天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
城投控股(600649)
事件：公司 2019 年三季報披露，本期實現營業收入 2.76 億元，同比下降 76.58%，本期實現歸母淨利潤 1.18 億元，同比減少 29.96%。 2019 年前三季度，公司實現營業收入 20.99 億元，同比下降 60.57%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.92 億元，同比減少 43.84%。 公司短期因結算項目推後業績釋放延後，我們預計隨著四季度和明年上半年進入項目收穫期，未來業績有望持續向好2019 年第三季度淨利潤下降明顯，毛利率下降、淨利率提升。 2019 年前三季度，公司實現營業收入 20.99 億元，同比下降 60.57%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 4.92 億元，同比減少 43.84%。公司毛利率同比下降 4.45 個 pct 至22.39%，淨利率同比上升 6.54 個 pct 至 25.00%。 財務、管理費率明顯提升，銷售費用率保持穩定。 2019 前三季度公司財務費用率和管理費用率分別同比上漲1.3 個 pct 和 1.7 個 pct，達到 0.9%和 2.7%；銷售費用率穩定在 0.7%。長三角一體化加速推進、灣谷科技園打造區塊鏈基地。 進入下半年以來，長三角一體化利好消息頻出： 7 月，三省一市出臺實施方案，推進建立“ N+1”規劃體系。9 月，上海市委常委陳寅表示，將聚焦土地管理、項目管理、要素流動、財稅分享、公共服務政策、公共信用等方面，率先在示範區探索一體化發展制度創新，形成共同行為準則。 10 月 24 日，“一體化示範區”嘉善縣、青浦區、吳江區簽訂三地戰略合作協議。 10 月 29 日， 國務院發佈了《關於長三角生態綠色一體化發展示範區總體方案的批覆》，在批覆中，國務院同意該《方案》實施，並強調要確保目標如期實現。 11 月 1 日，長三角生態綠色一體化發展示範區揭牌。 截止 2018 年末，公司在示範區土儲 45 萬方，佔總在手土儲 530.3 萬方的 8.49%，短期有望受益於土地價值升值，中長期來看，公司憑藉集團優勢公司有望深度參與一體化的基礎設施和其餘市場化項目， 持續受益。 此外，公司通過誠鼎基金持續加大創投投入，公司灣谷科技園成為上海區塊鏈協會掛牌地，未來配合上海市區塊鏈產業引導基金服務科創中心建設。
短期債務維持穩定，償債壓力良好，報告期末，公司短期借款和一年內到期的非流動負債的總和仍在 24 億元上下，增速僅為 0.15%，與去年同期水平相同。報告期末，公司資產負債率 48.04%，扣預資產負債率 43.90%，環比年初分別變動 2.51、4.48 個 pct。報告期末持有貨幣資金 39.5 億元，同比增加 14.88%，現金覆蓋短期債務的倍數較高，達到 1.65。
投資建議：
公司作為國有控股企業， 積極參與到國資改革和助推長三角一體化的進程中， 有較大可能長期受益於政策紅利。 同時由於公司重要項目推盤延後， 預計在四季度和明年上半年進入項目收穫期， 未來業績有望持續向好。 公司創投平臺及灣谷科技園在科創等領域持續佈局， 我們預計公司 2019-2021 年公司的 EPS 分別為 0.61 元/股、 0.89 元/股和 1.25 元/股， 對應 PE 分別為 9.39X、 6.44X， 4.61X， 維持“ 買入” 評級。
風險提示： 長三角一體化政策不及預期， 項目收入不及預期
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