還記得打響2019年“債市第一雷”的康得新嗎？
2019年1月，手握150億卻無法償還10億債務的昔日白馬股康得新深陷債務爆雷及財務造假風波。
彼時，就有媒體曾預測與康得新存在相同問題的東旭光電可能會成為下一個“康得新”。
沒想到竟一語成讖。
11月18日，有消息稱東旭集團旗下東旭光電（000413）召開臨時會議，宣佈暫時無錢回售公司之前發行的企業債券。
這讓一直甚囂塵上的東旭光電債務違約的傳聞終於得以“實錘”，也讓一直備受媒體詬病和質疑的東旭集團資金謎團逐漸清晰起來。而就當人們對東旭光電債券違約品頭論足之時，一則關於東旭光電準備賣身國企的公告更是將其推到了風口浪尖。
11月19日，東旭集團控股股東東旭光電公告稱，公司擬向石家莊市國有資產管理委員會轉讓其持有的東旭集團51.46%的股權。
“扛不住了。”東旭集團一位內部人士對能見說。
值得注意的是，東旭光電本次違約債券是在2016年發行的第一期中票，發行規模合計30億元，而根據東旭光電三季報顯示，截至2019年9月30日，公司賬上貨幣資金為183.16億元，並且其母公司東旭集團賬上貨幣資金為564.31億元。
這不禁令人質疑，究竟是什麼原因，讓曾用8年時間將公司淨資產從4.26億元擴張到458.62億元，根本“不差錢”的東旭集團，竟連30億債券都替子公司還不起了？
東旭系財務還能信嗎？
01 起底東旭集團
提起東旭集團還要從20多年前那個下海創業的李兆廷談起。
1997年，李兆廷從石家莊柴油機廠下海創業，與妻子李青共同瞄準CRT裝備製造，成立了一家名不見經傳的小廠。隨後在其帶領下，這個幾人的小團隊，逐步拓展整條生產線的生產配套服務，成為國內最大的CRT裝備製造商。
2004年，跟隨時代的步伐，東旭集團的業務重心也向平板顯示方向轉移。
2010年5月，東旭集團在鄭州建成國內第一條擁有完全自主知識產權的第5代液晶玻璃基板生產線，實現了玻璃基板真正國產化。年底，東旭建設第5代液晶玻璃基板生產線共9條，東旭集團歸母淨資產4.26億元，2010年度營業收入3.84億元。
已經在業內取得矚目成績的李兆廷不僅沒有停止擴張的步伐，還在2009年迎來了東旭資本市場的轉折點，即東旭集團完成對寶石A的收購。
同年11月，石家莊市國資委收購三家AMC持有的寶石集團股權，東旭集團以其擁有的旭新光電50%股權對寶石集團增資，增資完成後，石家莊市國資委持有寶石集團52.94%股份，東旭集團持有寶石集團47.06%股份。
2011年8月，東旭集團以5.3億元受讓寶石集團22.94%的股權。交易完成後，東旭集團成為寶石集團的控股股東，並間接控制了上市公司寶石A，也就是後來的東旭光電。
2012年11月，李兆廷又通過北京赫然恆業受讓寶石集團30%股份，全資控制寶石集團。
2015年和2016年，李兆廷幾乎完全套用東旭光電的資本運作路徑，又先後收購了寶安地產、嘉麟傑兩家上市公司。
期間，東旭展現了強大的募資能力，2013年增發50億元，2015年增發80億元，2016年募集69.5億元，2018年重大資產重組收購申龍客車和旭虹光電。
除了上述公司外，東旭集團還收購了衡水銀行、西藏金融租賃、金鷹基金等三家金融機構牌照。
可以說李兆廷這一手資本運作玩的非常溜，在短短8年裡，成功的將東旭集團從4.26億元擴張到458.62億元，淨資產增長逾百倍。
02 蹊蹺的東旭光電
與母公司東旭集團一樣，此次債務違約的東旭光電在過去的8年裡也經歷了業績飛速增長。
2010年，東旭光電總營收7835.3萬元，同比增長26.3%，淨利潤594.5萬元，同比增長118.35%。到2017年末，東旭光電總營收已達173.36億元，淨利潤達17.44億元。8年時間，營收增長221倍，淨利增長294倍。
即便在2019年業績出現下滑的情況下，東旭光電的賬上依然有足夠的貨幣資金。
根據2019年三季報顯示，東旭光電擁有183.16億元貨幣資金，加上應收票據及應收賬款120.56億元、存貨51.84億元等，其流動資產合計444.89億元。
另一方面，東旭光電流動負債中的短期借款也高達101.29億元，應付票據及應付賬款合計84.15億元，加上一年內到期的非流動負債32.38億元等，東旭光電流動負債合計270.46億元。
截至9月末，東旭光電總資產724.40億元，總債務381.60億元，資產負債率52.68%。該公司2019年前三季度營業務收入125.66億元，淨利潤11.86億元。
可以說，單從財務數據來看，東旭光電完全可以覆蓋此次違約的債務。
東旭光電的“蹊蹺”之處不僅在於“手握重金卻還不起債”，還在於自2015年12月至2018年7月期間，不到3年就接連更換了4任財務總監，單憑這一點就足以讓不少分析人士展開聯想。
一位業內人士早在去年就曾向能見表示，“東旭光電頻繁變動的財務總監，賬上擁有215億元現金仍發債來補充流動資金，有業績造假的嫌疑”。
此外，對於“存貸雙高”的合理性，深交所也於2019年5月問詢過東旭光電，要求其說明公司在貨幣資金餘額較高的情況下維持大規模有息負債並承擔高額財務費用的必要性及合理性等。
東旭光電後來回覆說明稱，公司所從事的光電顯示產業屬於技術、資金高度密集型的行業，為了趕超美日主要寡頭競爭對手，公司除了通過股權融資外，還需要通過有息負債取得公司持續研發、運營所必需的資金。產業特性決定了產業鏈主要公司普遍存在資金需求量大，負債高的特點。
03 亂象叢生的東旭系
實際上，東旭光電的蹊蹺之處在東旭系公司裡並不少見，東旭集團的另一家子公司——東旭藍天的亂象雜生也頗受市場關注。
與東旭光電歷經8年的“奮鬥逆襲”不同的是，東旭藍天自2016年起全面啟動光伏電站投資後，僅三年時間併網電站規模便已突破1GW，成功躋身吉瓦俱樂部，一度被譽為行業“黑馬”。
但有意思的是，在逐步剝離房地產業務的過程中，其“新能源+環保”的主營業務對公司淨利潤的貢獻卻不足1%，且扣非淨利潤大起大落，投資性現金流也連年為負。
年報顯示，2018年，東旭藍天扣非淨利潤僅有746萬元，同比下降近100%。此外，其2017年和2016年的扣非淨利潤分別為5.35億元、1.26億元，同比增長323.3%和91.5%。三年間，東旭藍天的扣非淨利潤大起大落，發生了“過山車”般的變化。
除扣非淨利潤外，東旭藍天的經營性現金流量也連年為負。數據顯示，從2015-2018年，東旭藍天投資活動產生的現金流量淨額分別為：-0.42億 、-31.9億、-45.9億、-6.3億，2016年、2017年尤其明顯。
對於投資活動產生的現金流量淨額為負這一現象，一位業內分析師指出通常來自兩方面原因：一是企業固定資產投資大，二是股權投資初期，尚在擴張投入階段，無投資回報或投入大於回報。
那麼東旭藍天到底出於何種原因呢？發人深省。
而傾巢之下焉有完卵，反之也是一樣的，子公司問題不斷，作為母公司的東旭集團又豈能完好無損。
2019年半年報顯示，截至6月末，東旭集團總資產2071.30億元，淨資產780.07億元，總債務高達1291.23億元，資產負債率62.34%。
並且受此次債務違約的影響，11月18日，東旭集團發行的17東旭01債券大跌超過30%。截至下午3點，17東旭01跌幅為36.72%。
19日一早，東旭光電、東旭藍天緊急停牌。兩家公司公告稱，收到東旭集團通知，東旭光電擬向石家莊市人民政府國有資產監督管理委員會轉讓其持有的東旭集團51.46%的股權。
雪上加霜的是，在債券違約、交易價大跌和旗下兩大上市公司緊急停牌的同時，東旭集團貌似已經發不出工資了。據東旭光電旗下子公司員工透露，本該這兩天到賬的10月工資，現已被告知要延期發放，具體發放時間還有待集團另行通知。
東旭員工延期發工資截圖，源於新浪財經
如今，東旭光電正在尋求“賣身自救”，公告中的石家莊市人民政府國有資產監督管理委員會真的願意接盤這個負債近1300億被“多病纏身”的東旭嗎？
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