場發出錯誤信號，同時也有助於穩定居民部門槓桿率。所以，此次5年期以上LPR下降，並非放鬆房地產市場調控，而且LPR下降並不意味著房貸利率直接下降。在當前形勢下，受利率下限以及銀行加點等約束，LPR下降後房貸利率下行的概率並不高。此外，日前發佈的三季度貨幣政策執行報告也再次強調，按照“因城施策”原則，落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。
下一階段，貨幣政策應保持定力，在穩增長、防風險、調結構等多種目標中尋求平衡，更好地穩金融、穩就業、穩預期。首先，穩健仍是貨幣政策主基調，堅決不搞大水漫灌，繼續引導金融資源從低效領域退出，推動經濟結構轉型升級。其次，更多采取市場化手段如調降MLF、逆回購利率，降低銀行資金成本，引導LPR和市場利率下行，增強信貸對實體經濟的支持力度。同時，研究存量貸款定價基準轉換。再次，更突出結構性調節功能，如基於“三檔兩優”存款準備金率政策框架，實施定向降準，加大對中小銀行流動性的增量支持。最後，進一步疏通貨幣政策傳導機制，加大對金融機構的正向激勵，使流動性能夠更有效率地注入到實體企業，更好地應對局部性社會信用收縮壓力。
國家金融與發展實驗室特聘研究員 董希淼
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