03.01 東華能源—公司動態點評:項目有序推進PDH龍頭再出發

長城證券發佈投資研究報告,評級: 推薦。

東華能源(002221)

事件:公司披露2019年度業績快報,營業總收入487.95億元,同比下降0.30%;利潤總額14.66億元,同比增長6.15%;歸屬於上市公司股東的淨利潤11.19億元,同比增長3.77%;基本每股收益0.7080。

公司營收同比下滑,盈利上升:報告期內,營業總收入同比減少0.30%,主要原因為本期LPG銷售量同比略有下降。2019年前三季度,公司生產裝置平穩運行,負荷與效益同步提升,產銷情況良好,盈利能力提升,化工板塊穩定增長。2019年第四季度,公司寧波項目裝置計劃內停產檢修,部分化工產品的產銷量減少。LPG國際貿易的波動性加大,丙烷成本有所上升,聚丙烯毛利空間略有壓縮,化工利潤小幅下降。

公司是優質的PDH企業,丙烯的各種生產工藝中游相對明顯的比較優勢:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯產業鏈,LPG為其貿易產品使其擁有較低的PDH原料,在成本上具備先發優勢;目前丙烯和聚丙烯國內處於淨進口狀態,表明國內供給存在缺口;而MTO/MTP裝置原料為甲醇,其產量約佔國內丙烯產能的10%,其生產成本在成本曲線的最上端,甲醇制烯烴成本高企,為PDH裝置提供足夠的盈利空間;

公司利用貿易優勢擴大現有產能,寧波二期預計今年年中投產,推進寧波三期和茂名項目:公司具備長期清晰的目標,利用LPG的貿易優勢,進一步擴大PDH和聚丙烯規模,目前公司擁有產能126萬噸丙烯和80萬噸聚丙烯產能,寧波二期66萬噸PDH裝置和2套40萬噸產能的PP裝置將建成,預計年中投產,公司盈利能力將進一步增強,同時公司規劃寧波三期和茂名項目,為未來成長提供動力;

公司是國內最大的醫療無紡布專用料生產企業,為抗擊疫情提供優質的醫療無紡布原材料:醫用口罩主要由聚丙烯無紡布製成,而公司是國內最大的醫療無紡布專用料生產企業,其中張家港生產醫療口罩專用料Y381H,寧波工廠生產醫療無紡布專用料S2040。面對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情,東華能源從總部到生產基地的所有相關人員放棄假期,保證醫療口罩專用料Y381和醫療無紡布專用料S2040,為抗擊疫情提供優質的醫療無紡布原材料。

公司利用LPG副產氫氣大力開展氫能業務:公司2套66萬噸PDH裝置,每年副產6萬噸高純度低成本氫氣,隨著寧波新裝置在2020年年中的投產,還會新增3萬噸高純度低成本氫氣產能。作為江蘇地區首個商業化運營加氫站建設和運營方,東華能源充分利用LPG深加工項目的副產品氫氣資源,借力區位優勢,佈局加氫站,打通氫能運輸通道,完善氫能供應鏈,打造新的戰略增長點。公司加入長三角氫能基礎設施產業聯盟併成為副理事長單位,積極參與長三角氫能源產業鏈的建設,將在高純度氫氣供應、氫氣儲運系統研發、加氫站建設等方面發揮重要作用;同期,公司成立全資子公司江蘇東華氫能源有限公司,負責公司的氫能源板塊,制定公司氫能源發展戰略,統籌加氫站區域佈局、氫能綜合利用和儲運設施研發工作。

投資建議:公司LPG貿易保證了PDH和聚丙烯產能擴張的可行性,公司在現有產能基礎上穩步推進寧波、茂名項目,致力於打造一流的烷烴加工企業,公司前景廣闊,具有長期清晰的發展目標,我們預測19/20/21年EPS分別為0.71,0.85和1.00,對應PE分別為13.58,11.31和9.68倍,維持“推薦”評級。

風險提示:1、中美貿易衝突導致公司LPG貿易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及預期;3、產能投放不及預期;4、原油價格大幅波動;5、甲醇價格大幅下跌導致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情惡化。


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