近期國內豆類期價震盪下行，連續三週下跌，回補前期跳空缺口。形態上一改前期強勢運行的格局，整體表現明顯偏弱。一方面，美豆期價調整對國內豆類期價形成拖累，外盤美豆期價受到收割壓力以及美國農業部報告意外利空的影響，持續向下考驗900美分/蒲式耳一線的支撐。國內豆類期價整體走勢與外盤表現一致，但跌幅遠大於外盤，還受到國內現貨市場環境變化的影響。
一、美豆收割壓力顯現美農報告令市場失望
隨著美國大豆產區天氣形勢的好轉，美豆收割進程明顯加快，大豆收穫上市的壓力開始逐漸體現，這給美豆期價帶來一定壓力。11月12日美國農業部公佈的作物進展報告顯示，美豆收割率為85%，接近去年87%水平，上週為75%。最新的氣象報告顯示，近期產區天氣乾燥有利於收穫，美豆產量預估進入兌現階段。此外，美國農業部公佈的11月份月度供需報告令市場失望，也未能給美豆期價帶來積極影響。美國農業部預計2019/20年度美豆產量維持在35.5億普誰人，單產預估維持46.9蒲式耳/英畝不變。均與10月份報告中的數據保持一致，高於報告前的市場預估。隨著美國大豆收割的不斷深入，美豆產量進入兌現階段，市場擔心關於產量的調整接近尾聲。美豆的庫存能否順利去化取決於消費的變化。但美國農業部在報告中下調了2019/20年度美國大豆的壓榨預估至21.05億蒲式耳，反映出豆粕出口乏力的預期。因此，未來美豆出口的改善程度將成為決定美豆庫存變化的重要影響因素。在明年1月份的定產報告公佈之前，美豆產量繼續調整的空間不大，需求的樂觀預期將會制約美豆期價的調整空間。
二、南美天氣風險升水回吐預售節奏快於上年同期
南美市場來看，據農業諮詢機構Arc Mercosul公司稱，巴西2019/20年度大豆播種進度已經達到58.1%，低於去年同期的71.9%，也低於過去5年同期均值62.4%。過去7天巴西大豆播種進度放慢，因為戈亞斯、南馬託格羅索州、聖保羅以及東北部地區的降雨匱乏。隨著未來天氣的改善，巴西大豆的播種進度有望再度加快。本週至未來一週，前期持續表現乾燥的巴西重要大豆種植區馬託格羅索將出現偏強降水，截至11月17日，降水量預期在90—110mm以上，有利於大豆播種的穩步推進和初期生長。此外，降水還將出現在帕拉納、聖保羅、南馬託、戈亞斯、米拉斯吉拉斯等中西部、東南部以及部分南部產區，類似的降水狀況在未來一週還將持續。整體來看，短期天氣變化仍是影響南美大豆播種以及初期生長的重要因素，意味著美豆期價仍將圍繞天氣風險因素展開。另外，近期阿根廷農戶的大豆和玉米的預售數量高於上年同期，目前阿根廷玉米播種過半，大豆播種剛剛開始，但是農戶已經預售了1240萬噸的玉米和720萬噸的大豆，相比之前，上年同期分別為460萬噸和290萬噸。由於農戶擔心新總統阿爾韋託.費爾南德斯12月10日上臺後可能上調出口關稅，因此急於鎖定供應避免風險。
三、豆粕現貨成交萎縮低庫存制約下行空間
國內市場來看，國內油廠對於遠期進口大豆的採購有所放緩，本年末的採購基本結束。11月份進口大豆的到港量預估為860萬噸左右，12月份大豆到港量預估為840萬噸，明年1月份船期採購僅為10%。截至上週末，我國主流油廠豆粕總成交量為112.45萬噸，日均成交量為22.49萬噸，環比上一週的266.77萬噸大幅下滑154.32萬噸，降幅57.84%。當週豆粕基差成交總量76.92萬噸，較上週248.1萬噸降幅高達68.99%，現貨成交量35.53萬噸，較上週的18.67萬噸下滑90.3%。隨著豆粕期價調整幅度的加深，現貨市場成交的熱情也逐漸冷卻，豆粕現貨價格隨之回落。但即便如此，截至11月8日當週，我國主流油廠豆粕庫存為41.23萬噸，環比上週48.87萬噸下降7.64萬噸或降幅15.63%，同比去年97.4萬噸降幅高達57.67%，這也是自2016年12月份以來的周度庫存最低水平，豆粕未執行合同量410.47萬噸，環比和同比降幅分別為2.56%和18.75%。豆粕庫存的持續下降，主要來自於國內油廠壓榨量處於較低水平，受到部分港口配額內美豆先交33%關稅後退稅因素影響，北方港口230萬噸船貨滯留，其中80%為美豆，部分油廠迫於資金壓力通關延遲，導致油廠豆源緊張，或將影響春節前的市場供應。
寶城期貨認為，南美大豆播種進程和初期生長仍將受到天氣因素的影響，在明年1月份美國農業部的定產報告公佈之前，外盤美豆期價的下行空間將比較有限，短期持續向下考驗900美分/蒲式耳的支撐。國內豆粕庫存的低位運行將制約豆粕價格的下行空間。同時，進口大豆壓榨利潤下滑，令油廠的套保盤拋壓有所減輕，這將令豆粕期價的下跌動能有所衰減。此外，市場對遠期豆粕需求升溫的預期仍在，豆粕期價近弱遠強的格局仍將持續。
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