天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
浙江鼎力(603338)
Q3 收入開始好轉，毛利率與現金流維持穩定，整體樂觀
1）前三季度收入 14.5 億（YoY+9%），歸母淨利潤 4.4 億（+12%），扣非後歸母淨利潤4.1 億（+15%）。毛利率 40.85%、淨利率 30.7%（去年同期 40.7%和 29.9%）；
2）第三季度收入 5.97 億（YoY +10.4%），歸母淨利潤 1.8 億（-3.9%），扣非後歸母淨利潤 1.79 億（+6.1%）。毛利率 39.6%、淨利率 30.7%（去年同期 43.6%和 35.3%）；
3）銷售產品收到現金 16.3 億，經營性現金流淨額 3.3 億。
總體收入增速和利潤的波動在預期範圍內， 總體收款與現金流狀態良好。數據對比，利潤波動屬於正常現象，主營業務增長持續性將在四季度得到驗證對比 18/19 年 9 月底數據，利潤的波動可以得到解釋：
1）長期應收款： 2.14 億/4.09 億，預計為子公司鼎策的融資租賃業務增長明顯，預計未來其業務中圍繞母公司 AWP 銷售的佔比將大幅提升，尤其應當加大對宏信、永利、通冠等重點、優質客戶支持力度。
2）存貨： 2.8 億/5.7 億， 19Q2 因內外銷放緩導致存貨增加，考慮到目前國內銷售普遍存在滯後幾個月開發票的現象、而國內需求旺盛，預計 Q4 的報表存貨將下降、國內收
入將明顯增長，實物存貨應當已經去化明顯。3）財務費用： 2,093 萬/3,783 萬，主要為匯兌損益與利息收入，期間 USD 兌 RMB 匯率分別為 6.8792/7.0729， 據 18 年底美元資產約 9,472 萬美元測算匯兌損益約 1,800 萬元，數據相符。
4）投資收益： 5,669 萬/2,002 萬， 其中合併報表中聯營企業投資收益 4,317.7 萬/1,219.6萬，預計 19 年 CMEC 面臨上半年高庫存和下半年關稅分攤的壓力，因此投資收益項目明顯降低。
國內市場臂車供應緊張， 2020 年將大幅提升將大幅提升將大幅提升恢復製造業投資和出口的增長
國內市場臂車緊俏，主要四方面原因：一是各地方政府投資的會展中心、 高鐵/輕軌、市政綜合體等項目和麵板、半導體等大型工廠投資增長較為明顯，這方面帶來的 16~30米規格臂車需求量較大；二是 18 年老牌租賃商盈利較好、將利潤轉化為 19 年的採購；三是金融行業的參與，如眾能聯合和大黃蜂的快速擴張；四是供應量的擴張降低了成本，進一步刺激了需求增長。
由於臂車的單價較高，資金壁壘決定了行業的稀缺有望持續數年，而且大租賃商的融資優勢進一步凸顯，未來行業的集中化將在本輪景氣度週期實現。以工業廠房和物流中心建設為主要需求的剪叉在 19 年呈現出租率和租金降低的情況，與 19H1 供應量大幅增長有關，我們認為 2020 年整體制造業投資將恢復增長， 剪叉需求將提升。而公司的出口業務因為豁免名單公佈後，將陸續恢復出口增長。
盈利預測及投資建議：公司的產品力、品牌優勢、規模優勢和全球渠道建設已經數年驗證，因此在中美貿易摩擦背景下，能夠通過國內市場和歐洲市場增長彌補北美市場下滑，未來新產能陸續投放並實現產能爬坡的背景下，公司在未來幾年有望保持高速增長。根據三季報各項費用率和非經常損益變化，我們調低公司的“投資收益”科目預期， 但整體對主營業務銷售增長持續力保持樂觀、尤其看好新臂車未來兩年銷量，重新調整後的盈利預測： 19~21 年淨利潤調整至 5.9（前值 6.17 億)、 8.6 億(前值 8.65 億)和 12.35 億元(前值 12.0 億)， EPS 為 1.70、 2.47 和 3.56 元，維持“買入”評級。
風險提示： 中國、美國經濟下行導致出口需求減弱； 中美貿易摩擦導致關稅提高影響出口增長；原材料漲價或匯率波動影響盈利能力；新產能釋放低於預期影響未來業績增長。
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