計算機：服務器市場回暖在即
類別：行業 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/黃淨 日期：2019-11-07
在經歷了高速增長之後，2019 年將是服務器市場的小年。IDC 數據顯示，2019Q2，全球服務器市場出貨量達到約270 萬臺，同比下降9%，環比上升4%，維持了2019Q1 的下降趨勢。服務器市場在2017Q3 到2018Q4 經歷了很高的增速，同比增速一度達到了20%，2019 年全球服務器市場出貨量出現萎縮是正常情況。
展望2020 年，我們認為服務器市場有望回暖。從服務器控制芯片看，市佔率超過60%的信驊的收入同比增速已經回暖；從CPU 收入看，Intel DCGPlatform 2019Q3 收入脫離負增長區間，預期2020 年收入有兩位數增長；從硬盤看，WDC Data Center Devices and Solutions 在2019Q3 恢復正增長，預期下一個季度的收入增速高達45%。從服務器更新週期來看，一般來說服務器存在3 年左右的更新週期。2017/2018 年，服務器的採購量分別是1024 萬臺、1185 萬臺，將於2020/2021 年到達更新節點。在5G+AI 雙重技術所導致的算力存儲需求不斷增長的大背景下，綜合以上因素，我們認為服務器市場回暖在即。
我們重點推薦浪潮信息。綜合國外的數據，明年服務器增量需求的來源並不全是雲計算廠商，反而大量的非雲計算廠商會有突出貢獻，而這些廠商需要的是品牌服務器。浪潮信息在傳統品牌服務器領域有著領導地位，因此會顯著受益。同時，浪潮的JDM 模式使得其跟雲計算廠商有良好關係，雲計算需求大增，浪潮也將受益。不僅如此，浪潮還受益於AI 應用以及邊緣計算的浪潮。因此，我們認為浪潮信息是優質的服務器需求回暖標的。
風險提示：過往數據及經驗未必可以預測未來業績；宏觀經濟會對服務器需求產生影響。
環保行業三季報總結暨11月投資策略：現金流明顯改善 優質運營公司業績穩健
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：姚鍵/王寧 日期：2019-11-07
三季報綜述：營收同比增長14.60%，歸母淨利潤同比下降8.17%我們以環保行業中51 家公司的2019 年三季報為樣本，對環保行業總體及各細分子版塊進行了詳細分析。2019 年三季度，環保行業實現營業收入1494.69 億元，同比增長14.60%；實現淨利潤143.33 億元，同比下滑8.17%。從細分版塊來看，商業模式偏運營和產品類的固廢、監測板塊持續穩定增長，而對資金需求比較高的水處理板塊在融資難背景下業績大幅下滑。
利潤表分析：毛利率、淨利率增速放緩，財務費用增長拖累淨利率板塊整體毛利率27.66%，同比-2.76pct；淨利率10.05%，同比-2.53pct。主要由於財務費用和銷售費用率小幅增長，拖累了淨利潤率。三季度板塊總體的財務費用率為4.26%，同比提高了0.22pct；銷售費用率為3.18%，同比提高了0.15pct。
資產負債表分析：負債率提升，應收持續惡化2019 年三季度環保板塊的資產負債率58.30%，同比上升了2.61ct，延續上升趨勢。應收賬款同比+22.68%，高於板塊營收增速(14.60%)，同比上升1.33pct。
從資產負債表來看，三季度環保板塊負債率提升，應收賬款呈現惡化趨勢。
現金流量表分析：經營現金流明顯改善，個別板塊表現欠佳2019 年前三季度，經營性現金流淨額為133.95 億，同比增長63.73%。2015 年Q3 板塊整體經營性現金流量增速為正。從16 年Q3 開始，板塊經營性現金流開始惡化。到2018 年Q3，環保板塊經營性現金流迎來轉折，增速435.20%，淨額達到81.81 億，同比增長602.73%，前期項目投運，經營活動現金流明顯改善。
個股層面，運營類公司表現相對較好，工程類公司業績持續承壓淨利潤在50-100%的有4 家，佔比7.84%；30-50%的有7 家，佔比13.73%；0-30%的有13 家，佔比25.49%；負增長的有25 家，佔比49.02%。總體來看，運營類標的表現相對較好，工程類公司業績持續承壓。
投資策略：看好現金流優異的運營類及基本面改善的個股當前市場環境下，我們仍看好現金流優異的運營類以及基本面發生變化的相關優質標的，重點推薦土壤修復中運營穩健，現金流優質的高能環境；建立全新農田節水運營商業模式的大禹節水；以及主要產品前驅體價格快速反彈，業績在三季度大幅提升的動力電池材料和再生龍頭格林美。
風險提示：項目推進進度不及預期風險；政策落地不及預期風險。
萬國電車系列之全球電動化行業點評：德國電動車補貼擬提升 海外需求有望提速
類別：行業 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：韓啟明/鄭嘉偉/張雷 日期：2019-11-07
2019 年11 月5 日，據路 透社報道，德國政府計劃在2020 年起的5 年內，將把電動車購買者提供的補貼增加一半。其中，插電式混合動力車的補貼將從3000 歐元提高到4500歐元，對於價格超過4 萬歐元的電動汽車，補貼將增加到5000 歐元。此外，到2035 年德國政府將投資35 億歐元建設電動汽車充電站。
重要信息回顧：
德國補貼政策調整符合歐盟減排方向，助力全球汽車產業實現電動化轉型。歐盟要求德國汽車製造商在2007 年至2021 年減排40%的基礎上，在2021 年至2030 年再減排37.5%。
德國政府本次提出增加補貼的方案，契合歐盟減排方向，旨在鼓勵本土汽車產業在電動汽車領域追趕美國和中國競爭對手。德國政府提出到2030 年電動汽車保有量超過1000 萬輛以及充電站超過100 萬個的目標。我們認為德國政府的這一舉措有望助力全球汽車產業實現電動化轉型。
國內市場需求回升尚待觀察，海外電動化提速有望成為板塊投資主邏輯。2019 年前三季度中國新能源汽車累計銷量為87.2 萬輛，同比增長20.8%，增速顯著放緩，主要系7 月份補貼退坡以及國內汽車消費整體景氣度下滑所致。我們認為2019 年國內市場銷量預期已從年初的160 萬輛下降到120 萬輛，且明年上半年需求能否回升尚待觀察。目前海外電動化提速這一邏輯確定性最強，主要體現為特斯拉全球銷售快速放量，以及大眾MEB 發佈第一款電動車ID.3。
海外電動化標杆為特斯拉和大眾，中游最受益主線為LGC 供應鏈。特斯拉是目前最具品牌號召力的電動汽車品牌，而大眾是轉型電動化最堅決的傳統汽車品牌，兩者均為海外電動化標杆企業。兩者在全球競爭中都將中國市場視為戰略性市場，特斯拉在華建廠並於19Q3快速投產，上海工廠年產能50 萬輛。大眾基於MEB 平臺打造ID 系列電動車，大眾一汽的佛山工廠和大眾上汽安亭工廠產能有望達到60 萬輛。從產業鏈中游視角看，LGC 供應鏈是最確定受益的投資主線，且LGC 在三季報中也給出明年動力電池出貨大幅增長的指引(從2019 年約20GWh 增長到2020 年約55GWh)。
投資建議：我們認為國內市場需求能否回升尚待觀察，但A 股電動車板塊估值已經處於歷史底部區間，海外電動化提速有望成為板塊投資主邏輯。LGC 與德國大眾在電動化戰略上存在長期合作，且LGC 南京工廠獲得特斯拉新訂單，因此投資標的選擇建議重視LGC 供應鏈，重點推薦恩捷股份、當升科技、璞泰來，建議關注新宙邦、格林美、宏發股份、三花智控、寧德時代。
風險提示：新能源汽車國內銷量不達預期。
汽車股週期輪迴啟示錄系列三：如何把握新一輪汽車週期的配置性機會
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：邵將/倪昱婧 日期：2019-11-07
9 月大概率確認為新一輪行業復甦起點。為了量化乘用車需求的強弱，我們定義了乘用車行業月度銷量增速的“預測值”。我們認為春節後乘用車銷量數據顯現的是行業景氣度季節性“超預期”恢復，若10 月乘用車批發銷量增速下滑在13%以內，將進一步確認9 月為汽車行業新一輪週期復甦起點。
我們首次引入產業滲透率模型測算新一輪汽車週期的成長空間。我們定義了乘用車行業的產業滲透率，我國乘用車正處於“大規模普及期”內第二庫存週期末期，即將進入第三庫存週期。2018 年我國乘用車滲透率為22%，預計今年9 月至2022 年開啟行業“大規模普及期”內第三庫存週期，產業滲透率普及至30%。參考日韓，預計我國乘用車新一輪週期相對目前時點有9%的銷量提升空間，15%-26%的利潤提升空間。機構汽車板塊重倉持倉佔比有望從目前1.8%向3.6%均值迴歸。
11 月至明年二季度為新一輪週期中重要的板塊配置時區。歷史上看板塊復甦時區超額收益及超額收益的勝率較高，且板塊超額收益的驅動因素為估值修復而非EPS 大幅上行。11 月披露行業10 月的銷量數據大概率會確認9 月為新一輪汽車週期復甦拐點，同時11 月至明年二季度行業銷量增速會加速改善。在明年乘用車3%銷量增速的中性假設下，預計行業最早於2020 年四季度存在一定概率開啟行業主動補庫(過熱期)。若2020 年行業銷量增速弱於2%，明年全年將難以開啟行業主動補庫，預計行業“大規模普及期”第三汽車週期下行業復甦向過熱切換阻力較大。
零部件和乘用車的行業輪動在新一輪週期或無顯著性。歷史上汽車板塊獲得超額收益區間內存在“先乘用車後零部件”的配置輪動次序，但該規律在行業“大規模普及期”中的第二庫存週期開始已不顯著。鑑於2020-2023 或成為下一輪朱格拉週期觸發汽車行業新技術新產品普及的重要時點，新能源汽車為載體的智能網聯車有望接力SUV 成為行業未來行業朱格拉週期中重要的“抓手”，而智能網聯車最主要的投資環節在單車的動力系統和電子通信系統，預計下一輪行業朱格拉週期的投資方向主要在汽車零部件領域，中長期看零部件板塊的利潤空間更大。
建議行業復甦期除了配置早週期的乘用車板塊，同時積極把握零部件板塊中三季報超預期並積極應對行業變革的個股機會。
投資建議：光大汽車時鐘9 月大概率切換至新一輪復甦時區，11 月至2020 年二季度行業銷量增速有望加速提升，目前時點至明年二季度建議積極把握汽車新一輪週期復甦時區板塊的估值修復性機會。A 股汽車方面：上調行業評級至“買入”。個股推薦長安汽車和長城汽車(A)，建議關注行業龍頭上汽集團。零部件板塊建議關注行業龍頭華域汽車及特斯拉國產供應商德聯集團。港股汽車方面：上調行業評級至“增持”，個股推薦長城汽車(H)，建議關注吉利汽車。
風險分析：1)行業增長不及預期。2)宏觀經濟因素對行業的擾動。
石油石化行業動態跟蹤報告：行業利潤下滑 板塊分化明顯 預計四季度盈利環比改善
類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：陳建文/劉永來 日期：2019-11-06
投資要點
營收增長,淨利下滑:報告期行業整體營收5.65 萬億,同比增加6.4%,其中石油加工佔比42%,石油開採佔比32%。報告期全行業歸母淨利1768 億,同比下滑20%,其中石油加工和石油開採佔一半,其餘分別是滌綸、其他化學制品、聚氨酯、農藥、氯鹼、紡織化學用品等。
板塊之間出現分化:前三季度大約有三分之二的子行業實現了營收的同比增長,主要是塗料油氣油墨製造、鉀肥、氯鹼、改性塑料和滌綸等;三分之一的子行業營收同比下滑,主要是石油貿易、其他塑料製品、複合肥、粘膠和炭黑等。有15 個子行業實現了歸母淨利的正增長,包括維綸、輪胎、磷肥、改性塑料和石油貿易等;18 個行業實現了歸母淨利負增長,包括粘膠、炭黑、其他塑料製品、鉀肥和氮肥等。
報告期油價的下跌給相關上市公司帶來了負面影響,但部分上市公司通過產銷量的提升取得了業績的同比增長;天然氣需求增速有所下滑但仍然保持兩位數的增長,天然氣市場的快速發展給了行業內相關企業很大的市場空間,我們覆蓋和關注的天然氣企業總體表現優異;滌綸行業雖然景氣度下滑但恆力石化為代表的民營大煉化的投產給行業和相關企業帶來積極的影響;烯烴價格同比下跌,影響了上游環節的盈利,但也為下游的丙烯酸和改性塑料行業帶來成本利好。
投資建議:目前A 股化工PE 處於2010 年以來的底部區間,價值嚴重低估。2019 年前三季度國際油價相比2018 年同比下滑,由於上年四季度國際油價整體低位運行,同時近期中 美貿易談判進展順利,OPEC減產執行力度較強,疊加沙特阿美IPO 等事件的影響,預計2019 年四季度國際油價將同環比小幅上漲。我們建議關注石油化工行業基本面良好,業績穩健、抗風險能力較強的上市公司,具體來看,包括風險充分釋放的中國石油和中國石化;天然氣標的新奧股份、廣匯能源、藍焰控股;滌綸板塊的恆力股份、新鳳鳴、榮盛石化;烯烴及衍生物板塊的衛星石化和萬華化學。
風險提示:1)宏觀經濟增速回落會導致石化產品需求增長不及預期;2)油價/原材料價格的劇烈波動影響行業盈利水平;3)項目進度受產品和原料市場環境、項目融資、工程管理等多方因素影響,不排除項目進展不及預期的風險;4)石油化工裝置的事故可在極短的時間內導致供需失衡,造成原料成本或者產品價格的劇烈波動;5)環保因素:近兩年來日益趨嚴的環保政策和環保督查使得眾多中小企業停產或者減產,影響了行業內相關公司的生存和盈利。
食品飲料行業週報：白酒板塊業績分化 行業整體景氣持續
類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：劉瑀 日期：2019-11-06
投資要點：
行業動態&公司新聞
亞洲市場增速迅猛 嘉士伯Q3 營收增長5.3%
全渠道運營 左右堅果行業下半場局面
乳業品質升級勢在必行
上市公司重要公告
華統股份：發佈關於與溫氏食品集團設立合資公司從事生豬養殖業務的公告洋河股份：發佈回購報告書
龍大肉食：發佈關於出資設立全資子公司的公告
行業重點數據跟蹤
乳製品方面，生鮮乳價格繼續小幅攀升。截至2019 年10 月30 日，主產區生鮮乳平均價為3.81 元/公斤，環比微增0.3%，同比上漲7.9%。
肉製品方面，仔豬、生豬、豬肉價格去年年初開始下跌，至去年5 月份跌至相對低點，隨後開始探底回升並且延續漲價趨勢，豬肉價格已創年內新高。
截至11 月01 日，全國22 省仔豬、生豬、豬肉價格分別達到96.36 元/千克、40.98 元/千克、55.93 元/千克，分別同比變動314.99%、206.51%、159.06%，同比均有明顯增幅，環比價格基本持平，長期來看豬價整體仍將維持高位。
本週市場表現回顧
近五個交易日滬深300 指數上漲2.41%，食品飲料板塊上漲1.79%，行業跑輸市場0.62 個百分點，位列中信29 個一級行業中上游。其中，白酒上漲0.86%，其他飲料上漲0.39%，食品上漲3.96%。
個股方面，百潤股份、金達威及伊利股份漲幅居前，科迪乳業、貝因美以及得利斯跌幅居前。
投資建議
2019 年前三季度，食品飲料板塊營收及淨利潤增速分別達到13.9%/20.1%，整體呈現穩定增長趨勢。其中，白酒板塊在去年高基數的影響下增速有所回落，不同公司業績持續分化，高端白酒仍更加具有確定性。在大眾品方面，乳製品、肉製品板塊表現相對突出，調味品實現穩增長。對於食品飲料板塊，我們仍堅持此前的觀點，建議將時間軸拉長，不要過度放大由於短期經營瑕疵所帶來的業績波動，優選估值合理且對上游議價能力較強、競爭環境良好的細分類龍頭。綜上，我們仍給予行業“看好”的投資評級，繼續推薦五糧液(000858)、今世緣(603369)、伊利股份(600887)以及涪陵榨菜(002507)。
風險提示
宏觀經濟下行風險；重大食品安全事件風險。
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