光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
東華能源(002221)
事件：
10 月 23 日，公司發佈 2019 年三季報，實現營業收入 372 億元，同比+7.7%；實現歸母淨利潤 10.10 億元，同比+12.0%；即 2019Q3 單季度實現淨利潤 3.77 億元，環比+0.94 億， 業績符合我們的預期。點評：
2019Q3， PDH 盈利環比大增。
2019Q3， 受益於丙烷價格下行， PDH 價差環比大幅擴大。根據我們觀察的行業數據，2019Q3，丙烷平均價格環比-79 美元/噸，丙烯平均價格環比+733元/噸，聚丙烯平均價格環比+180 元/噸； PDH 平均價差環比+1303 元/噸，聚丙烯和丙烯平均價差環比-502 元/噸。 公司兩套 PDH 裝置， 化工板塊 2019Q3盈利增厚。
2019Q4， PDH 效益環比收窄，但仍維持較好。
根據我們觀察的行業數據， 2019Q4 截止 10 月 23 日，丙烷平均價格環比+60 美元/噸， 丙烯平均價格環比-175 元/噸，聚丙烯平均價格環比+17 元/噸；PDH 平均價差環比-653 元/噸，聚丙烯和丙烯平均價差環比+174 元/噸。 雖然價差相比 2019Q3 有所收窄，但效益仍較好。
PDH 產能繼續擴張，打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全產業鏈龍頭。
公司未來的重心仍是依託 LPG 貿易的優勢，進行 PDH 產能的擴張。 儘管烯烴產業鏈週期面臨向下風險，但輕烴裂解路線的成本優勢顯著。公司寧波二期 66 萬噸 PDH 和 2*40 萬噸 PP 裝置將在 2020 年上半年建成投產，成為 2020 年公司業績增量的主要來源。此外，公司連雲港 PDH 項目各項前期工作也在有序進行。
積極探索氫氣資源利用，打通氫能利用全產業鏈通道。
公司擁有 126 萬噸 PDH 裝置，副產約 6 萬噸高純度氫氣；寧波二期建成後，將副產約 10 萬噸氫氣。公司將充分利用氫氣資源，積極參與長三角、珠三角區域的氫能產業鏈建設，加大氫氣儲運系統建設，立志成為國內最大的高純度低成本氫氣供應商。
維持盈利預測，維持“增持”評級和目標價 9.56 元。我們維持公司 2019-2021 年 EPS 為 0.80 元、 0.93 元和 1.04 元，當前股價對應 2019-2021 年 PE 為 10/9/8 倍。維持“增持”評級和目標價 9.56 元。
風險提示：
LPG 貿易波動較大風險； PDH 項目投產不及預期的風險；中美貿易摩擦風險
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