華安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
上峰水泥(000672)
Q3 歸母淨利增長 45%，銷量高增長預計延續
公司 Q3 實現營收 16.9 億元， YoY+9.6%，增速較前兩個季度 37%、 40%同比增速放緩；實現歸母淨利潤 5.9 億元， YoY+44.5%，較前兩個季度同比增速 116%、 72%放緩，但仍維持高速增長。公司 19H1 銷售水泥熟料 718 萬噸， YoY+16%，測算 Q3 銷量約 435 萬噸，延續增長態勢；噸毛利約 168 元，較 19H1 回落 6 元但高於去年同期。在經濟壓力持續加大背景下，華東區域投資預計保持一定強度， Q4 水泥量價有支撐。
長三角市場高景氣可持續
由於長三角基建的加速以及人口淨流入趨勢下房地產需求預計總體保持穩定，當地水泥需求仍將保持良好，同時長三角地區集中度高（ CR5：74%），而主要產地安徽江蘇由於距十三五環保、能耗目標仍有一定距離，認為當地環保限產仍將嚴格，從而使得供給端同樣保持良好，行業高景氣可持續，公司作為產能集中於長三角的企業核心受益。
深耕華東，擴張西北穩業績
公司在 2015/2019 年，公司先後通過收購進軍新疆、寧夏地區，新疆產能已通過精細化管理扭虧為盈，預計寧夏地區供需格局將持續改善，認為公司擴張有望成為業績新增長點。
產業鏈拓展打開成長空間
發佈三年規劃， 全面拓展產業鏈，涉及骨料及水泥窯協同處置業務。目前礦山資源壁壘逐漸顯現，危廢處置缺口大， 水泥窯協同處置具有較廣泛的應用，我們認為骨料、水泥窯協同處置將為公司提供新的成長動能。
風險提示
產品價格繼續下滑，項目達產進度不及預期
盈利預測
我們預計 2019—2021 年 EPS 為 2.14 元、 2.52 元、 2.70 元，對應當前股價PE 分別為 7X、 6X、 5X， 維持“增持”評級。
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