有一段時間沒有更新頭條文章了，最新希望開一個三分鐘估值的系列，幫助梳理上市公司的基本面。主要會選一些比較熱點和個人比較關心的個股進行分析。讀者如果有心儀的股票想一起討論的也可以私信給到我。
這段時間，阿里港股上市的新聞熱度很高，也激起了A股一些阿里概念股票的波動。其中，君正集團因為持有天弘基金超過15%的股權，所以也略微有些波動。不過嚴格意義上來說，君正只是與阿里共同持股天弘基金。阿里港股上市，於君正集團沒有什麼直接的利害關係。
君正集團Logo
我個人關注君正集團，主要是由於其在一級市場上對華泰保險股權的不斷增持，大有爭奪華泰保險控股股東的意思。根據君正集團2018年年報披露，其所持有的華泰保險股份佔比超過22%，是華泰保險的第二大股東。但是11月12日，君正集團發佈公告稱，其全資子公司內蒙古君正化工有限責任公司(以下簡稱君正化工)擬通過公開徵集競買人和公開拍賣的方式，將所持有的的華泰保險1.35億股股份(約佔總股份的3.36%)進行出售，公開出售標的股權的底價為16.2億元，每股12元。消息公佈後，公司稱“本次公開出售其持有的華泰保險部分股份，將優化公司資產結構，充裕公司營運資金，降低財務費用，支持公司向新興產業轉型升級。”公告後到今日（14日），資本市場對這則消息也沒有特別的反應，股價維持在3元附近。
君正集團目前的市值大概是在250億元左右，公開出售華泰保險的股權，至少可以幫我們更好的瞭解公司所持有的華泰保險股權的價值。所以，君正集團到底值多少錢呢？
經營情況
君正集團註冊地位於內蒙古烏海市，主營化學原料和化學制品製造業，業務範圍涵蓋發電、石灰石開採、生石灰燒製、電石生產、燒鹼製備、乙炔法聚氯乙烯製備、硅鐵冶煉等緩解，主要產品包括聚氯乙烯樹枝、燒鹼、電石、硅鐵、水泥熟料等，分別擁有聚氯乙烯產品產能80萬噸、燒鹼產品蟬等55萬噸、硅鐵產能30萬噸。君正集團地處內蒙，得益於全產業鏈佈局以及當地的廉價能源，在生產成本上有先天的優勢，因此在行業整體產能過剩的情況下依然可以獲得高於40%的毛利。
除了這塊主營業務之外，公司持有華泰保險股權超過22%，位列第二大股東，持有天弘基金股權超過15%，位列第三大股東，這是公司在長期股權投資中的資產，期末餘額分別為47.2億和13.6億，其餘金融投資我們忽略。依靠這兩筆股權投資，公司每年可以獲得一定的投資收益。
同時，在2018年的年報中，我們注意到在公司合併資產負債表的其他非流動資產項下有一筆預付股權收購價款和股權交易意向金，期末餘額為55億元。這筆款項是公司用於收購中化物流股權以及華泰保險股權的預付款，分別為34.5億以及20.5億元。
從過往的經營表現來看，君正集團的每股淨資產回報率屬於中等水平，整體較為穩定且有上升趨勢；每股淨資產增長的速度也維持在一個比較中等的水平；每股收益增速波動比較劇烈，總體增長一般，說明有些年份公司的經營成本較高。
過去7年公司經營情況概覽
估值分析
根據對君正集團經營狀況的簡單闡述，我們可以把君正集團看成是一個傳統的化工企業和一個股權投資公司的結合，因此我們只需要分別把這兩塊業務的估值計算出來，君正集團的估值也就可得了。
首先，化工業務。從供給來看，得益於成本優勢，君正集團在2018年的產能都得到了100%的使用，但是從全國來看，產業的產能還是過剩的，公司未來也沒有進一步擴大產能的投資計劃。因我們假設這塊業務未來仍會維持現狀。根據18年的數據，化工產業為公司帶來了約17億元的淨利潤，按90%的產能利用率計算未來平均帶來15億元的淨利潤。同時，考慮到這塊業務屬於重資產業務，未來有較高的資本再投入需求和重置成本，我們給予PE10倍左右的估值，即150億元。
其次，股權投資的估值。這塊估值主要是華泰保險、天弘基金和中華物流的估值。對於華泰保險來說，按照公司給出的報價，22%的股權整體價值大概在100億左右。而天弘基金根據年報顯示，天弘基金截至 2018 年底，資產管理規模超14000億元，其中貨幣公募約13000億元，非貨幣公募359億元，專戶678億元。據銀河證券統計，公募基金成立20年以來，天弘基金為持有人創造利潤位列全行業第一。2018年全年，天弘基金實現營業收入月100億元，實現淨利潤約30億元。基金公司的盈利主要依靠管理的資產規模，天弘基金備考餘額寶是其獲得較大的資產規模的重要原因之一。但是，隨著微信理財、京東白條等企業金融的分流，以及餘額寶理財限額、利息下滑等影響，餘額寶較銀行、及其他第三方理財的優勢正在越來越小，因此對於天弘基金我們依舊保守的給予10-15倍估值，按照公司所佔的股份，這一部分股權的價值大約在45-65億之間。最後，對於中化物流這塊業務，我們按照公司實際的買入價格給予估值，大約在30億左右（考慮到公司承擔的財務成本等壓力）。
綜上，君正兩大板塊的業務估值合計為330億左右，同時考慮到我們估值的模糊性，再此基礎上再給予6-7折的安全邊際，合理的買入價位應該在200-230億左右，摺合每股2.3-2.7元之間。
閱讀更多 強風吹拂03 的文章
