光大证券发布投资研究报告，评级: 增持。
东华能源(002221)
事件：
10 月 23 日，公司发布 2019 年三季报，实现营业收入 372 亿元，同比+7.7%；实现归母净利润 10.10 亿元，同比+12.0%；即 2019Q3 单季度实现净利润 3.77 亿元，环比+0.94 亿， 业绩符合我们的预期。点评：
2019Q3， PDH 盈利环比大增。
2019Q3， 受益于丙烷价格下行， PDH 价差环比大幅扩大。根据我们观察的行业数据，2019Q3，丙烷平均价格环比-79 美元/吨，丙烯平均价格环比+733元/吨，聚丙烯平均价格环比+180 元/吨； PDH 平均价差环比+1303 元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比-502 元/吨。 公司两套 PDH 装置， 化工板块 2019Q3盈利增厚。
2019Q4， PDH 效益环比收窄，但仍维持较好。
根据我们观察的行业数据， 2019Q4 截止 10 月 23 日，丙烷平均价格环比+60 美元/吨， 丙烯平均价格环比-175 元/吨，聚丙烯平均价格环比+17 元/吨；PDH 平均价差环比-653 元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比+174 元/吨。 虽然价差相比 2019Q3 有所收窄，但效益仍较好。
PDH 产能继续扩张，打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。
公司未来的重心仍是依托 LPG 贸易的优势，进行 PDH 产能的扩张。 尽管烯烃产业链周期面临向下风险，但轻烃裂解路线的成本优势显著。公司宁波二期 66 万吨 PDH 和 2*40 万吨 PP 装置将在 2020 年上半年建成投产，成为 2020 年公司业绩增量的主要来源。此外，公司连云港 PDH 项目各项前期工作也在有序进行。
积极探索氢气资源利用，打通氢能利用全产业链通道。
公司拥有 126 万吨 PDH 装置，副产约 6 万吨高纯度氢气；宁波二期建成后，将副产约 10 万吨氢气。公司将充分利用氢气资源，积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设，加大氢气储运系统建设，立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。
维持盈利预测，维持“增持”评级和目标价 9.56 元。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 为 0.80 元、 0.93 元和 1.04 元，当前股价对应 2019-2021 年 PE 为 10/9/8 倍。维持“增持”评级和目标价 9.56 元。
风险提示：
LPG 贸易波动较大风险； PDH 项目投产不及预期的风险；中美贸易摩擦风险
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