中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
東華能源(002221)
核心觀點
公司退出貿易業務，有望増強長期盈利能力；剝離將緩解公司現金流壓力，增量資金集中建設茂名PDH項目，保障業績增量。預計2019-2021年公司歸母淨利潤11.1/18.3/19.0億元，參考同行業PE估值，以及公司歷史底部估值，給與公司2020年10倍PE估值，對應目標價11.00元，合理目標市值為180億，維持“增持”評級。
剝離貿易業務，提高盈利能力，緩解現金流壓力。貿易業務和資產剝離後，公司資金需求量將顯著降低，有望減少未來負債規模。雖然削弱公司短期盈利規模，但料將顯著增強盈利能力。
1)公司北美長約連續多年虧損。19年中美貿易爭端致北美丙院價格回落，但高額關稅使得進口美丙院仍無利可圖。油價暴跌後全球丙焼價格跟隨下跌。截至2020年3月19日，華東丙烷現貨價跌61%?現貨-公司長約丙烷價差再次轉負，我們測算，公司全部未到期長約貿易預期虧損3.8億美元。若油價長期受壓，丙烷長約貿易可能持續虧損。公司將貿易長約轉讓，預期轉讓收益0.12億美元。且轉讓可降低中美關係不穩對未來業績的擾動。
2)公司退出液化氣倉儲轉運業務，轉讓廣西天盛、寧波優嘉和欽州東華100%股權。我們估算合計轉讓價款約10億元；出租富餘儲罐、庫區及碼頭，預計租賃收入不低於4.5億元/年。
3)公司委託馬森能源經營未到期VLGC。委託經營可消除公司租賃損失和相應的現4流在力。
繼續發力佈局C3產業鏈。公司退出LPG貿易業務，獲取的現金用於建設茂名烷烴資源綜合利用項目（一期），包括2套100萬噸/年PDH裝置和4套50萬噸/年PP裝置，項目總投資166.17億元。公司測算，項目建成後，年均淨利潤在20億以上，稅後財務內部收益率超15%。但是，2020年開始，國內丙嫌產能投放增多，行業競爭加劇。我們保守測算，項目合理淨利潤區間7-13億/年。
推動氫氣產業建設，打造新戰略增長點。公司當前兩套PDH裝置，每年副產約6萬噸高純度氫氣。隨著寧波二期PDH裝置投運，料未來幾年氫氣產量將大幅增長。公司積極向下遊加氫站拓展，張家港東華港城加氫站是目前江蘇地區首個商業化運營加氫站，標誌著公司氫能綜合利用取得實質性進展。
風險因素：公司PDH項目進度低於預期；業務剝離不及預期；其他管理方面風險；PDH項目盈利下滑超出預期。
投資建議：公司退出貿易業務轉型為化工生產商和氫能源供應商，盈利能力將有望明顯改善。預計2019-2021年公司實現歸母淨利潤11.1/18.3/19.0億元，對應EPS預測0.67/1.11/1.15元(原20-21年EPS預測為1.17/1.33元),調低公司盈利預測主要因剝離貿易業務導致，參考同行業PE估值，以及公司歷史底部估值，給與公司2020年10倍PE估值，對應目標價11.00元，未來一年的合理目標市值為180億，維持“增持”評級。
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