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我國的A股市場一直以來都對企業上市發行股票有著嚴格的要求。即便是在試點註冊制的科創板，目前上市的公司也都是些業績良好的高科技企業。

這麼做一方面是保證上市公司的質量，另一方面則是保護了股市中的投資者，相當於監管部門已經代替投資者進行了一輪公司質地的篩選。

然而這種規則卻和資本市場的本質功能背道而馳，導致許多真正缺錢的企業無法上市融資，甚至有些企業剛上市就拿融到的錢去買銀行理財產品。

不過，最近就有這麼一家制藥公司，頂著0收入和鉅額虧損順利過會科創板。話說，既然能以虧損的數據通過審批，想必一定有什麼過人之處吧？

麵館君懷著好奇的心情打開了這家名為澤璟製藥的公司的招股說明書，不看不知道，一看嚇一跳，裡面光風險提示就有59條之多。然後，也並不存在所謂的“高科技”和明確的前景

，心中不免大失所望。

然而轉念一想，這不才是一個資本市場該有的樣子嗎？ 有錢的公司不需要上市、有明確前景的公司不會缺錢，資本市場不就應該是這種投資未來和風險的地方嗎？！

話不多說！到底什麼情況，趕緊來圍觀一下吧~

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一、“三無”公司澤璟製藥依靠科創板特殊條款通過IPO審批

要說這家名叫澤璟製藥的公司還真就是一家“三無”公司：無產品、無收入、無利潤。

一般企業虧損，要麼就是收入下滑，那麼就是成本上漲，好歹都屬於經營不善導致的問題。然而澤璟製藥卻壓根連生意都還沒做起來。

根據招股書顯示，公司是一家從事腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的新藥研發企業，但目前公司所有產品卻均處於研發階段

，尚未開展市場銷售，甚至還沒申請藥品備案。

這就是說目前澤璟製藥完全是靠畫大餅就把自己整上市了，到底是如何做到的呢？

一查才發現，原來咱們科創板為了試點註冊制，對這類虧損企業有一個特殊的上市條款：（以下是條款原文）

“預計市值不低於人民幣40億元， 主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢並滿足相應條件。”

注意三個關鍵詞“市值不低於40億”、“市場空間大”和“已取得階段性成果”。也就是說這類醫藥行業企業，哪怕沒有利潤和收入，只要你的市場估值足夠大、市場空間有、也有一定的研發成績，那麼就符合申報條件。

但是，“市值”是人為估出來的、“市場空間”只關乎你的未來天花板在哪、“已取得階段性成果”說明還沒有實際成果——這些全都是風險和不確定性。

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二、59條風險提示，句句扎心，然而這就是現實

在澤璟製藥的招股說明書中，公司自己披露了“技術”、“財務”、“法律”、“經營”等方面共計59條風險提示。麵館君整理成了一張思維導圖：

估計寫完這份招股書，董秘本人都懷疑起公司前景了吧。我舉兩個例子你們感受一下：

在“技術風險中”公司表示自己缺乏藥品上市申請的人才，到時候新藥研發出來可能無法梳理過審；

在“財務風險”中，公司表示自己現在依靠財政補貼，但未來這部分可能說沒有就沒有了；

在“經營風險”中，公司甚至直言自己現在並不知道開發中的藥品是不是市場需要和接受的，搞不好最後無法商業化……

說實話，看過這麼多分招股書，就沒有見過這麼露骨的風險提示。可見監管部門對第一個虧損上市企業實在是非常非常的謹慎。

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三、並沒有什麼高科技，“氘代核心技術”實際上就是原研藥“貼牌”

講道理，這麼高估值的一家制藥公司，且能成為我國第一家虧損上市的公司，一定有著什麼驚天大技術吧。然而並沒有，技術確實有很大的市場空間，但並沒有很高的難度。

大家都知道，為了保護製藥企業，原研藥公司都會享受一定的專利保護，這就導致我們買到的許多進口藥價格非常的昂貴。但是有一種手段能夠另闢蹊徑，只要將藥物中的一種物質用其他物質替代，而又不影響藥的效果，就能繞開專利保護，製造“仿製藥”——氘代技術就屬於這類技術。

氘代，顧名思義就是把藥物中原有的“氫-碳鍵”中的氫用氘代替。從而可能獲得藥效更優、藥代性質更佳、不良反應發生率更低的專利新化合物。

因此，掌握了氘代技術的公司完全可以對已經研發出來、收到專利保護的藥品進行“改造升級”，就能擁有自己的藥品，顯然這種研發成本更低。

然而你要說氘代技術有多難？起碼業內人士表示：“氘代技術門檻尤其在化學合成上相對較低，專利到期後，仿製藥企業可以較快地跟上申請氘代專利，原研藥企業也能夠去申請相應的氘代藥專利。”

所以說，哪裡天天都會出現科幻小說中的高科技，只不過是“貼牌”技術用到藥裡了而已。

不過，雖說氘代技術門檻不高，但是市場空間還就真的不小。例如公司的頭號肝癌藥物“多納非尼”在中國就擁有很大的市場，根據招股書提供的數據顯示，中國2018年的肝癌新發病數高達40萬，佔全球的48%！

這麼高的發病率，中國病人現在吃的是德國拜耳公司的“索拉非尼”和日本衛材公司的“侖伐替尼”，前者的全球年銷售額7.12億美元，其中7.1億元是中國貢獻的；後者 2018 年全球銷售收入4.7 億美元，其中中國銷售收入 1億元（而“侖伐替尼”2018年9月才在中國上市）。這些都是“多納非尼”的潛在市場。

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四、資本市場沒有童話，風險和退市才是常態

“從來就沒有什麼救世主，也不靠神仙皇帝……”

也許每個投身資本市場的從業者，都幻想著有一天，靠自己的一雙慧眼識別出一隻獨角獸。然而資本市場中並不存在什麼高確定性、也沒有那麼多高科技神話。

資本市場中的常態是像澤璟製藥這樣，有著無數風險提示，依靠著一些政策便利創業的企業，醜小鴨並不能總是變成白天鵝。

也許哪一天澤璟製藥就像自己在59條風險提示中說的，其中一條應驗了，從此銷聲匿跡；也許依靠氘代技術積累資本成為一代製藥傳奇；這些我們都不得而知，唯一確定的就是資本市場的不確定。

在招股書中也說了，澤璟製藥若上市後第四年淨利潤為負且營業收入低於 1 億元，或淨資產為負將會觸發退市條件。

我想，這才是資本市場原本應該有的樣子吧。

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