平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
宏發股份(600885)
事項：
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入51.48億元，同比增長1.87%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.56億元，同比下滑5.54%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤5.26億元，同比下滑4.80%。公司業績基本符合預期。
平安觀點：
業績基本符合預期，龍頭地位依然穩固：公司前三季度實現營業收入 51.48億元，同比增長 1.87%；實現歸母淨利潤 5.56 億元，同比下滑 5.54%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 5.26 億元，同比下滑 4.80%。公司 3Q19 實現營業收入 17.41 億元，同比增長 2.54%；實現歸母淨利潤 2.01 億元，同比下滑 9.06%。 受家電、汽車等行業需求較弱的影響，公司業績略有下滑； 18 年公司繼電器業務全球市佔率超過14%，已超越歐姆龍排名第一，隨著公司在汽車、信號繼電器等領域的不斷投入，市佔率有望持續提升。
智能電錶換裝持續放量，推動電力繼電器業務快速增長： 從 18 年下半年開始，國內智能電錶陸續進入換裝潮，國網 19 年智能電錶兩批招標量分別為 3816/3564 萬隻，累計同比增長 39.8%。公司在電力繼電器領域 18年全球市佔率為 53%，上半年出貨量約 7.5 億元，同比增長 23%左右。預計隨著公司份額在歐美市場的提升和東南亞等地區需求的快速增長， 疊加國內智能電錶換裝潮的持續放量，公司電力繼電器業務有望保持較快增速。
家電、汽車繼電器業務受行業影響， 預計逐步改善： 根據國家統計局的數據， 19 年前三季度我國空調/家用冰箱/家用洗衣機產量累計同比增速分別為 6.4%/4.3%/7.5%， 9 月份空調和冰箱產量單月同比增速已略有改善。我們預計，隨著地產進入竣工週期，家電需求有望逐步恢復，推動公司通用繼電器業務的復甦。汽車繼電器業務受國內汽車市場下滑影響較大， 19年前三季度國內汽車產量 1809 萬輛，累計同比下滑 12%，下滑幅度在逐步收窄。 c18 年公司汽車繼電器業務全球市佔率 8%，相比松下 22%的市佔率有較大替代空間，目前公司正在推進奔馳等新客戶的開拓，預計隨著國內汽車市場調整進入末期和公司市佔率的不斷提升，有望在 20 年重回增長軌道。
高壓直流和低壓電器業務進展順利，成為公司重要增長點：公司目前建有高壓直流繼電器產線 8 條，年產能 600 萬隻，預計至 20 年產能將翻倍； 公司在產能規模化和產品性能上均處於領先水平，除了向國內北汽、比亞迪等整車廠供貨以外，已成為大眾 MEB 平臺主要供應商，並進入奔馳和特斯拉供應鏈。隨著合資車企新能源車型投放加速，高壓直流繼電器業務有望保持高速增長。 公司低壓電器業務發展勢頭良好，近兩年在產品類別、供應鏈和製造裝備等方面逐步完善，目前主要向海外電力行業客戶供貨，並在國內通過開拓大客戶和參與重點項目逐步樹立起中高端定位的品牌形象。預計隨著公司低壓電器業務在產品和營銷端補短板的完成，將迎來快速放量階段。
投資建議： 公司通過對產業鏈上游的覆蓋打造了垂直一體化的產品研發生產模式，構築了公司的核心競爭力，隨著公司的持續投入和外資競爭對手的日漸式微，預計公司在全球的市佔率將持續提升。公司通用、汽車繼電器業務預計將在 20 年開始復甦，電力繼電器、高壓直流繼電器等業務保持快速增長。 我們維持對公司 19/20/21 年 EPS 預測分別為 1.05/1.23/1.51 元，對應 10 月 30 日 PE 分別為 24.1/20.7/16.8， 維持“推薦”評級。
風險提示： 1. 如政策對地產行業的調控大幅超過預期，導致竣工面積增速放緩，將減少家電行業的需求，使得公司通用繼電器業務受到不利影響。 2. 若外資競爭對手重新加大對繼電器行業的投入，將加大繼電器行業的競爭程度，影響公司產品的毛利率。 3. 若新能源汽車銷量放緩，將影響公司高壓直流繼電器業務的營收增速。
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