事件：公司發佈2019 年度報告。19 年公司實現營業收入48.37 億元，同比增長15.25%；實現歸母淨利潤6.04 億元，同比增長39.44%；其中Q4 營收16.18億元，同比增長25.68%；Q4 歸母淨利潤2.03 億元，同比增長56.14%。
營收增長逐季加速，瓜子堅果雙主業蓬勃發展。公司2019 年Q1/Q2/Q3 營收增速分別為1.26%/11.78%/19.01%，Q4 受益廣告投放加大及春節時點提前，營收同比高增25.68%。分品類來看，1）葵花子：公司採取價值登高戰略，利用藍袋豐富產品矩陣、強化渠道拓展，並且通過提升弱勢市場、精耕三四線市場及縣鄉，加速經典紅袋等傳統瓜子的渠道下沉。報告期內，經典紅袋瓜子銷售增長10%+，藍袋系列瓜子銷售額（含稅）約9 億元，其中新品海鹽口味藍袋系列瓜子實現銷售額（含稅）約5000 萬元，帶動整體葵花子業務同比增長17.54%。2）堅果類：公司通過小黃袋單品突破，進軍樹堅果藍海。2019 年實現每日堅果銷售額（含稅）約8.5 億元（同比+70%）。分渠道來看，線下南方（+10.60%）/北方（+10.68%）/東方區（+16.31%）均保持雙位數增長。2019年公司加大線上渠道的開發，電商渠道高增72.67%，同時2019 年7 月，公司第一家海外工廠泰國工廠建成投產，帶動海外營收增長34.31%。
整體費用率保持穩定，盈利能力穩步提升。費用端方面，2019 年公司保持費用率穩定的同時，加大銷售及研發費用投放力度。2019 年下半年與分眾傳媒進行合作，構築線上線下互為補充的銷售模式，銷售費用率同比增加0.19pct 至13.77%；同時公司完成了國葵類、堅果類、炒貨類等系列新品的研發和改進，研發費用率同比+0.03pct 至0.63%；公司通過機械化、自動化提高生產效率，帶動管理費用率下降0.02pct。盈利能力方面，2019 年毛利率提升2.10pct 至33.26%。其中瓜子品類紅袋及藍袋毛利率穩定，原香瓜子持續品質升級帶動毛利率略有下滑，瓜子毛利率整體微減0.20pct；堅果受益原材料自採自購的規模效應及生產自動化率提升，毛利率大幅增加7.35pct。
激勵機制錯落有致，看好內生活力釋放帶來長期增長潛能。2020 年公司將繼續推行事業部、BU 制、"阿米巴經營"模式運營，強化內部創新及協作精神，通過全方位、多頻次的PK 機制激發內部潛能。同時，2020 年1 月，公司推出第四期員工持股計劃，將員工與公司利益深度綁定。根據規劃，公司將成立洽洽增長委員會，一切以增長為導向，打造和強化紅、藍袋及新品海瓜子、藤椒瓜子等國葵炒貨產業核心競爭力，以每日堅果為戰略重點，拓展產品矩陣。我們看好公司內部活力釋放帶來的長期增長勢能。
投資建議：我們預計20/21/22 年營收分別為56.6/66.1/76.8 億元，同比+17.1%/16.7%/16.1% ； 歸母淨利潤7.3/8.7/10.2 億元， 同比+20.9%/18.5%/18.1%；對應PE 分別為32/27/23 倍，維持"買入"評級。
風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險。
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