一、業績整體符合預期
10月30日，曲美家居發佈2019年三季報。2019年前三季公司實現營業收入30.09億元，同比增長78.12%;歸母淨利潤8011.86萬元，同比減少15.71%;扣非後歸母淨利潤7442.09萬元，同比減少16.13%。其中2019年第三季當季實現營業收入9.98億元，同比增長39.37%;歸母淨利潤844.08萬元，同比下降65.66%;扣非後歸母淨利潤1507.43萬元，同比下降33.09%。其中業績增速有所放緩，我們預計與Ekornes2018年9月的訂購會在2019年時間後置有關，但總體仍符合預期。
二、打造銷售端“三新”模式
自2018年6月開始“曲美+”戰略轉型，以市場組織架構優化和營銷改革為核心，快速推進主動營銷轉型。19年5月銷售端“三新”模式(新營銷、新零售、新渠道)大面積推廣以來，公司經銷商合同額增速持續快速上升，核心大商顯著增長。同時公司7月新提出“時尚家居”品牌定位，瞄準剛需時尚家居市場，為消費者打造拎包入住一站式服務。
三、Ekornes整合井然有序
公司對Ekornes的整合井然有序，其中2019年上半年國內Stressless獨立加盟店已有50家，收入超3000萬元，增速超50%;IMG全國體驗點近400個，收入超2000萬元;預計Ekornes國內全年收入達到1.2億元，同比增速超300%。Ekornes全球通過管理層激勵方案新設計，更加註重長中短激勵與業績目標結合;同時，公司通過加快全球新旗艦門店的建設，進一步推動業績穩增。
四、毛利率提升明顯
盈利能力方面，2019年前三季公司銷售毛利率為44.96%，同比增上市公司簡評報告加4.79pct，主要由於毛利率相對較高的Ekornes品牌收入並表提升整體毛利率;銷售淨利率為3.34%，同比下降2.56pct。
期間費用方面，報告期內公司銷售費用率為42.96%，同比提升10.55pct。其中銷售費用率同比提升2.72pct至24.36%，管理費用率同比提升1.26pct至13.40%，財務費用率同比提升6.57pct至5.20%，公司2018年9月完成對Ekornes的收購，導致2019H1銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增長100.50%、124.33%、776.52%。
五、投資建議
公司戰略和營銷轉型效果顯著，與Ekornes協同驅動發展，業績拐點可期。我們預計，公司2019-2020年營業收入為52.33、60.66億元，同比增長80.97%、15.91%;歸母淨利潤為1.53、3.78億元(基於主業拐點與財務費用節省的假設)，同比增長359.04%、147.06%，對應PE為23.6x、9.6x，維持“買入”評級。
風險因素。房地產銷售大幅下滑;行業競爭大幅加劇;財務費用節省不及預期。
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