長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
東華能源(002221)
事件：公司披露2019年度業績快報，營業總收入487.95億元，同比下降0.30%；利潤總額14.66億元，同比增長6.15%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.19億元，同比增長3.77%；基本每股收益0.7080。
公司營收同比下滑，盈利上升：報告期內，營業總收入同比減少0.30%，主要原因為本期LPG銷售量同比略有下降。2019年前三季度，公司生產裝置平穩運行，負荷與效益同步提升，產銷情況良好，盈利能力提升，化工板塊穩定增長。2019年第四季度，公司寧波項目裝置計劃內停產檢修，部分化工產品的產銷量減少。LPG國際貿易的波動性加大，丙烷成本有所上升，聚丙烯毛利空間略有壓縮，化工利潤小幅下降。
公司是優質的PDH企業，丙烯的各種生產工藝中游相對明顯的比較優勢：公司打通LPG（丙烷）-丙烯-聚丙烯產業鏈，LPG為其貿易產品使其擁有較低的PDH原料，在成本上具備先發優勢；目前丙烯和聚丙烯國內處於淨進口狀態，表明國內供給存在缺口；而MTO/MTP裝置原料為甲醇，其產量約佔國內丙烯產能的10%，其生產成本在成本曲線的最上端，甲醇制烯烴成本高企，為PDH裝置提供足夠的盈利空間；
公司利用貿易優勢擴大現有產能，寧波二期預計今年年中投產，推進寧波三期和茂名項目：公司具備長期清晰的目標，利用LPG的貿易優勢，進一步擴大PDH和聚丙烯規模，目前公司擁有產能126萬噸丙烯和80萬噸聚丙烯產能，寧波二期66萬噸PDH裝置和2套40萬噸產能的PP裝置將建成，預計年中投產，公司盈利能力將進一步增強，同時公司規劃寧波三期和茂名項目，為未來成長提供動力；
公司是國內最大的醫療無紡布專用料生產企業，為抗擊疫情提供優質的醫療無紡布原材料：醫用口罩主要由聚丙烯無紡布製成，而公司是國內最大的醫療無紡布專用料生產企業，其中張家港生產醫療口罩專用料Y381H，寧波工廠生產醫療無紡布專用料S2040。面對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情，東華能源從總部到生產基地的所有相關人員放棄假期，保證醫療口罩專用料Y381和醫療無紡布專用料S2040，為抗擊疫情提供優質的醫療無紡布原材料。
公司利用LPG副產氫氣大力開展氫能業務：公司2套66萬噸PDH裝置，每年副產6萬噸高純度低成本氫氣，隨著寧波新裝置在2020年年中的投產，還會新增3萬噸高純度低成本氫氣產能。作為江蘇地區首個商業化運營加氫站建設和運營方，東華能源充分利用LPG深加工項目的副產品氫氣資源，借力區位優勢，佈局加氫站，打通氫能運輸通道，完善氫能供應鏈,打造新的戰略增長點。公司加入長三角氫能基礎設施產業聯盟併成為副理事長單位，積極參與長三角氫能源產業鏈的建設，將在高純度氫氣供應、氫氣儲運系統研發、加氫站建設等方面發揮重要作用；同期，公司成立全資子公司江蘇東華氫能源有限公司，負責公司的氫能源板塊，制定公司氫能源發展戰略，統籌加氫站區域佈局、氫能綜合利用和儲運設施研發工作。
投資建議：公司LPG貿易保證了PDH和聚丙烯產能擴張的可行性，公司在現有產能基礎上穩步推進寧波、茂名項目，致力於打造一流的烷烴加工企業，公司前景廣闊，具有長期清晰的發展目標，我們預測19/20/21年EPS分別為0.71,0.85和1.00，對應PE分別為13.58,11.31和9.68倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1、中美貿易衝突導致公司LPG貿易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及預期；3、產能投放不及預期；4、原油價格大幅波動；5、甲醇價格大幅下跌導致聚丙烯重心大幅下移；6、疫情惡化。
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