有一段时间没有更新头条文章了，最新希望开一个三分钟估值的系列，帮助梳理上市公司的基本面。主要会选一些比较热点和个人比较关心的个股进行分析。读者如果有心仪的股票想一起讨论的也可以私信给到我。
这段时间，阿里港股上市的新闻热度很高，也激起了A股一些阿里概念股票的波动。其中，君正集团因为持有天弘基金超过15%的股权，所以也略微有些波动。不过严格意义上来说，君正只是与阿里共同持股天弘基金。阿里港股上市，于君正集团没有什么直接的利害关系。
君正集团Logo
我个人关注君正集团，主要是由于其在一级市场上对华泰保险股权的不断增持，大有争夺华泰保险控股股东的意思。根据君正集团2018年年报披露，其所持有的华泰保险股份占比超过22%，是华泰保险的第二大股东。但是11月12日，君正集团发布公告称，其全资子公司内蒙古君正化工有限责任公司(以下简称君正化工)拟通过公开征集竞买人和公开拍卖的方式，将所持有的的华泰保险1.35亿股股份(约占总股份的3.36%)进行出售，公开出售标的股权的底价为16.2亿元，每股12元。消息公布后，公司称“本次公开出售其持有的华泰保险部分股份，将优化公司资产结构，充裕公司营运资金，降低财务费用，支持公司向新兴产业转型升级。”公告后到今日（14日），资本市场对这则消息也没有特别的反应，股价维持在3元附近。
君正集团目前的市值大概是在250亿元左右，公开出售华泰保险的股权，至少可以帮我们更好的了解公司所持有的华泰保险股权的价值。所以，君正集团到底值多少钱呢？
经营情况
君正集团注册地位于内蒙古乌海市，主营化学原料和化学制品制造业，业务范围涵盖发电、石灰石开采、生石灰烧制、电石生产、烧碱制备、乙炔法聚氯乙烯制备、硅铁冶炼等缓解，主要产品包括聚氯乙烯树枝、烧碱、电石、硅铁、水泥熟料等，分别拥有聚氯乙烯产品产能80万吨、烧碱产品蝉等55万吨、硅铁产能30万吨。君正集团地处内蒙，得益于全产业链布局以及当地的廉价能源，在生产成本上有先天的优势，因此在行业整体产能过剩的情况下依然可以获得高于40%的毛利。
除了这块主营业务之外，公司持有华泰保险股权超过22%，位列第二大股东，持有天弘基金股权超过15%，位列第三大股东，这是公司在长期股权投资中的资产，期末余额分别为47.2亿和13.6亿，其余金融投资我们忽略。依靠这两笔股权投资，公司每年可以获得一定的投资收益。
同时，在2018年的年报中，我们注意到在公司合并资产负债表的其他非流动资产项下有一笔预付股权收购价款和股权交易意向金，期末余额为55亿元。这笔款项是公司用于收购中化物流股权以及华泰保险股权的预付款，分别为34.5亿以及20.5亿元。
从过往的经营表现来看，君正集团的每股净资产回报率属于中等水平，整体较为稳定且有上升趋势；每股净资产增长的速度也维持在一个比较中等的水平；每股收益增速波动比较剧烈，总体增长一般，说明有些年份公司的经营成本较高。
过去7年公司经营情况概览
估值分析
根据对君正集团经营状况的简单阐述，我们可以把君正集团看成是一个传统的化工企业和一个股权投资公司的结合，因此我们只需要分别把这两块业务的估值计算出来，君正集团的估值也就可得了。
首先，化工业务。从供给来看，得益于成本优势，君正集团在2018年的产能都得到了100%的使用，但是从全国来看，产业的产能还是过剩的，公司未来也没有进一步扩大产能的投资计划。因我们假设这块业务未来仍会维持现状。根据18年的数据，化工产业为公司带来了约17亿元的净利润，按90%的产能利用率计算未来平均带来15亿元的净利润。同时，考虑到这块业务属于重资产业务，未来有较高的资本再投入需求和重置成本，我们给予PE10倍左右的估值，即150亿元。
其次，股权投资的估值。这块估值主要是华泰保险、天弘基金和中华物流的估值。对于华泰保险来说，按照公司给出的报价，22%的股权整体价值大概在100亿左右。而天弘基金根据年报显示，天弘基金截至 2018 年底，资产管理规模超14000亿元，其中货币公募约13000亿元，非货币公募359亿元，专户678亿元。据银河证券统计，公募基金成立20年以来，天弘基金为持有人创造利润位列全行业第一。2018年全年，天弘基金实现营业收入月100亿元，实现净利润约30亿元。基金公司的盈利主要依靠管理的资产规模，天弘基金备考余额宝是其获得较大的资产规模的重要原因之一。但是，随着微信理财、京东白条等企业金融的分流，以及余额宝理财限额、利息下滑等影响，余额宝较银行、及其他第三方理财的优势正在越来越小，因此对于天弘基金我们依旧保守的给予10-15倍估值，按照公司所占的股份，这一部分股权的价值大约在45-65亿之间。最后，对于中化物流这块业务，我们按照公司实际的买入价格给予估值，大约在30亿左右（考虑到公司承担的财务成本等压力）。
综上，君正两大板块的业务估值合计为330亿左右，同时考虑到我们估值的模糊性，再此基础上再给予6-7折的安全边际，合理的买入价位应该在200-230亿左右，折合每股2.3-2.7元之间。
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