海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
宏發股份（600885）
投資要點：
公司發佈2019三季報。2019年前三季度，公司實現營收51.48億元，同比增長1.87%，歸母淨利潤5.56億元，同比下降5.54%，經營性淨現金流15.53億元，同比增471.97%，主要源於銷售回款、託收貼現及稅收返還增長。綜合毛利率39.25%，同比提升0.3pct，期間費用率20.55%，同比提升0.98pct，公允價值變動損失（主要為匯率波動遠期結售匯月末評估損失）0.53億元，同比增加57.72%。單季度看，2019年單三季度，公司實現營收17.41億元，同比增2.54%；毛利率40.96%，同比提升0.55pct，環比提升2.42pct；歸母淨利潤2.01億元，同比降9.06%。公允價值變動損失（主要為匯率波動遠期結售匯月末評估損失）0.55億元，同比增約197%，為Q3歸母淨利潤同比下降主要原因。
期間費用。2019年前三季度，公司期間費用率20.55%，同比提升0.98pct；具體而言，銷售費用率5.15pct，同比提升0.25pct，管理&研發費用率15.17%，同比提升0.45pct，財務費用率0.24%，同比提升0.28pct。
資產負債表項目：截止2019年三季度末，公司應收票據及應收賬款27.71億元，較2季度末環比增加1.95%；應付票據及應付賬款16.39億元，環比增加23.75%；存貨12.70億元，環比減少1.19%。
總結。整體而言，我們認為：（1）公司通用繼電器處於階段性低點，我們預計隨著地產竣工回暖，明年通用繼電器需求有望回暖；（2）高壓直流繼電器，隨著公司海外客戶需求的上量，預計未來2-3年能夠維持40%左右的高速成長；（3）電力繼電器，隨著國內智能電錶逐步進入更換週期以及海外客戶需求穩健增加，我們預計未來2-3年將維持近20%快速增長態勢。（4）低壓電器，我們預計隨著公司產能瓶頸的緩解，未來增速有望進一步提升。
盈利預測與估值。我們預計，2019-2021年公司歸母淨利潤分別為6.99億元、8.18億元、9.48億元；每股收益為0.94元、1.10元、1.27元。公司繼電器全球市佔率領先，質地優異，具備全球競爭力，參考可比公司估值，給予公司2019年25-30倍PE，對應23.50-28.20元/股，優於大市評級。
風險提示。海外車企切入進展不達預期，美元匯率波動風險，市場競爭風險。
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