事件描述
大家都知道，一般情况下，股价是与业绩（通常是净利润）正相关的，业绩加速增长，股价也会向上，反之亦然。
但是下面这家公司却不是这样，净利润2016-2018年几乎维持不变，18年甚至小幅下滑，股价却一路向北，复权后翻了3倍。
公司2016年至今股价月K线（来源：同花顺）
公司2016-2018年净利润与营收情况（来源：同花顺）
2019年7月30日晚，这家公司公布2019年中报业绩快报，营收增长28.72%，净利润下滑39.13%。次日，非但没有低开，甚至高开高走，创近4年新高。
公司2019年7月31日分时图（来源：同花顺）
今天，就来揭示这种“异常”现象的秘密。
机会分析
这家公司当前处于转型期，净利润不是关注重点。净利润下滑，是正常现象，大可不必担心。
公司有四大业务：造价业务，施工业务，创业业务，生态业务。其中造价业务和施工业务贡献绝大部分利润。
它就是广联达，以前是卖工程软件的，云转型较为成功，现在及未来提供云服务。
造价业务短暂阵痛期后将迅速增长，施工业务空间广阔，是投资广联达的两大逻辑要点。预计未来一年目标市值可达450亿。
美股Adobe，云转型后股价翻了16倍。向Adobe看齐，广联达未来5-10年有望挑战千亿市值！
1、造价业务短暂阵痛期后将迅速增长
造价业务2018年实现收入20.57亿元，同比增长25.24%。其中云收入3.7亿元，同比增长717%，占造价业务的18%。
公司造价业务2018年市占率60%，几乎算是垄断地位，已形成规模效应优势。公司近几年毛利率水平一直在93%以上，其中造价业务毛利率最高。净利率水平维持在20%左右。
2014-2018年广联达毛利率、净利率水平（来源：Wind，华泰证券）
为什么说利润下滑是转型过程的正常现象呢？
因为公司商业模式发生了变化：以前是卖软件，现在是卖服务；以前收入一次性确认，现在变为订阅年费方式分摊至一年内逐月确认，但是成本费用都是一次性确认。转云后SaaS（软件即服务）模式下，前期利润增速表现不好，但是之后销售费用会大幅下降，盈利会特别稳定得增长。预计完成转运后每年带来20亿以上的现金流。
所以，推广越快，净利润短期负面影响就越大。
公司2019年中报云转型相关预收款项余额为6.72亿元，较期初增长62%，如果把预收账款等还原过去，净利润其实增长20%。
公司17Q3-19Q1期末云转型相关预收账款保持同比翻倍（来源：Wind，华泰证券）
那么，云转型有哪些好处？
首先，可以熨平收入周期。公司收入水平受建筑业新开工面积影响较大，比起转型前一次性付费的模式，订阅分期付款方式，可以平滑建筑新开工面积造成的公司收入周期波动。这样，就不会造成像2014-2015年，公司受经济低迷影响，收入大起大落。
其次，可以提高用户生命周期价值。升级费用是传统软件收入中重要的组成部分，一次升级费用较高，用户大多不愿意升级，升级率很不理想。通过年费模式，用户对升级费用没那么敏感，粘性增强，潜在购买力提升了，升级率也就提升了。
再次，转型后平均订阅费、用户数量、单价都有提升；云产品都是模块化的，客户可以按需购买；同时，由于转云算法、算力等方面是盗版用户享受不到的，倒逼盗版用户转化。
预计未来1-2年内造价业务有望打开30亿的空间，相当于2018年收入的150%，云收入预计占比80%。
按照公司目前公布的情况，2019年第三批次转型进度略超预期，其中云算量转型提前2个月，云计价转型提前1个月。预计2019年底造价业务总体完成50%的云化用户转化，2021年基本完成云化转型。
2、施工业务空间广阔
施工业务2018年实现收入6.59亿元，同比增长17.97%。近五年复合增速高达68%。
①施工信息化市场潜在空间巨大
自2012年以来，建筑业在GDP中所占比重一直在6.5%以上，2018年全国建筑企业完成建筑总产值23.51万亿元，同比增长9.88%。
同时，建筑信息化，是主要行业信息化水平最低的，仅高于农业，数字化渗透率水平很低，提升空间很大。
中国与发达国家建筑信息化投入占建筑业总产值对比（来源：中国建筑业协会，国盛证券）
广联达又是国内行业内唯一龙头，距离全球几家大的同行，收入规模相差甚远。
每年新开工项目约58万个（近三年平均值），每个项目信息化建设投入15万元，假设未来施工信息化渗透率50%，那么潜在市场空间达435亿。
若公司市占率10%，则公司施工业务收入空间为40亿以上，相当于2018年造价业务的2倍以上。如果参照造价领域60%的市占率，则施工业务潜在空间达260亿。
②BIM渗透率低，蓝海市场龙头公司抢占份额
建筑行业里，BIM（建筑信息模型）是数字化变革的重要工具，BIM建模可以降低成本、管理进度、安全和质量等多种有益用途，是行业大趋势。预计2022年全球BIM市场规模将达到115.4亿美元，其中亚洲地区（主要是中国和印度）增长最快，预计复合增长率在22.7%。
国内BIM行业尚处于发展初期，渗透率低，政策对BIM技术的支持和鼓励也日渐清晰，再加上多数业主方明确要求项目使用BIM技术，所以BIM行业空间巨大。
广联达的BIM算量和应用阶段，在国内尚无强劲对手，有先发优势。目前处于稳定增长期，还没有广泛覆盖，逐步被市场接受后将进入放量期，销售费用将不增长，而订单持续增长。
此外，公司今年将BIM建造和智慧工地两项业务进行了整合，抵消掉了重合的业务，不再让客户困扰，这样1+1的作用会大于2。而且这样的一体化产品在国内非常稀缺，增强了公司的竞争力。
现阶段施工业务以产品形态为主，未来市场拓展到一定程度后，有望再续造价转云的风采，享受更大市场空间。
广联达具有很好的赛道，极具千亿市值的潜力！
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