我們近期邀請洽洽食品管理層參加了中金年度策略會，與投資人進行深入交流。我們判斷，公司4Q19產品動銷將受益於春節提前而表現良好，同時成本端19年壓力總體可控，我們維持公司2019年業績快速增長的判斷，並展望2020年大單品快速增長能夠延續。
評論
春節提前料利好4Q19動銷表現，看好明年收入增長持續受益於品牌力和產品力強化。根據我們的草根調研，公司近期大單品動銷良好，團購渠道亦開始受益於春節備貨提前而放量增長，我們判斷春節提前將利好4Q19收入表現，或將實現環比3Q19提速增長。展望明年，我們認為公司收入增長將持續受益於品牌力和產品力的強化，大單品每日堅果黃袋、葵花籽藍袋、紅袋將延續2H19快速增長勢頭，北方區域弱勢市場的品牌滲透率將持續提升，團購、電商新渠道也將維持較快增長。
產品結構升級、生產效率提升，料將對沖明年潛在成本壓力。我們判斷，公司作為國內瓜子行業龍頭，明年葵花籽原料成本料將保持平穩，壓力可控，而堅果原料需進行全球直採，故存在一定的成本上行壓力。但綜合考慮公司葵花籽產品結構升級，如高毛利大單品藍袋快速增長有助提升葵花籽業務毛利率水平，以及每日堅果黃袋產線自動化率提升和規模效應體現，我們認為有望對沖明年潛在成本壓力，我們預計明年毛利率將保持平穩。
料營銷投入力度保持，預計費用率在合理範圍內。我們認為，公司正處於重要新品的鋪市階段，品牌投放力度不減，新渠道電商增速較高亦會小幅推升銷售費用率，今年公司加大了藍袋、黃袋的品牌推廣力度，但我們預計今年乃至明年的費用率水平依然因費用季度均衡而保持穩定。
估值建議
考慮春節提前利好4Q19動銷，以及看好明年公司大單品表現，小幅上調2019/2020年EPS預測1.1%/1.1%至1.11/1.27元。考慮估值切換以及中樞上移，給予2020年30倍P/E，上調目標價21%至38.2元。現價對應2019/2020年30/26倍P/E，有14%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
原材料成本波動，品類需求波動，行業競爭加劇，食品安全事件。
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